22年半年报点评：海外表现亮眼，灵活用工、技术服务逆周期高增长

公司点评|科锐国际 公司点评|科锐国际 海外表现亮眼，灵活用工、技术服务逆周期高增长 科锐国际（300662.SZ）22年半年报点评 证券研究报告 2022年08月25日 ●核心结论 公司评级 买入 22H1业绩增长显韧性，灵活用工、技术服务逆周期高增长。公司22H1 股票代码 300662 实现收入及归母净利润分别为44.07亿元和1.31亿元，同比增长39.61%和 前次评级 买入 27.72%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长30.09%，非经常性损益主 评级变动 维持 要系政府补助。单Q2看，实现收入及归母净利润分别为22.15亿元和7878 当前价格 39.40 万元，同比增长29.97%和22.97%，业绩表现整体符合预期。在Q2国内疫情冲击较大背景下公司业绩增速有所放缓，但灵活用工和技术服务表现 近一年股价走势 科锐国际 创业板指 亮眼，分业务来看，灵活用工、猎头、RPO、技术服务、其他业务收入分别为38.37、3.81、0.65、0.16、1.08亿元，同比+52.4%、+19.3%、-4.7%、75.7%、-55.6%。 海外业务表现亮眼，Investigo持股比例提升至62.5%。investigo公司自 21年以来持续保持景气复苏态势，22H1实现收入及净利润分别为9.06亿 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% 2021-082021-122022-04 元和0.47亿元，同比+63.24%/+223.27%。欧洲人服市场恢复强劲，所有 产品线业务呈现持续增长态势。公司看好海外业务发展，上半年进一步增 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 持Investigo，持股比例从52.5%提升至62.5%。 经营现金流表现有所改善，大客户订单增长无虑。上半年公司实现经营性净现金流-1.13亿元，现金流同比出现一定改善。目前公司灵活用工岗位主要偏技术类，不断满足高端制造业、新能源产业用工需求，宏观经济承压背景下业务具备较强韧性和议价能力。大客户上半年仍然保持需求的持续稳健增长，灵活用工成为客户优化用工、管控风险的重要选择之一。 投资建议：我们持续看好公司“一体两翼”发展战略，灵活用工持续放量，抗周期性能力显著，短期增长确定性高，技术加码投入构建长期发展动能，人力资源生态不断完善。预计22-24年EPS分别为1.70/2.20/2.77元，对应最新PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：灵活用工政策风险；宏观经济增长放缓压力；疫情反复。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 10,200 14,241 19,042 增长率 9.6% 78.3% 45.5% 39.6% 33.7% 归母净利润(百万元) 186 253 334 433 546 增长率 22.4% 35.5% 32.4% 29.5% 26.1% 每股收益（EPS） 0.95 1.28 1.70 2.20 2.77 市盈率（P/E） 41.6 30.7 23.2 17.9 14.2 市净率（P/B） 6.9 3.8 3.2 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 相关研究 科锐国际：业绩符合预期，海外业务良性向上发展—科锐国际（300662.SZ）2022年半年度业绩预告点评2022-07-15 科锐国际：业绩高增长，夯实全年增长预期—科锐国际（300662.SZ）22年1季报点评 2022-04-28 科锐国际：线下服务业务增长强劲，科技+平台持续赋能—科锐国际（300662.SZ）21年年报点评2022-04-22 灵活用工持续高增长，海外地区表现优异 公司22年上半年实现收入及归母净利润分别为44.07亿元和1.31亿元，同比增长39.61%和27.72%，扣非净利润1.13亿元，同比增长30.09%，非经常性损益主要系政府补助。单Q2看，实现收入及归母净利润分别为22.15亿元和7878万元，同比增长29.97%和22.97%，业绩表现整体符合预期。Q2业绩增速环比略有放缓，主要受Q2上海疫情冲击较大，线下业务交付周期有所递延。整体来看，公司上半年业绩仍然保持了较快增长，展现相对韧性，主要系核心业务灵活用工红利持续释放，而猎头业务在上半年疫情影响的不利环境下也取得了不错增长，进一步展现垂直商圈策略效果。此外，investigo公司随着海外复工复产的持续推进，经营增长较为明显。 业务拆分：（1）灵活用工：上半年实现收入38.37亿元，同比增长52.41%。截止到22 年6月底注册管理外包员工数达31700余人，同比增长11%，较21年底基本持平。灵活用工期末外派员工数增长有限主要系上半年岗位周转加速、岗位结构出现一定升级调整。 （2）中高端人才访寻：上半年实现营业收入3.81亿元，同比增长19.33%，猎头业务聚焦商圈和岗位机会，在Q2疫情较大冲击影响下增速边际有所放缓，但仍表现相对优异； （3）RPO：上半年实现收入6497万元，同比下滑4.69%，主要受Q2疫情影响较大；（4）技术服务：上半年实现收入1565万元，同比增长75.70%。平台及SaaS产品活跃用户规模持续扩大，生态建设进一步巩固；（5）按地域划分，上半年大陆业务实现收入33.27亿元，同比增长32.60%；中国香港及海外业务收入10.80亿元，同比增长66.79%，英国investigo公司在本土复工复产持续推进背景下实现显著恢复性增长。 毛利率方面：上半年公司综合毛利率为9.89%，同比下滑0.69pct，一方面主要系毛利率相对较低的灵活用工业务大幅增长，导致综合毛利率结构性下滑；另一方面主要系灵活用工业务上半年毛利率7.11pct，同比下滑0.27pct，灵活用工毛利率小幅下滑为老客户续约优惠政策。上半年中高端人才访寻和RPO业务毛利率分别为37.44%和29.35%，同比下滑0.75pct和10.89pct，不同程度受到疫情、宏观环境以及业务收缩等影响。 费用率方面：上半年公司销售费用率及管理费用率分别为2.26%和2.85%，同比 +0.14pct/-0.45pct。上半年研发费用为2014万元，同比增长17.50%，主要系公司持续开展垂直招聘平台、SAAS云平台、产业互联平台以及人才大脑平台系统升级研发所致。 现金流方面：上半年公司实现经营性净现金流-1.13亿元，现金流同比出现一定改善。单Q2来看，实现经营性净现金流1361万元，环比转正，经营现金流出现一定改善迹象，主要系Q2公司加强对应收账款的管理。 应收账款方面：截止到年底，公司应收账款18.59亿元，同比增长38.73%，主要系业务大幅增长导致，应收账款周转天数为69.58，较21年同期略有提升。 图1：公司22H1收入及归母净利润保持较高增速图2：公司22H1年毛利率及归母净利率同比-0.69/0.04pct 营业收入（百万）归母净利润（百万） 收入YoY（右轴）归母利润YoY（右轴）毛利率归母净利率 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18H119H120H121H122H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 18H119H120H121H122H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司22H1管理费用率同比有所优化图4：公司22H1经营性净现金流同比改善 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 100 销售费用率 研发费用率 管理费用率 财务费用率 18H1 19H1 20H1 21H1 22H1 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 经营性净现金流（百万） 18H119H120H121H122H1 资料来源：wind，西部证券研发中心资料来源：wind，西部证券研发中心 技术投入继续加码，打造平台生态闭环 上半年公司在技术及信息化费用投入增长显著，技术投入超8370万元，同比增长139.73%。技术不断加持生态布局，数字化转型与新技术产品的发展，将成为公司未来发展的第二曲线。上半年实现收入1565万元，同比增长75.70%，毛利率17.59%，同比-20.26pct，技术产品及服务逐步进入收获期。 具体来看，（1）医脉同道：22年6月底平台与私域活跃候选人85余万人，注册企业用 户21,000余个，月活（MAU）达42万；（2）禾蛙：21年底禾蛙平台注册合作伙伴6419 家，注册交付顾问57895人，参与合作的伙伴4261家，年度参与交付顾问1135人。22年上半年，禾蛙平台处于爆发式增长阶段，各项数据都迎来了大幅增长。（3）才到云：主要提供以考勤薪税为核心的HRSaaS一体化解决方案。目前才到云已经服务全国超过14个省市区的组织、人社、协会、自贸区、教育、医疗体系下的300余家事业单位。 投资建议 我们持续看好公司“一体两翼”发展战略，灵活用工持续放量、海外业务恢复强劲、国内疫情冲击减弱，公司经营抗周期性能力显著，短期增长确定性高，技术加码投入构建长期发展动能，人力资源生态不断完善。预计22-24年EPS分别为1.70/2.20/2.77元，对应最新PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）灵活用工政策风险； （2）宏观经济增长放缓压力； （3）疫情反复。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 486 1,076 1,275 1,576 2,059 营业收入 3,932 7,010 10,200 14,241 19,042 应收款项 962 1,654 2,437 3,108 3,746 营业成本 3,398 6,203 9,081 12,729 17,089 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 42 61 85 114 其他流动资产 3 5 5 4 5 销售费用 99 169 240 328 419 流动资产合计 1,451 2,735 3,716 4,688 5,809 管理费用 194 255 372 516 672 固定资产及在建工程 11 11 10 9 8 财务费用 (4) 11 (13) (17) (23) 长期股权投资 110 117 117 117 117 其他费用/（-收入） (22) (21) (17) (14) (12) 无形资产 186 197 207 223 231 营业利润 244 351 476 614 782 其他非流动资产 227 328 259 283 310 营业外净收支 27 37 27 30 31 非流动资产合计 534 653 593 632 666 利润总额 271 388 503 644 813 资产总计 1,985 3,388 4,308 5,320 6,475 所得税费用 64 93 119 152 193 短期借款 38 42 37 39 40 净利润 208 295 384 492 620 应付款项 721 1,022 1,595 2,126 2,680 少数股东损益 21 42 50 59 74 其他流动负债 0 8 3 4 5 归属于母公司净利润 186 253 334 433 546 流动负债合计 760 1,072 1,636 2,169 2,724 长期借款及应付债券 2 0 2 1 1 财务指标 2020