国债期货11月月报：利空因素逐步落地，期债或震荡略偏强

核心观点

• 利空因素逐步落地，期债或震荡略偏强：10月PMI数据略低于预期，建筑业景气度有所下降，主要拖累为地产下滑；中美贸易谈判达成初步共识，国内十五五规划公布，利空因素逐步落地；央行行长提及重启国债买卖，指向流动性宽松预期增强，债市做空力量减弱、多头情绪有所增强。
• 11月或将进入政策空窗期：宏观层面的多空因素初步出尽，债市可能再度进入等地等待驱动的阶段。
• 预计债券利率波动区间总体有所下移：10年期国债活跃券250016.IB的波动区间可能在1.75%-1.85%。

关键数据

• PMI数据：制造业PMI为49.0，环比下降0.8个点；建筑业新订单、业务活动预期指数反弹，10月较上个月上行3.7%、3.6%。
• 中美贸易谈判：取消10%所谓“芬太尼关税”、加征的24%对等关税将继续暂停一年；暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年；暂停实施其对华海事物流和造船业301调查措施一年。
• 十五五发展目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全面深化改革取得新突破；到二〇三五年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平。
• 资金利率：10月，存款类机构质押式回购利率1天期均值为1.33%，较上月均值变化-5BP；7天期均值为1.457%，较上月均值变化-3.8BP。
• 债券供给：截至10月末国债和地方债发行进度分别达到84%和81%，国债剩余净融资额度约为1万亿。

研究结论

• 单边策略：建议投资者可以逢调整适当做多。
• 期现策略：由于IRR上升，可以关注正套策略机会。
• 跨期价差：预计本轮跨期价差或倾向于收窄，建议多头投资者可以提早移仓，空头投资者或可骗晚移仓。