年报点评报告：业绩表现亮眼，海外饲料保持高增长

海大集团2024年年报及2025年第一季度报告显示，公司2024年实现营业收入1146亿元，同比-1.3%，归母净利润45亿元，同比+64.3%；2025年第一季度实现营业收入256.3亿元，同比+10.6%，归母净利润12.8亿元，同比+49.0%。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现亮眼：2024年公司饲料销量2652万吨，同比增长约9%，市场占有率提升。分品种看，禽料外销量1265万吨（+12%），猪料外销量564万吨（-3%），水产料外销量585万吨（+11%），反刍料及其他外销量28万吨。2025年一季度饲料外销量约595万吨，同比增长约25%。预计2025年全年饲料销量将超300万吨。
2. 海外市场高增长：2024年海外饲料销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料增长约25-30%，禽料增长50%。公司凭借产品力和技术服务体系，在南美白对虾、罗非鱼和禽料领域建立竞争优势。海外市场空间广阔，现有布局区域已能支撑中期目标（720万吨）。
3. 生猪养殖超预期：2024年肥猪出栏约600万头，公司聚焦养殖团队能力建设和轻资产模式创新，综合养殖成本显著下降，风险可控。推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，预计2025年生猪养殖业务将实现较好利润。

研究结论：

• 由于2024年猪料市场竞争激烈及生鱼等业务亏损，下调2025/2026年业绩至50.7/56.2亿元，预计2027年归母净利润65.2亿元，同比增长12.6%/10.7%/16.1%。
• 对应2025年17.9倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险等。