收入稳健微增，“锂电化+国际化”持续贡献结构性优化

2024年08月20日杭叉集团(603298.SH) 收入稳健微增，“锂电化+国际化”持续贡献结构性优化 公司快报 证券研究报告叉车投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.9元股价(2024-08-19)17.24元 事件：杭叉集团发布2024年半年报，上半年，公司实现营业收 交易数据总市值(百万元) 22,581.16 流通市值(百万元) 22,581.16 总股本(百万股) 1,309.81 流通股本(百万股) 1,309.81 12个月价格区间15.36/33.98元 入85.54亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润10.07亿元，同比增长29.29%；单Q2，公司实现营业收入43.82亿元，同比增长1.53%，实现归母净利润6.28亿元，同比增长28.19%。 杭叉集团沪深300 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 “国际化+锂电化”带动市场需求结构持续优化。根据公司2024年半年报，2024年上半年，中国叉车总销售量达66.21万台，同比增长13.09%；其中，①区域结构上，内销销量43.39万台，同比增长9.92%；出口销量22.82万台，同比增长19.64%。出口持续高增，国产品牌全球竞争力不断提升；②车型结构上，Ⅰ类车销量9.1万台，同比增长19.04%；Ⅱ类车销量1.3万台，同比增长22.62%；Ⅲ类车销量36.46万台，同比增长25.58%；Ⅳ+Ⅴ类车销量19.36万台，同比下降7.02%。电叉占比已达70.77%，大车电动化比例已达31.97%，国产品牌的新能源产品优势持续显现。反映到公司收入端，销量结构的变化导致收入增速小于销量增速的特点。 受益于需求结构改善、原材料价格处于低位，公司盈利水平持续提升。根据Wind，2024年上半年，公司毛利率21.41%，同比增长2.32pct，净利率12.53%，同比增长2.46pct。 毛利率端，公司毛利率改善主要得益于结构优化与成本下行带动的：①需求结构方面，叉车行业出口规模与电动化占比的持续提升，需求结构的改善带动公司盈利水平向好发展；②原材料成本方面，2024年8月，中国钢材综合价格指数91.38，较去年同期下降17.6；中国碳酸锂价格7.46万元/吨，同比下降66.82%。原材料价格处于低位推动公司毛利率显著提升。 净利率端，公司24H1期间费用率10.56%，同比+1.64pct，销售/ 管理/财务/研发费用率3.78%、2.32%、-0.42%、4.88%，同比 998345878 +0.57pct、+0.16pct、+0.24pct、+0.67pct，其中销售与研发费用率增长较为显著，主要系公司持续加大海外营销服务网络布局以及新产品技术的研发投入；财务费用增长主要系汇兑收益较23H1有所下降。此外，公司24H1分别实现其他收益与投资净收益1.14、2.43亿元，较23H1增长约9606、5489万元；得益于政府补助与投资收益，公司净利率增幅超越毛利率增幅。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 5.4 0.2 3M -37.6 -46.3 12M -14.8 -26.1 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师 SAC执业证书编号：S1450523030001 相关报告业绩符合预期，积极布局多 2024-04-18 元化增强发展韧性利润弹性如期释放，关注未 2024-01-17 来需求催化三季度业绩符合预期，业绩 2023-10-18 质量增强三季度业绩预增，内需边际 2023-09-27 改善 gaoyy3@essence.com.cn 锂电化+出口驱动成长，释放2023-08-21 利润弹性 2024年下半年，内外需预计边际变化不大，全球布局持续增强公司竞争力。展望下半年： ①需求方面，根据Wind，国内市场：2024年7月，中国制造业PMI为49.4，除3、4月短期复苏外，整体仍处于收缩区间；中国物流业景气指数（业务总量）为51，全年处于扩张区域，中国内需结构性的特点或将持续，预计下半年边际变化有限；海外市场：根据工程机械工业协会，24M7叉车出口4.27万台，同比增长21.65%，延续了上半年的增长趋势。 ②公司方面，根据公司董事会决议公告与半年报，2024年上半年，公司于印尼、日本设立全资子公司，并于欧洲设立租赁公司，有利于进一步完善公司境外销售网络建设，建立快速、高效的销售及售后服务体系和为客户提供强有力的技术支持。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为170.7、186.7、207.3亿元，增速分别为4.9%、9.4%、11%，净利润分别为20.1、21.8、24.7亿元，增速分别为16.9%、8.3%、13.4%，对应PE分别为11.2、10.4 9.1倍。公司有望持续受益于“国际化+电动化”结构优化，维持买入 -A的投资评级，6个月目标价为19.9元，相当于2024年13X的动态市盈率。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。 (亿元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 144.1 162.7 170.7 186.7 207.3 净利润 9.9 17.2 20.1 21.8 24.7 每股收益(元) 0.75 1.31 1.53 1.66 1.89 每股净资产(元) 4.79 6.58 7.57 8.64 9.86 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 22.9 13.1 11.2 10.4 9.1 市净率(倍) 3.6 2.6 2.3 2.0 1.7 净利润率 6.9% 10.6% 11.8% 11.7% 11.9% 净资产收益率 15.7% 20.0% 20.3% 19.3% 19.1% 股息收益率 1.7% 2.1% 3.2% 3.4% 3.8% ROIC 23.9% 34.2% 36.5% 43.6% 47.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.2020-2024年中国钢材综合价格指数图2.2017-2024年中国碳酸锂价格 190 170 150 130 110 90 70 2017/01 2017/06 2017/11 2018/04 2018/09 2019/02 2019/07 2019/12 2020/05 2020/10 2021/03 2021/08 2022/01 2022/06 2022/11 2023/04 2023/09 2024/02 2024/07 50 中国:钢材综合价格指数 中国:价格:碳酸锂（万元/吨） 60 50 40 30 20 10 2017/04 2017/09 2018/02 2018/07 2018/12 2019/05 2019/10 2020/03 2020/08 2021/01 2021/06 2021/11 2022/04 2022/09 2023/02 2023/07 2023/12 2024/05 0 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 144.1 162.7 170.7 186.7 207.3 成长性 减:营业成本 118.5 128.9 133.5 145.7 161.2 营业收入增长率 -0.5% 12.9% 4.9% 9.4% 11.0% 营业税费 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 营业利润增长率 8.8% 77.4% 15.4% 8.6% 13.7% 销售费用 4.5 6.0 5.1 5.4 5.8 净利润增长率 8.7% 74.2% 16.9% 8.3% 13.4% 管理费用 3.2 3.4 3.4 3.6 3.9 EBITDA增长率 6.1% 59.4% 20.0% 6.6% 11.5% 研发费用 6.6 7.3 7.4 7.8 8.5 EBIT增长率 4.8% 66.3% 23.2% 6.9% 12.4% 财务费用 -0.1 -0.8 -0.5 -0.9 -1.3 NOPLAT增长率 6.1% 65.6% 21.1% 6.6% 11.8% 资产减值损失 -0.0 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 15.4% 13.6% -10.7% 2.9% -9.1% 加:公允价值变动收益 -0.1 -0.0 0.1 - - 净资产增长率 13.0% 35.8% 14.9% 14.8% 14.7% 投资和汇兑收益 1.0 2.8 3.0 2.0 1.5 营业利润 11.8 20.9 24.1 26.2 29.8 利润率 加:营业外净收支 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 17.8% 20.8% 21.8% 22.0% 22.3% 利润总额 11.8 20.9 24.1 26.2 29.8 营业利润率 8.2% 12.9% 14.1% 14.0% 14.4% 减:所得税 1.1 2.6 2.4 2.7 3.2 净利润率 6.9% 10.6% 11.8% 11.7% 11.9% 净利润 9.9 17.2 20.1 21.8 24.7 EBITDA/营业收入 9.7% 13.6% 15.6% 15.2% 15.3% EBIT/营业收入 8.1% 11.9% 14.0% 13.7% 13.8% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 39 39 33 26 货币资金 30.4 37.8 62.7 73.5 94.7 流动营业资本周转天数 32 30 25 24 22 交易性金融资产 1.1 - - - - 流动资产周转天数 178 181 203 224 237 应收帐款 15.5 17.6 13.7 19.5 17.3 应收帐款周转天数 35 37 33 32 32 应收票据 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 存货周转天数 47 45 42 41 39 预付帐款 5.4 4.9 5.1 6.5 6.1 总资产周转天数 276 283 309 319 318 存货 18.8 21.8 18.2 23.9 20.9 投资资本周转天数 120 121 117 102 89 其他流动资产 4.5 5.4 4.4 4.8 4.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.7% 20.0% 20.3% 19.3% 19.1% 长期股权投资 16.8 19.8 19.8 19.8 19.8 ROA 9.2% 13.2% 14.1% 13.3% 14.0% 投资性房地产 0.5 0.7 0.7 0.7 0.7 ROIC 23.9% 34.2% 36.5% 43.6% 47.3% 固定资产 15.9 19.3 17.9 15.9 13.7 费用率 在建工程 2.4 4.3 5.0 5.2 5.2 销售费用率 3.1% 3.7% 3.0% 2.9% 2.8% 无形资产 3.1 3.7 3.6 3.4 3.3 管理费用率 2.2% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 其他非流动资产 2.4 3.4 2.7 2.8 2.9 研发费用率 4.6% 4.5% 4.4% 4.2% 4.1% 资产总额 116.9 138.9 154.0 176.5 189.8 财务费用率 -0.1% -0.5% -0.3% -0.5% -0.6% 短期债务 8.2 9.0