城投转型观察--实现新增发债企业分析

一、引言 本文分析2023年7月以来通过资产重组和城投企业市场化转型实现新增发债的样本企业，探讨其重组方式和转型路径，并提出潜在风险点。

二、新增发债企业分析 观测期内实现新增发债的样本企业共31家，其中25家通过资产重组和股权划转方式打造形成，其余6家通过产业化转型实现新增。

（一）区域及行政级别分布 新增发债样本企业主要位于经济发达省市，山东省（6家）、浙江省（6家）、湖北省（4家）、广东省（4家）位列前茅。区域分布上，山东省、浙江省、广东省以区县级主体为主，河南省和湖北省以地市级主体为主。

（二）以资产重组方式新打造的样本企业分析

1. 主体级别：AA、AA+和AAA分别约占28%、64%和8%，资产规模不大，债务负担较轻，业务市场化程度较高。
2. 业务类型：以产业园投资运营、收费路桥运营、资产租赁、工程施工和房地产开发为主。
3. 组建方式：
   • 地方政府统筹资源打造（11家）：如寿光金旭，通过股权划入整合区域内资源，市场化收入和利润贡献较明显。
   • 城投企业内部打造产业类子公司（14家）：如青岛金水、周口市政等，资产规模不大，产业类资产占比较高，业务市场化。

（三）通过转型实现新增的路径分析

1. 剥离城建类业务，调整收入确认方式，降低城建类业务占比。
2. 通过政府划入或收购市场化业务，调整业务布局。 需关注转型过程中是否盲目涉足纯贸易业务或无商业实质的业务，以及3号指引对贸易业务的披露要求。

三、主要风险关注

1. 市场化业务风险：部分业务易受外部环境变化、产业链供需调整等影响。
2. 业务商业实质：部分租赁业务可能无商业实质，需关注实际控制力和交易背景。
3. 收购业务风险：收购民营或上市公司可能面临控制权变更、经营亏损和决策风险。
4. 管理体制：部分划转子公司实际控制力不足，管理体制尚未理顺。
5. 划入资产风险：特许经营权等资产收益实现周期较长，需关注权证齐备性和多次划转风险。

四、总结 新增发债样本企业主要位于经济发达省市，以资产重组方式为主，业务以市场化运营为主。需关注市场化风险、管理体制、资产收益周期等风险点。城投企业转型是政策导向和自身求生存的双重压力下的探索，转型成功可缓释债务风险，但与地方政府关系可能变化；转型失败则面临出清风险。