策略周评：“四月决断”后，风格如何选择？

核心观点与关键数据

• 风格切换分析：回顾A股市场10年表现，2-3月（春季躁动）主题投资活跃，小盘、成长风格占优；4月（四月决断）蓝筹、绩优股票表现相对稳健。但近年“四月决断”后风格切换规律不明显，小盘成长跑赢沪深300的概率为50%。
• 风格切换逻辑：
  • 宽货币向宽信用传导初期：经济复苏初期，流动性逻辑主导，小盘成长风格占优。通过M2同比-社融存量（剔除政府债务）同比的剪刀差表征剩余流动性，结合制造业PMI刻画经济周期。2015年以来6轮剩余流动性抬升且PMI偏弱阶段，小盘成长指数相对沪深300跑出明显超额收益（剔除2018年后平均超额收益11.1%）。
  • 美元周期影响：近年A股价值/成长风格受美元周期影响加大。弱美元周期下，成长股更占优。基本面看，美元宽松释放汇率压力，推动中美货币政策趋同，降低科技成长类公司研发投入成本；流动性层面，美元下行周期成长股分母端压力改善，打开估值空间。
• 中期格局：“宽货币+弱美元”格局下，小盘、成长风格更占优。我国“宽货币”取向明朗，4月央行MLF超额续作释放流动性调节信号，降息降准值得期待。外部约束边际缓解后，剩余流动性提升利好小盘、成长风格。海外特朗普政策下，美元利率下行，流动性宽松，成长股更占优。

配置建议

• 中期配置重心：政策和产业端具备持续催化的板块，关注机器人、人工智能、国产算力产业链（先进制程）、军工电子、创新药、低空经济、可控核聚变等方向。

风险提示

• 国内经济复苏速度不及预期；联储降息不及预期；宏观政策力度不及预期；科技创新不及预期；地缘政治风险。