业绩略超预期，期待烟标与新型烟草共振

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 190.40 流通股本(百万股) 97.58 市价(元) 31 市值(百万元) 5,902.40 流通市值(百万元) 3,024.98 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(上调) 市场价格：31元 分析师：蒋正山 执业证书编号：S0740518070009 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn 研究助理：徐偲 Email：xucai@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 187.20 233.88 458.40 1,024.73 1,522.35 增长率yoy% 6.93% 24.94% 96.00% 123.55% 48.56% 净利润 52.80 99.15 115.41 203.01 305.35 增长率yoy% 12.7% 87.8% 16.4% 75.9% 50.4% 每股收益（元） 0.28 0.52 0.61 1.07 1.60 每股现金流量 0.38 0.52 0.99 0.24 0.85 净资产收益率 25.97% 18.64% 16.75% 22.95% 25.99% P/E 111.78 59.53 51.14 29.07 19.33 PEG 8.83 0.68 3.12 0.38 0.38 P/B 29.03 11.10 8.57 6.67 5.02 投资要点  事件：集友股份发布2018年年度报告，公司2018年实现营收4.58亿元，同比增长96%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长16.4%；实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长59.9%。单四季度公司实现营收1.7亿元，同比增长133.2%；实现归母净利润3988万元，同比增长40%；实现扣非后归母净利润3919万元，同比增长53.6%。  量价齐升，烟用接装纸巩固企业盈利能力。2018年，在国家卷烟行业结构升级、市场竞争进一步加剧的情况下，公司实现烟用接装纸产销量的双重增长，产量和销量较上年同期分别增长2.44%和15.26%。营收端，公司2018年接装纸实现营收2.96亿元，同比增长29.7%，据此计算2018年接装纸单价提升12.5%，保证了公司在营业成本同比提升31.9%的情况下，毛利率基本维持稳定。  烟标初具规模，期待未来放量：2018年，公司实现烟标销售收入为1.57亿元，占营业收入比例为34.29%，已成为公司继烟用接装纸业务之后又一重要收入来源。目前，公司新建的烟标生产线已正式投产，公司与并购的大风科技也实现全面融合，并已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标，已具备进一步做大烟标业务的基本条件。若以每大箱750元的烟标价格测算，集友股份2018年烟标销量仅21万大箱，对标非公开发行募集资金项目195万大箱的产能目标，尚有较为充足的成长空间。  布局新型烟草，未来可期。2018年，公司着手布局新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究，寻找在新型烟草工艺技术方面具有竞争优势的企业进行合作开发。2018年11月，公司与昆明旭光科技有限公司签订合资协议，共同投资设立集友广誉。集友广誉将作为公司重要的新型烟草相关新技术、新工艺、新装备的研究和资源集成与整合平台，为烟草行业提供整体技术解决方案，提供整线技术集成和相关技术服务，推动新型烟草工艺技术和装备创新和技术推广应用。我们认为，伴随2019年FDA审批放行IQOS进入美国市场预期增强，加热不燃烧产业链有望迎来新风口。若FDA放行IQOS进入美国市场，可能催化全球产业链的推进，以及推动中烟加速新型烟草布局，A股相关标的也有望因此受益。  投资建议：考虑公司烟标业务有望在2019-2020年逐步放量，我们预估公司19-20年实现归母净利润2.03、3.05亿元，同比增长75.9%、50.4%。对应EPS1.07、1.60元。我们认为，公司业绩有望持续高增长，同时若公司在新型烟草领域取得突破，有望取得同步估值提升，上调集友股份评级为“买入”评级。  风险提示：烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年03月11日 集友股份(603429)/造纸 业绩略超预期，期待烟标与新型烟草共振 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：中泰证券研究所 图表1：集友股份三大财务报表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。