国内领先的AI芯片供应商，2025Q1扣非净利润迎拐点

核心观点与关键数据

寒武纪作为国内领先的AI芯片供应商，2024年实现营收11.74亿元，同比增长65.56%，归母净利润-4.52亿元，同比大幅减亏；2025Q1实现营收11.11亿元，同比增长4230.22%，归母净利润3.55亿元，同比扭亏，扣非净利润2.76亿元，迎来盈利拐点。2024Q4单季度首次实现盈利，2025Q1毛利率55.99%，环比下滑1个百分点，但费用率同比大幅下降，销售、管理和研发费用率分别为1.29%、3.88%、24.53%。

存货增长与后续业绩支撑

2025Q1公司存货27.55亿元，环比增长明显，主要为代工晶圆和库存商品，在AI芯片供需紧张背景下，存货增长为后续业绩增长提供有力支撑。

产品力与客户认可

公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，软件平台易用性、大规模商业场景部署的稳定性、人工智能应用场景的普适性获得行业客户认可。根据Yole测算，全球IDC GPU市场规模有望从2024年的856亿美元增长到2029年的1620亿美元，国内客户对AI芯片自主可控需求强烈。

投资建议与估值

预计公司2025-2027年归母净利润为16.24/21.92/30.14亿元，EPS分别为3.89/5.25/7.22元，对应2025年4月22日收盘价694.98元，2025-2027年PE分别为178.7/132.4/96.3。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

• 核心竞争力风险：行业技术密集，竞争加剧，核心技术面临挑战。
• 客户集中度风险：前五大客户销售金额占比高达94.63%，客户变动可能影响业绩。
• 供应链稳定风险：Fabless模式下，供应商依赖度高，被列入“实体清单”增加供应链风险。
• 行业风险：AI芯片技术尚在发展阶段，市场竞争激烈，英伟达仍占绝对优势。