业绩整体向好，持续受益于行业高景气度

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月11日 业绩整体向好，持续受益于行业高景气度 捷佳伟创(300724) 评级： 买入 股票代码： 300724 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 210.8/47.2 总市值(亿) 488.28 最新收盘价： 140.21 自由流通市值(亿) 366.68 自由流通股数(百万) 261.52 事件概述 公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入26.79亿元/YoY+2.13%，归母净利5.08亿元 /YoY+10.91%，扣非归母净利润4.68亿元/YoY+10.14%。 分析判断: ►22H1盈利能力稳定，疫情影响或拖累公司业绩。盈利能力方面，22H1公司毛利率25.47%/YoY-0.52pct，净利率为18.90%/+1.58pct。费用率方面，22年上半年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.09%/7.02%/-4.19%，同比变动+0.95/+0.18/-4.15pct。 单季度看，受疫情影响（拖累验收），22Q2公司营收13.17亿元,同比-8.97pct/环比-3.37pct，归母净利润 2.35亿元，同比-4.82%/环比-14.10%。盈利能力来看，22Q2公司毛利率23.76%，同比+0.2pct/环比-3.37pct，净利率17.78%,同比+0.87%/环比-2.21%。 138234 ►PE-poly获得头部客户认可，未来在TOPCon领域中的渗透率有望逐步提高。1）公司TOPCon的PE-Poly整线设备，在PERC电池设备的基础上，主要增加了Tunneloxide、Poly-Si、正面膜设备，该技术核心方案实现了隧穿层、Poly层、原位掺杂层的“三合一”制备，解决了传统TOPCon电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点。公司采用的PE-poly三合一设备更容易原位掺杂，且具备绕镀小、降低耗材成本、占地面积小、成本低等优势。2）2022年3月，公司TOPCon整线设备成规模顺利出货，且在江苏润阳客户现场爬坡量产运行，已完全具备了TOPCon的PE-Poly路线整线设备的供应能力。3）公司PE-Poly路线的TOPCon装备，近期屡次成功中标头部企业TOPCon电池装备项目。公司PE-poly逐步进入头部客户的量产线，得到头部客户认可，未来PE路线渗透率有望持续提升，公司也将充分受益。 ►技术储备丰富，行业地位突出，将向半导体设备领域延伸。1）公司在各电池技术路线上都进行了设备技术的布局，并且在TOPCon、HJT等新一代技术路线上推出差异化设备产品。公司在HJT技术路线上，打造高效HJT技术全流程交钥匙解决方案，在常州建立了HJT中试线，并于2021年7月HJT中试线高效电池首片下线。近期公司常州HJT中试线研究院的全新PECVD与TCO设备安装到位。公司创新性的管式PECVD已进入工艺匹配和量产化定型；公司自主研发的PAR持续优化，稳定性能，助力异质结再创新高，其转换效率的显著优势已在客户端得到了充分的验证。2）在钙钛矿电池技术路线上，公司顺利出货了GW级HIT电池产线设备，也持续中标客户RPD设备订单，填补了国产设备在这一领域中的空白，同时钙钛矿的整线设备也进入了研发阶段。公司前瞻在钙钛矿领域布局，有望持续稳固领先地位。3）公司顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，成功导入青岛芯恩、成都德州仪器、上海积塔等国内头部芯片企业并获得重复性订单，实现了公司从光伏装备领域向半导体装备领域的战略上的拓展。 投资建议：维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年营业收入分别为68.34/84.37/108.50亿元，归母净利润分别为11.56/14.99/19.38亿元，EPS分别为3.32/4.30/5.57元。对应2022年8月10日140.21元/股收盘价，22-24年PE分别为42/33/25倍。维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示：光伏政策变动、技术进步或产品推广不及预期、行业拓展不及预期、行业竞争加剧等。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,044 5,047 6,834 8,437 10,850 YoY（%） 60.0% 24.8% 35.4% 23.5% 28.6% 归母净利润(百万元) 523 717 1,156 1,499 1,938 YoY（%） 36.9% 37.2% 61.2% 29.7% 29.3% 毛利率（%） 26.4% 24.6% 27.1% 27.5% 27.6% 每股收益（元） 1.63 2.12 3.32 4.30 5.57 ROE 17.2% 11.6% 15.7% 16.9% 18.0% 市盈率 86.02 66.14 42.23 32.57 25.19 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：曾雪菲 邮箱：zengxf@hx168.com.cn SACNO：S1120521100003 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,047 6,834 8,437 10,850 净利润 714 1,150 1,492 1,928 YoY(%) 24.8% 35.4% 23.5% 28.6% 折旧和摊销 42 41 54 62 营业成本 3,806 4,982 6,117 7,855 营运资金变动 451 -1,191 -225 -617 营业税金及附加 21 34 42 54 经营活动现金流 1,349 -6 1,312 1,363 销售费用 71 109 127 163 资本开支 -239 -209 -176 -211 管理费用 102 171 169 217 投资 -348 -26 9 -3 财务费用 -7 32 43 55 投资活动现金流 -571 -227 -157 -202 研发费用 238 342 422 542 股权募资 2,521 0 0 0 资产减值损失 -64 0 0 0 债务募资 -180 0 0 0 投资收益 -13 8 9 12 筹资活动现金流 2,241 0 0 0 营业利润 817 1,308 1,696 2,192 现金净流量 3,008 -233 1,155 1,161 营业外收支 -1 -1 -1 -1 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 816 1,307 1,695 2,191 成长能力 所得税 103 157 203 263 营业收入增长率 24.8% 35.4% 23.5% 28.6% 净利润 714 1,150 1,492 1,928 净利润增长率 37.2% 61.2% 29.7% 29.3% 归属于母公司净利润 717 1,156 1,499 1,938 盈利能力 YoY(%) 37.2% 61.2% 29.7% 29.3% 毛利率 24.6% 27.1% 27.5% 27.6% 每股收益 2.12 3.32 4.30 5.57 净利润率 14.1% 16.8% 17.7% 17.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 5.6% 6.7% 7.3% 7.6% 货币资金 3,991 3,758 4,913 6,073 净资产收益率ROE 11.6% 15.7% 16.9% 18.0% 预付款项 109 194 213 268 偿债能力 存货 4,033 7,125 7,696 9,814 流动比率 1.78 1.61 1.64 1.63 其他流动资产 3,520 4,965 6,218 7,658 速动比率 1.07 0.83 0.90 0.88 流动资产合计 11,652 16,041 19,040 23,813 现金比率 0.61 0.38 0.42 0.42 长期股权投资 77 102 94 96 资产负债率 51.5% 57.6% 56.8% 57.6% 固定资产 330 430 470 524 经营效率 无形资产 155 207 266 345 总资产周转率 0.39 0.39 0.41 0.43 非流动资产合计 1,131 1,323 1,436 1,586 每股指标（元） 资产合计 12,783 17,365 20,476 25,399 每股收益 2.12 3.32 4.30 5.57 短期借款 13 13 13 13 每股净资产 17.81 21.13 25.43 31.00 应付账款及票据 2,250 3,159 3,914 4,884 每股经营现金流 3.87 -0.02 3.77 3.91 其他流动负债 4,275 6,797 7,661 9,686 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,538 9,970 11,589 14,584 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 66.14 42.23 32.57 25.19 其他长期负债 41 41 41 41 PB 6.42 6.64 5.51 4.52 非流动负债合计 41 41 41 41 负债合计 6,579 10,011 11,630 14,625 股本 348 348 348 348 少数股东权益 1 -5 -12 -22 股东权益合计 6,204 7,354 8,846 10,774 负债和股东权益合计 12,783 17,365 20,476 25,399 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 曾雪菲：上海交通大学金融学硕士，武汉大学经济学学士，3年券商从业经验，2021年10月加入华西证券研究所，主要研究方向检测、工控、工业互联网等领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同