业绩稳健增长，锂电化+国际化推动盈利能力改善

杭叉集团2024年业绩稳健增长，实现营收164.86亿元，同比增长1.15%；归母净利润20.22亿元，同比增长17.86%。2025年一季度，公司实现营收45.06亿元，同比增长8.02%；归母净利润4.36亿元，同比增长15.18%。

毛利率提升明显，费用率有所上升
2024年公司毛利率达到23.55%，同比提升2.77个百分点，其中国内地区毛利率提升1.54个百分点至18.74%，国外地区毛利率提升4.76个百分点至30.72%。国外市场占比提升是推动毛利率改善的重要因素。期间费用率同增1.15个百分点至11.28%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同增0.75、0.35、0.22个百分点，研发费用率同增0.2个百分点至4.7%。

行业锂电化势头良好，公司研发能力突出
电动叉车占比已达73.61%，平衡重式叉车电动化比例突破35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43%。公司在新能源领域持续深耕，构建了完整的新能源工业车辆产品谱系，覆盖0.6t-48t全系列，并建立了自主可控的关键核心零部件产业生态链。

深化拓展海外市场，布局泰国制造
公司在全球多个国家和地区新设公司，海外产品销量突破10万台，收入占比超40%。公司在泰国投资设立杭叉集团泰国制造公司，引领行业转型升级。2024年，公司在巴西、东南亚、中东等新兴市场加大开发力度，产品销量同比大幅增长。

盈利预测与估值
预计公司2025-2027年营收分别为176.56、193.75、211.36亿元，同比增长7.10%、9.74%、9.09%；归母净利润分别为22.3、24.49、26.72亿元，同比增长10.30%、9.80%、9.11%。对应2027年PE估值9.14，维持“增持”评级。

风险提示
行业下行超出预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦加剧风险。