安踏体育2025年第一季度表现强劲,主品牌、FILA及其他品牌均实现高单位数或双位数增长,库存健康,线下零售折扣稳定。公司拟收购德国户外品牌狼爪,以拓展中国户外消费市场,并持续通过多品牌布局扩大子行业覆盖。预计美国加关税负面影响有限,内需刺激将优先受益。预测2025-2027年EPS分别为4.78/5.35/5.97元,给予2025年25倍PE,目标价128港元,维持“买入”评级。风险提示包括宏观下行、行业竞争加剧及新品牌发展不及预期。