新渠道持续扩张，25FY高增值得期待

核心观点与关键数据

• 事件概述：2025年第一季度，公司实现营收3.83亿元（同比+39.23%），归母净利润0.50亿元（同比+16.25%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+25.80%）。
• 产品表现：禽类制品收入3.25亿元（同比+47.18%），主要得益于山姆渠道脱骨鸭掌新品放量；畜类制品收入0.29亿元（同比+20.83%）；蔬菜制品及其他收入0.21亿元（同比-19.14%）。
• 渠道表现：线上渠道收入0.24亿元（同比+88.00%），线下渠道收入3.52亿元（同比+35.90%）；东南区域收入2.10亿元（同比+151.18%），主要受山姆会员店在东南地区快速开店推动。
• 毛利率与费用：毛利率27.08%（同比-4.35pct），主要因新渠道扩张；销售、管理、研发费用率分别同比-2.88pct、-0.56pct、+0.09pct，整体费用率下降。
• 利润率：归母净利润率13.14%（同比-2.60pct），扣非归母净利润率11.38%（同比-1.22pct），受毛利率承压影响。

投资建议与风险提示

• 投资建议：上调公司2025-2027年营业收入预测至14.74/17.42/19.97亿元，EPS预测下调至0.45/0.54/0.61元，对应PE分别为30/25/22倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、新品推广不及预期、新渠道开拓不及预期。

估值分析

• 财务预测：2024-2027年营业收入增长率22.4%/24.6%/18.2%/14.6%，净利润增长率35.4%/23.6%/19.6%/12.9%。
• 估值指标：2024-2027年PE分别为36.49/29.69/24.83/21.99倍，PB分别为2.45/3.26/3.21/3.10倍。

研究结论

公司凭借新品创新（如脱骨鸭掌）和山姆等新渠道扩张，实现业绩高增长，但毛利率承压。未来产品创新和山姆渠道下沉仍具潜力，维持“买入”评级。