核心观点与关键数据
- 业绩高增长：受益于GLP-1多肽药物景气度，公司2024年实现营业收入16.25亿元（同比增长57.21%），归母净利润4.04亿元（同比增长148.19%）。2025年Q1营业收入5.66亿元（同比增长58.96%），归母净利润1.53亿元（同比增长130.10%）。
- 收入拆分：自主选择产品收入11.29亿元（同比增长79.49%），定制类产品及技术服务收入4.94亿元（同比增长22.34%）。CDMO/CMO收入4.73亿元，原料药及中间体收入9.44亿元，制剂收入1.84亿元，技术服务费收入0.21亿元。国内收入5.97亿元（同比增长2.05%），国外收入10.26亿元（同比增长129.10%）。
- 盈利能力提升：2024年主营业务毛利率67.78%（同比提升6.81pct），自主选择产品毛利率72.85%（同比提升8.42pct）。期间费用中，研发费用同比增加82.12%。
业务与战略分析
- 客户资源丰富：与Krka、Chemo、Cipla等国际制药公司合作，CDMO客户包括Incyte、Gilead等。2024年前五大客户合计收入占比47.62%。
- 产能建设：连云港工厂吨级多肽原料药产能已形成，建德工厂产能147万升。第四代多肽生产车间（601车间）已投产，预计602车间2025年上半年完成；寡核苷酸吨级车间2025年10月建成。
- 国际认证：替尔泊肽、利拉鲁肽原料药通过欧盟GMP检查，连云港工厂通过FDA cGMP飞行检查，诺泰诺子公司顺利通过FDA现场检查。
投资评级与风险因素
- 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为21.75亿元、27.68亿元、34.24亿元，归母净利润分别为5.62亿元、7.40亿元、9.36亿元，EPS分别为2.56元、3.37元、4.26元，对应PE估值分别为21.36倍、16.21倍、12.81倍，维持“买入”评级。
- 风险因素：多肽药物行业景气度波动、地缘政治与关税政策、新建产能进度不及预期、行业竞争加剧。
研究团队简介
- 唐爱金（医药首席分析师）、贺鑫（医药分析师）、曹佳琳（医药分析师）、章钟涛（医药分析师）、赵丹（医药分析师）。
