业绩稳健增长，持续受益于下游高景气度

公司研究/公司快报 2023年8月31日 增持-A(维持) 国博电子（688375.SH） 业绩稳健增长，持续受益于下游高景气度 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月30日 收盘价（元）：87.02 年内最高/最低（元）：118.64/71.28流通A股/总股本（亿）：1.68/4.00流通A股市值（亿）：146.37 总市值（亿）：348.09 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 0.77 摊薄每股收益： 0.77 每股净资产(元)： 14.87 净资产收益率： 5.19 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 国博电子公司发布2023年半年报。2023上半年公司营业收入为19.21亿元，同比增长10.67%；归母净利润为3.09亿元，同比上升17.75%；扣非后归母净利润为2.82亿元，同比上升10.79%；负债合计29.41亿元，同比增长2.25%；货币资金23.81亿元，同比增长361.04%；应收账款26.95亿元，同比增长45.01%；存货9.13亿元，同比减少26.32%。 事件点评 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。二季度公司实现归母净利润1.93亿元，同比增长19.12%，业绩保持稳健增长。2023年上半年公司毛利率同比提升0.17个百分点达到31.56%，净利率同比提升0.96个百分点达到16.06%，盈利能力持续提升。 精确制导和雷达探测领域需求持续提升，为公司T/R组件带来较大的增长空间。随着全球军备竞赛、装备及配套武器数量增加以及军改后实战实训消耗增加，精确制导的需求将大大增加。雷达探测方面，有源相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向。公司作为除整机用户内部配套外国内最大的T/R组件研发生产平台，具备技术和市场优势，将持续受益于下游需求的高景气度。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.73\2.32\3.14，对应公司8月30日收盘价87.02元，2023-2025年PE分别为50.2\37.4\27.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 新型作战飞机和导弹列装需求不及预期；募投项目进展不及预期；民品需求不及预期；存货跌价的风险；应收款项规模较大的风险。 财务数据与估值： 营业收入(百万元) 2,509 3,461 4,710 6,503 9,178 YoY(%) 13.4 37.9 36.1 38.1 41.1 净利润(百万元) 368 521 693 930 1,256 YoY(%)19.5 41.4 33.2 34.1 35.0 毛利率(%) 34.7 30.7 30.9 31.3 31.3 EPS(摊薄/元) 0.92 1.30 1.73 2.32 3.14 ROE(%) 14.4 9.2 11.0 12.8 14.7 P/E(倍) 94.5 66.9 50.2 37.4 27.7 P/B(倍) 13.6 6.2 5.5 4.8 4.1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%)14.715.014.714.313.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3737 6642 7976 9580 12696 营业收入 2509 3461 4710 6503 9178 现金 1026 2338 2485 2546 2922 营业成本 1639 2399 3253 4469 6304 应收票据及应收账款 1814 2779 3460 4824 6868 营业税金及附加 10 19 23 34 46 预付账款 10 11 18 22 34 营业费用 9 10 14 20 29 存货 858 955 1454 1628 2312 管理费用 71 82 117 161 238 其他流动资产 29 559 559 559 560 研发费用 244 345 450 620 910 非流动资产 1314 1683 2282 2583 3140 财务费用 13 -3 15 48 89 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -153 -83 -101 -163 -225 固定资产 268 650 1261 1482 1810 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 47 58 64 68 67 投资净收益 0 1 0 0 0 其他非流动资产 999 975 958 1033 1263 营业利润 391 558 739 990 1338 资产总计 5051 8325 10258 12163 15836 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2283 2520 3759 4735 7152 营业外支出 0 3 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 390 555 739 989 1337 应付票据及应付账款 1482 2360 2848 4309 5787 所得税 22 34 45 59 82 其他流动负债 801 160 911 426 1365 税后利润 368 521 693 930 1256 非流动负债 217 169 169 169 169 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 368 521 693 930 1256 其他非流动负债 217 169 169 169 169 EBITDA 436 576 825 1164 1588 负债合计 2500 2690 3929 4904 7322 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 360 400 400 400 400 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1608 4326 4326 4326 4326 成长能力 留存收益 583 903 1597 2526 3782 营业收入(%) 13.4 37.9 36.1 38.1 41.1 归属母公司股东权益 2551 5636 6329 7259 8514 营业利润(%) 18.5 42.9 32.4 34.0 35.2 负债和股东权益 5051 8325 10258 12163 15836 归属于母公司净利润(%) 19.5 41.4 33.2 34.1 35.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 34.7 30.7 30.9 31.3 31.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 14.7 15.0 14.7 14.3 13.7 经营活动现金流 1143 -184 953 659 1354 ROE(%) 14.4 9.2 11.0 12.8 14.7 净利润 368 521 693 930 1256 ROIC(%) 12.3 7.8 9.7 11.6 13.6 折旧摊销 76 91 158 250 333 偿债能力 财务费用 13 -3 15 48 89 资产负债率(%) 49.5 32.3 38.3 40.3 46.2 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 1.6 2.6 2.1 2.0 1.8 营运资金变动 522 -925 88 -568 -323 速动比率 1.2 2.2 1.7 1.7 1.4 其他经营现金流 163 133 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -452 -1005 -756 -550 -889 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 筹资活动现金流 -248 2502 -50 -48 -89 应收账款周转率 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 应付账款周转率 1.4 1.2 1.2 1.2 1.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.92 1.30 1.73 2.32 3.14 P/E 94.5 66.9 50.2 37.4 27.7 每股经营现金流(最新摊薄) 2.86 -0.46 2.38 1.65 3.39 P/B 13.6 6.2 5.5 4.8 4.1 每股净资产(最新摊薄) 6.38 14.09 15.82 18.15 21.29 EV/EBITDA 78.0 55.8 38.8 27.4 19.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研