年报&一季报点评：饲料养殖双轮驱动，业绩持续快速增长

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2024年公司实现营收1146.01亿元，同比-1.316%；归母净利润45.03亿元，同比64.3%。
• 2024年Q4单季营收297.4亿元，同比+1.88%；归母净利润8.8亿元，同比+79.74%。
• 2025年Q1单季营收256.28亿元，同比+10.6%；归母净利润12.82亿元，同比+48.99%。

饲料业务：

• 2024年饲料产品营收912.02亿元，同比-4.95%；销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比+9%。
• 禽料/猪料/水产料外销量分别为1265万吨、564万吨、585万吨，同比+12%、-3%和+11%。
• 国内市场饲料外销量2206万吨，同比+5%；海外市场饲料外销量236万吨，同比+40%。
• 饲料业务毛利率提升至9.74%，主要由于高毛利水产料增速更快，产品结构优化。

生猪养殖业务：

• 2024年农产品业务营收188.26亿元，同比+21.52%；毛利率18.28%，较上年提升12.05个百分点。
• 生猪养殖业务出栏生猪600万头，同比增长约三成，综合养殖成本不断优化。
• 生猪养殖业务持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，预计未来规模将保持稳步增长。

盈利预测及评级：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为52.06/67.26/73.17亿元，EPS为3.13/4.04/4.4元。
• 对应PE为17.46/13.52/12.42倍，给予“买入”评级。

风险因素：

• 猪价变化不达预期，饲料销量增长不达预期。

财务指标预测

| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |--------------------|---------|---------|---------|---------| | 营业收入（百万元） | 114,601 | 124,966 | 139,433 | 156,107 | | 归母净利（百万元） | 4,504 | 5,206 | 6,726 | 7,317 | | 摊薄每股收益（元） | 2.71 | 3.13 | 4.04 | 4.4 | | 市盈率（PE） | 20.18 | 17.46 | 13.52 | 12.42 |

投资评级说明

• 行业评级：看好
• 公司评级：买入

免责声明

本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。