22年半年报点评：海外表现亮眼，灵活用工、技术服务逆周期高增长

公司点评 | 科锐国际 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海外表现亮眼，灵活用工、技术服务逆周期高增长 科锐国际（300662.SZ）22年半年报点评 公司点评 | 科锐国际 公司评级 买入 股票代码 300662 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 39.40 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 科锐国际：业绩符合预期，海外业务良性向上发展—科锐国际（300662.SZ）2022年半年度业绩预告点评 2022-07-15 科锐国际：业绩高增长，夯实全年增长预期—科锐国际（300662.SZ）22年1季报点评 2022-04-28 科锐国际：线下服务业务增长强劲，科技+平台持续赋能—科锐国际（300662.SZ）21年年报点评 2022-04-22 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2021-082021-122022-04科锐国际创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 22H1业绩增长显韧性，灵活用工、技术服务逆周期高增长。公司22H1实现收入及归母净利润分别为44.07亿元和1.31亿元，同比增长39.61%和27.72%，扣非归母净利润1.13亿元，同比增长30.09%，非经常性损益主要系政府补助。单Q2看，实现收入及归母净利润分别为22.15亿元和7878万元，同比增长29.97%和22.97%，业绩表现整体符合预期。在Q2国内疫情冲击较大背景下公司业绩增速有所放缓，但灵活用工和技术服务表现亮眼，分业务来看，灵活用工、猎头、RPO、技术服务、其他业务收入分别为38.37、3.81、0.65、0.16、1.08亿元，同比+52.4%、+19.3%、-4.7%、75.7%、-55.6%。 海外业务表现亮眼，Investigo持股比例提升至62.5%。investigo公司自21年以来持续保持景气复苏态势，22H1实现收入及净利润分别为9.06亿元和0.47亿元，同比+63.24%/+223.27%。欧洲人服市场恢复强劲，所有产品线业务呈现持续增长态势。公司看好海外业务发展，上半年进一步增持Investigo，持股比例从52.5%提升至62.5%。 经营现金流表现有所改善，大客户订单增长无虑。上半年公司实现经营性净现金流-1.13亿元，现金流同比出现一定改善。目前公司灵活用工岗位主要偏技术类，不断满足高端制造业、新能源产业用工需求，宏观经济承压背景下业务具备较强韧性和议价能力。大客户上半年仍然保持需求的持续稳健增长，灵活用工成为客户优化用工、管控风险的重要选择之一。 投资建议：我们持续看好公司“一体两翼”发展战略，灵活用工持续放量，抗周期性能力显著，短期增长确定性高，技术加码投入构建长期发展动能，人力资源生态不断完善。预计22-24年EPS分别为1.70/2.20/2.77元，对应最新PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：灵活用工政策风险；宏观经济增长放缓压力；疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,932 7,010 10,200 14,241 19,042 增长率 9.6% 78.3% 45.5% 39.6% 33.7% 归母净利润 (百万元) 186 253 334 433 546 增长率 22.4% 35.5% 32.4% 29.5% 26.1% 每股收益（EPS） 0.95 1.28 1.70 2.20 2.77 市盈率（P/E） 41.6 30.7 23.2 17.9 14.2 市净率（P/B） 6.9 3.8 3.2 2.8 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月25日 公司点评 | 科锐国际 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 灵活用工持续高增长，海外地区表现优异 公司22年上半年实现收入及归母净利润分别为44.07亿元和1.31亿元，同比增长39.61%和27.72%，扣非净利润1.13亿元，同比增长30.09%，非经常性损益主要系政府补助。单Q2看，实现收入及归母净利润分别为22.15亿元和7878万元，同比增长29.97%和22.97%，业绩表现整体符合预期。Q2业绩增速环比略有放缓，主要受Q2上海疫情冲击较大，线下业务交付周期有所递延。整体来看，公司上半年业绩仍然保持了较快增长，展现相对韧性，主要系核心业务灵活用工红利持续释放，而猎头业务在上半年疫情影响的不利环境下也取得了不错增长，进一步展现垂直商圈策略效果。此外， investigo公司随着海外复工复产的持续推进，经营增长较为明显。 业务拆分：（1）灵活用工：上半年实现收入38.37亿元，同比增长52.41%。截止到22年6月底注册管理外包员工数达31700余人，同比增长11%，较21年底基本持平。灵活用工期末外派员工数增长有限主要系上半年岗位周转加速、岗位结构出现一定升级调整。（2）中高端人才访寻：上半年实现营业收入3.81亿元，同比增长19.33%，猎头业务聚焦商圈和岗位机会，在Q2疫情较大冲击影响下增速边际有所放缓，但仍表现相对优异；（3）RPO：上半年实现收入6497万元，同比下滑4.69%，主要受Q2疫情影响较大；（4）技术服务：上半年实现收入1565万元，同比增长75.70%。平台及SaaS产品活跃用户规模持续扩大，生态建设进一步巩固；（5）按地域划分，上半年大陆业务实现收入33.27亿元，同比增长32.60%；中国香港及海外业务收入10.80亿元，同比增长66.79%，英国investigo公司在本土复工复产持续推进背景下实现显著恢复性增长。 毛利率方面：上半年公司综合毛利率为9.89%，同比下滑0.69pct，一方面主要系毛利率相对较低的灵活用工业务大幅增长，导致综合毛利率结构性下滑；另一方面主要系灵活用工业务上半年毛利率7.11pct，同比下滑0.27pct，灵活用工毛利率小幅下滑为老客户续约优惠政策。上半年中高端人才访寻和RPO业务毛利率分别为37.44%和29.35%，同比下滑0.75pct和10.89pct，不同程度受到疫情、宏观环境以及业务收缩等影响。 费用率方面：上半年公司销售费用率及管理费用率分别为2.26%和2.85%，同比+0.14pct/-0.45pct。上半年研发费用为2014万元，同比增长17.50%，主要系公司持续开展垂直招聘平台、SAAS云平台、产业互联平台以及人才大脑平台系统升级研发所致。 现金流方面：上半年公司实现经营性净现金流-1.13亿元，现金流同比出现一定改善。单 Q2来看，实现经营性净现金流1361万元，环比转正，经营现金流出现一定改善迹象，主要系Q2公司加强对应收账款的管理。 应收账款方面：截止到年底，公司应收账款18.59亿元，同比增长38.73%，主要系业务大幅增长导致，应收账款周转天数为69.58，较21年同期略有提升。 公司点评 | 科锐国际 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 图1：公司22H1收入及归母净利润保持较高增速 图2：公司22H1年毛利率及归母净利率同比-0.69/0.04pct 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 图3：公司22H1管理费用率同比有所优化 图4：公司22H1经营性净现金流同比改善 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 技术投入继续加码，打造平台生态闭环 上半年公司在技术及信息化费用投入增长显著，技术投入超8370万元，同比增长139.73%。技术不断加持生态布局，数字化转型与新技术产品的发展，将成为公司未来发展的第二曲线。上半年实现收入1565万元，同比增长75.70%，毛利率17.59%，同比-20.26pct，技术产品及服务逐步进入收获期。 具体来看，（1）医脉同道：22年6月底平台与私域活跃候选人85 余万人，注册企业用户21,000 余个，月活（MAU）达42 万；（2）禾蛙：21年底禾蛙平台注册合作伙伴6419家，注册交付顾问57895人，参与合作的伙伴4261家，年度参与交付顾问1135人。22年上半年，禾蛙平台处于爆发式增长阶段，各项数据都迎来了大幅增长。（3）才到云：主要提供以考勤薪税为核心的HR SaaS一体化解决方案。目前才到云已经服务全国超过14个省市区的组织、人社、协会、自贸区、教育、医疗体系下的300余家事业单位。 0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500200025003000350040004500500018H119H120H121H122H1营业收入（百万）归母净利润（百万）收入YoY（右轴）归母利润YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%18H119H120H121H122H1毛利率归母净利率-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%18H119H120H121H122H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率-300-250-200-150-100-5005010018H119H120H121H122H1经营性净现金流（百万） 公司点评 | 科锐国际 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 投资建议 我们持续看好公司“一体两翼”发展战略，灵活用工持续放量、海外业务恢复强劲、国内疫情冲击减弱，公司经营抗周期性能力显著，短期增长确定性高，技术加码投入构建长期发展动能，人力资源生态不断完善。预计22-24年EPS分别为1.70/2.20/2.77元，对应最新PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）灵活用工政策风险； （2）宏观经济增长放缓压力； （3）疫情反复。 公司点评 | 科锐国际 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月25日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 486 1,076 1,275 1,576 2,059 营业收入 3,932 7,010 10,200 14,241 19,042 应收款项 962 1,654 2,437 3,108 3,746 营业成本 3,398 6,203 9,081 12,729 17,089 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 42 61 85 114 其他流动资产 3 5 5 4 5 销售费用 99 169 240 328 419 流动资产合计 1,451 2,735 3,716 4,688 5,809 管理费用 194 255 372 516 672 固定资产及在建工程 11 11 10 9 8 财务费用 (4) 11 (13) (17) (23) 长期股权投资 110 117 117 117 117 其他费用/（-收入） (22) (21) (17) (14) (12) 无形资产 186 197 207 223 231 营业利润 244 351 476 614 782 其他非流动资产 227 328 259 283 310 营业外净收支 27 37 27 30 31 非流动资产合计 534 653 593 63