总量“创”辩第79期：资产配置快评2024年04月09日四月决断

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年04月09日 【资产配置快评】 四月决断——总量“创”辩第79期 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 相关研究报告 《资产配置快评2022年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-17 《稳增长蓄力加码ing——总量“创”辩第34期》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-11 《资产配置快评2022年第15期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2022-04-04 《落空的降息，如期的加息：中美货币政策差异如何演绎——总量“创”辩第33期》 2022-03-28 宏观张瑜：共识和反共识 去年底两个共识：对美国降息的激进预期，中国经济可能持续低迷。这两个共识在今年都在逐步被证伪，美国经济再一次超预期，中国经济在去年四季度以来筑底迹象逐渐明晰，底部确认有望在未来两三个月得到确认。 自2023年疫情防控“平稳转段”以来，经济呈现的特征是“量”强“价”弱， 量在价前。这一特征在今年1季度或依然清晰可见。考虑到“价”对经济（影响居民的投资决策；企业的经营决策）、投资（股、债、商、汇）的影响都较 大。2024年，我们持续关注“价”这一宏观主线。在2季度，重点是关注宏观领先信号能否出现，包括财政的支出意愿（发债节奏、PSL代表的准财政是否会发力）、居民的支出意愿（企业居民存款增速差）、企业的支出意愿（M1）等。 美国经济数据分化，降息预期“折返跑”。美国3月ISM非制造业PMI不及预期，美元指数大跌，由104.8骤降至104.2附近；美国3月非农就业数据大 超预期，数据公布后，美元指数则由104.2骤升至104.6以上。 策略姚佩：四月决断 开年经济数据韧性较强，政策宽松可能后置，4月政治局会议大概率延续两会基调。业绩拐点仍需年报&一季报验证，24年名义GDP更重要，价格向毛利率的传导是影响业绩波动的核心。短期市场可能维持震荡格局，关注两条配置 主线：1、以资源品为代表的价格弹性；2、出海为代表的出口景气方向。 国内：经济数据呈现改善态势，一季度GDP可能达到5%左右。4月政治局会议大概率维持两会基调，更多宽松信号需等待7月政治局会议。 海外：美国3月ISM制造业PMI数据报50.3，较2月大幅上行2.5个百分点大幅超出市场此前预期。 业绩：业绩拐点仍需年报&一季报验证，24年名义GDP更重要，价格仍处低位运行。 配置：关注资源品为代表的价格弹性&出海为代表的出口景气。 低基数下二季度通胀数据有望显著改善。关注汽车零部件、光学光电子、工业金属、贵金属、冶钢原料等。 出海为代表的出口景气方向：关注海外收入占比较高且持续提升的电子、通用机械、家电等。历史上看，内需偏弱背景下，出口可能成为补库中的重要抓手。 固收周冠南：等待供需结构的变盘 经济数据会超预期吗？3月制造业PMI的超预期改善令部分市场投资者重新审视当下经济的韧性，心态更加谨慎，短期经济数据的关注点或在于一季度GDP是否达标“5%”，以及会否超预期偏强，若是，则对债市情绪或有短暂扰动。通胀：预计3月CPI同比或下行至0.3%附近，PPI同比或上行至-2.5%附 近。外贸：预计3月出口增速或降至2%左右，进口增速或在1%附近。工业 预计3月工业增速或在6%左右。投资：预计固定资产投资累计增速或在4.0%左右。社零：预计3月当月增速或在5.1%附近。GDP：预计一季度GDP增速或在5%左右。金融数据：3月票据利率维持震荡，月末小幅震荡下行，季末信贷或延续同比少增，预计3月新增信贷约3.5万亿，略低于去年水平；社融 方面，3月新增社融或为4.4万亿，政府债券净融资延续偏慢；此外，3月M2 增速或小幅滑落至8.5%附近水平。 债市策略：理财配债旺季利好短端，聚焦供需结构变化。长端：特别国债发行“悬而未决”，观察供需结构的边际变化，长端或围绕2.3%附近震荡。短端：理财资金驱动，短端或有修复空间。 多元资产配置郭忠良：美联储货币政策基准假设出现哪些变化? 进入2024年，美国家庭实际商品消费/实际服务消费之比加速下行，家庭消费 结构继续朝着疫情之前的趋势线下移，通胀压力继续向非贸易部门转移。不过美国进口价格同比跌幅大幅收窄，这促成中国出口同比增速的反弹，也意味着 美国输入性通胀压力重新抬头。现在所看到的(各个资产)免疫现象，归结起来还是美联储用金融周期衍生衰退的思路去应对通胀衍生的衰退，也就是通过数据依赖陷入通胀暂时性的逻辑，不过美国的房租和进口价格都在反弹，美联储或面临通胀全面上行，其货币政策的基准假设或从按兵不动转到重启加息。 金工�小川：短期模型偏空，中期看多，后市或继续中性震荡 择时：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300模型看空，智能中证500模型中性。中期：涨跌停模型看多。多空形态剪刀差择时模型中性。月历效 应模型中性。长期：动量模型所有指数看多。综合：A股综合兵器V3模型看多。A股综合国证2000模型中性。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看多。 基金仓位：本周股票型基金总仓位为93.24%，相较于上周增加了197个bps，混合型基金总仓位92.66%，相较于上周增加了40个bps。股票型先行者基金总仓位为89.48%，相较于上周增加了349个bps，混合型先行 者基金总仓位为89.47%，相较于上周增加了91个bps。本周传媒与纺织服装获得最大机构加仓，电子与医药获得最大机构减仓。 基金表现：本周平衡混合型基金表现相对较好，平均收益为0.69%。本周股票型ETF平均收益为1.35%。本周新成立公募基金20只，合计募集 63.77亿元，其中股票型12只，共募集10.7亿，混合型6只，共募集13.75 亿，债券型2只，共募集39.32亿。 北上资金：北上资金本周共流出38.93亿，其中沪股通流出30.99亿，深 股通流出7.94亿。 VIX指数：本周VIX有所上升，目前最新值为14.44。 综合观点：A股择时观点：上周我们认为大盘中性震荡，最终本周上证指数周线上涨0.92%。本周短期模型偏空，中长期模型偏多。因此我们认为，A股指数后市情绪或依旧维持中性震荡。港股择时观点：上周我们认为港股指数看多， 最终本周恒生指数周线上涨1.1%。本周成交额倒波幅模型继续看多。因此我们认为，后市或继续看多港股指数。 下周推荐行业为：商贸零售、有色金属、建材、非银金融、钢铁。 金融徐康：政策持续出台，夯实制度建设 证券：对券商2023年整体经营情况进行了简要分析。增量信息如下：传导披露口径主要是母公司报表口径，因此数据同比变化会与券商年报口径存在差异。细分业务收入结构上，由于2022年未有行业数据可供参考，以2021年为 基数计算：经纪业务收入1128亿元（较2021年-27%）。 保险：上市险企陆续披露2023年年报。2023年，新准则下，国寿/平安/太保/新华/人保实现归母净利润462/857/273/87/228亿元，同比-30.7%/-22.8%/-27.1%/-11.3%/-10.2%，其中国寿旧准则下实现归母净利润211亿元，同比- 34.2%。上市险企净利润不同程度下滑，主要受新旧准则切换及投资端影响。风险提示： 1.房价下跌。物价疲软；美联储降息预期波动。 2.宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来；相关公司不作为投资建议。 3.经济数据超预期，流动性超预期收紧，稳增长政策加快发力。 4.原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险。 5.本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。 6.经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 【宏观张瑜】共识和反共识 去年底两个共识：对美国降息的激进预期，中国经济可能持续低迷。这两个共识在今年都在逐步被证伪，美国经济再一次超预期，中国经济在去年四季度以来筑底迹象逐渐明晰，底部确认有望在未来两三个月得到确认。 自2023年疫情防控“平稳转段”以来，经济呈现的特征是“量”强“价”弱，量在价前。 这一特征在今年1季度或依然清晰可见，具体包括： 1）经济整体：或“量”强“价”弱。预计1季度实际GDP增速在5%左右。但一季度PPI均值-2.7%左右，CPI均值0.1%左右，叠加房价同比为负，预计1季度GDP平减指数同比为负，名义GDP增速或在4%左右。 2）房地产：二手房或在以“价”换“量”。根据住建部的披露，2023年1-11月全国二手房成交量同比增长超过40%。今年以来，样本城市数据来看，二手房量的表现依然不弱。但价层面，70城二手房房价同比降幅仍在走阔。 3）汽车：折扣力度仍在扩大。根据乘联会数据，2月中旬，乘用车总体市场折扣率为20.3%，此前2023年1月，折扣率为13.7%。乘联会3月21日的报告显示“3月（销量）预计同比去年微增3.7%，基本符合常规季节性走势。尽管新一轮价格战提高了消费者的关注度，……消费者持币待购情绪十分浓重。” 4）出口：量强价弱格局或延续。自2023年8月以来，出口数量指数同比开始转正，但出口价格指数一直偏弱。3月，从港口集装箱吞吐量、海外主要经济体PMI来看，量的因素可能延续偏强。但从PMI出厂价格看，价或仍偏弱。 5）农民工就业：2023年全年来看，外出农民工就业人数大幅增长，但农民工工资同比涨幅未能追上人均可支配收入增速。2024年1季度，需关注农民工就业和收入表现。 考虑到“价”对经济（影响居民的投资决策；企业的经营决策）、投资（股、债、商、汇）的影响都较大。2024年，我们持续关注“价”这一宏观主线。在2季度，重点是关注宏观领先信号能否出现，包括财政的支出意愿（发债节奏、PSL代表的准财政是否会发力）、居民的支出意愿（企业居民存款增速差）、企业的支出意愿（M1）等。 2024年3月经济数据前瞻： （一）量：预计1季度GDP增速在5%左右，3月运行指标或多数回落 预计1季度在工增、建筑业的带动下，GDP增速在5%附近。预计3月工增增速为4.5%左右，基数抬升叠加企业或有去库压力。预计1-3月固投增速为4%，投资的微观数据的回暖尚不明显，预计3月小幅承压。预计3月社零增速在4.5%左右，汽车、餐饮、网购 增速3月或不及1-2月。预计3月地产销售面积增速为-25%左右，3月地产销售额增速为-30%左右。预计3月以美元计价的出口同比0%，进口为0.5%。 （二）价：3月CPI和PPI或有回踩，物价仍有压力 预计3月份CPI同比从0.7%回落至0.4%。主要受两个因素拖累：一是食品价格的季节性下跌。二是，出行相关的服务需求退潮、租金涨幅疲软，带动核心CPI环比下降。预计3月份PPI同比从-2.7%降至-3%左右。 （三）金融：或需提防信贷收缩过快 3月新增社融预计约4.1万亿，较去年同期少增1.3万亿。社融存量增速预计在8.6%左 右。3月M2同比预计8.3%；M1同比预计1.3%左右。贷款层面，3月针对实体的贷款预计新增2.9万亿，较2023年同期同比少增约1万亿。 美国经济数据分化，降息预期“折返跑” 1、美国3月ISM非制造业PMI不及预期。3月美国ISM非制造业PMI为51.4，低于彭博一致预期52.7，前值52.6。数据公布后，市场预期联储6月降息概率由53%左右升至60%左右；美元指数大跌，由104.8骤降至104.2附近。 2、美国3月非农就业数据大超预期。3月美国新增非农就业人数30.3万人，大超彭博一 致预期20万人，前值由27.