收购户外品牌Woolrich，多品牌矩阵再添一员

报喜鸟（002154SZ） 收购户外品牌Woolrich，多品牌矩阵再添一员 证券研究报告公司点评 2025年03月21日 据公司公告，收购Woolrich品牌，未来计划将其引入中国市场。 公司收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权，目前已完成标的交割，进一步完善多品牌矩阵建设。交易约定总对价为5083万欧元，折合人民币约 384亿元，主要包含Woolrich全球（欧洲除外）知识产权作价、为期5年 的产品采购与品牌咨询服务作价等。 Woolrich品牌是美国高端户外品牌，历史悠久，未来计划进入中国市场，契合国内服饰行业户外流行趋势。1）Woolrich品牌创立于1830年，早期经 营羊毛织物，在美国内战期间成为军用毛毯的指定供应商，后续逐步拓展出猎装、滑雪等户外系列产品。2）目前该品牌已在户外赛道积淀出一定的知名度，产品包括美式复古休闲、户外、童装、家纺等多系列（经典产品包括水牛格衬衫、北极派克外套），销售于全球数十个国家和地区，线上线下销售渠道完善。3）考虑公司目前业务以国内市场为主，我们判断未来有望借助公司在国内渠道、营销等方面优势，提升Woolrich品牌在中国市场知名度并估计以直营模式开展业务，预计2025H2将有所体现。此前公司代理户外品牌乐飞叶，所积淀的运营经验也有望助力Woolrich品牌相关准备迅速推进。 公司计划在上海新建研发中心及报喜鸟长三角总部，增强国内业务经营实力。据公告，公司计划在上海西虹桥商务区购置地块建设上海研发中心及报喜鸟长三角 总部，项目总投资额约34亿元人民币，占地面积约1015亩，计划自签订土地出让合同之日起2年内完成建设。我们判断该项目落地后有望助力公司加强研发综合实力、提升业务管理运营效率。 主业表现稳健：我们判断HAZZYS近期表现领先行业、主品牌降幅有所收窄。1）我们根据公司渠道布局及行业基数情况判断2025年以来（1月至3月中旬） HAZZYS品牌流水同比增长1015报喜鸟主品牌流水同比降幅收窄至个位数乐飞叶品牌流水保持快速增长；考虑宝鸟业务经营表现及基数情况，我们判断2025Q1宝鸟出货端同比去年高基数或有压力、但订单有望呈现良好增长。综合以上，我们估计2025Q1公司收入同比持平左右或略有增长。2）展望全年，期待公司渠道拓展计划顺利推进，其中HAZZYS品牌有望继续保持快速拓店趋势（直营为主布局高线城市，未来有望以加盟模式加快下沉渗透）、报喜鸟主品牌预计持续优化门店结构（聚焦高质量大店），有望带动2025年公司收入及业绩稳健增长。 此前零售承压致使存货周转变慢，期待后续现金流管理改善。2024Q1Q3公司存货周转天数286天至2878天，期末存货同比87至13亿元，营运周转有所 放缓。现金流方面，2024Q1Q3公司经营性现金流量净额14亿元（约为同期业绩的03倍），后续随着经营活动的正常进行，我们预计现金流管理有望改善。 投资建议。公司是国内领先的男装集团。我们预计20242026年归母净利润分别 550637732亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4313 5254 5196 5785 6396 增长率yoy（） 31 218 11 113 105 归母净利润（百万元） 459 698 550 637 732 增长率yoy（） 12 521 211 157 149 EPS最新摊薄（元股） 031 048 038 044 050 净资产收益率（） 118 163 123 131 139 PE（倍） 135 89 113 97 85 PB（倍） 16 14 14 13 12 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 服装家纺买入 03月20日收盘价（元） 425 总市值（百万元） 620217 总股本（百万股） 145933 其中自由流通股（） 9741 30日日均成交量（百万股 3530 股价走势 报喜鸟 沪深300 20 6 8 22 36 50 202403202407202411202503 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1gszqcom 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziyegszqcom 分析师佳伟 执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiaweigszqcom 相关研究 1、《报喜鸟（002154SZ）：2024Q3渠道拓展持续推进利润表现承压》20241031 2、《报喜鸟（002154SZ）：消费环境波动，短期利润承压，门店拓展持续》20240817 3、《报喜鸟（002154SZ）：2024Q1扣非归母净利润稳健增长，期待渠道持续扩张》20240427 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3667 4559 4653 5345 5635 营业收入 4313 5254 5196 5785 6396 现金 1443 1891 2052 2268 2613 营业成本 1607 1854 1834 2024 2219 应收票据及应收账款 619 661 605 805 753 营业税金及附加 37 47 47 52 57 其他应收款 66 72 65 87 81 营业费用 1711 2031 2165 2393 2626 预付账款 47 52 46 63 57 管理费用 279 370 351 391 432 存货 1179 1151 1154 1390 1398 研发费用 83 109 102 114 126 其他流动资产 314 732 732 732 732 财务费用 33 50 24 30 39 非流动资产 2323 2496 2327 2311 2287 资产减值损失 134 117 116 129 142 长期投资 237 234 240 247 255 其他收益 126 114 100 100 100 固定资产 418 466 485 543 573 公允价值变动收益 19 9 0 0 0 无形资产 224 236 209 185 165 投资净收益 13 22 20 18 18 其他非流动资产 1444 1559 1393 1335 1294 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 5990 7055 6980 7655 7922 营业利润 604 890 727 832 951 流动负债 1832 2477 2203 2511 2359 营业外收入 14 15 12 13 13 短期借款 278 549 549 549 549 营业外支出 11 6 12 13 10 应付票据及应付账款 530 670 517 793 643 利润总额 607 899 726 832 954 其他流动负债 1024 1257 1137 1168 1166 所得税 131 170 152 170 191 非流动负债 110 108 96 87 76 净利润 476 729 575 662 763 长期借款 46 47 36 26 16 少数股东损益 17 31 25 25 30 其他非流动负债 64 61 61 61 61 归属母公司净利润 459 698 550 637 732 负债合计 1942 2585 2300 2597 2435 EBITDA 733 1026 864 905 1039 少数股东权益 114 129 154 179 209 EPS（元） 031 048 038 044 050 股本 1459 1459 1459 1459 1459 资本公积 769 770 770 770 770 主要财务比率 留存收益 1706 2112 2370 2608 2923 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3935 4341 4527 4879 5278 成长能力 负债和股东权益 5990 7055 6980 7655 7922 营业收入 31 218 11 113 105 营业利润 35 474 184 145 143 归属于母公司净利润 12 521 211 157 149 获利能力毛利率 627 647 647 650 653 现金流量表（百万元） 净利率 106 133 106 110 114 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 118 163 123 131 139 经营活动现金流 515 1154 604 548 733 ROIC 104 139 107 116 124 净利润 476 729 575 662 763 偿债能力 折旧摊销 150 148 162 103 124 资产负债率 324 366 329 339 307 财务费用 33 50 24 30 39 净负债比率 246 248 299 322 361 投资损失 13 22 20 18 18 流动比率 20 18 21 21 24 营运资金变动 335 105 88 169 96 速动比率 13 13 15 15 17 其他经营现金流 271 244 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 488 665 27 68 83 总资产周转率 07 08 07 08 08 资本支出 199 383 175 24 31 应收账款周转率 72 82 82 82 82 长期投资 266 398 6 7 8 应付账款周转率 31 31 31 31 31 其他投资现金流 556 680 154 99 122 每股指标（元） 筹资活动现金流 532 82 470 264 305 每股收益最新摊薄 031 048 038 044 050 短期借款 198 272 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 035 079 041 038 050 长期借款 46 2 12 10 10 每股净资产最新摊薄 270 297 310 334 362 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 1 0 0 0 PE 135 89 113 97 85 其他筹资现金流 776 356 459 254 295 PB 16 14 14 13 12 现金净增加额 503 408 161 216 345 EVEBITDA 70 45 51 46 37 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月20日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个