固定收益点评：银行负债边际改善，关键仍在央行

银行负债边际改善，关键仍在央行 4月以来存单利率和资金价格不断下行，反映出银行的负债压力或边际缓解。而更为详细的基于信贷收支表和存单量价的分析，银行负债压力有何变化？政府债券供给加快的情况下，二季度资金面如何展望？定量测算资金缺口与一季度相比变化多少？本文对此进行分析。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 存款变化显示银行负债压力有边际缓解。（1）大行存款流出量下降但存款增速仍在下行，而中小行存款增速上行。3月大型银行存款同比少增7390亿元，同比增长4.7%，增速进一步下降。而中小型银行存款同比多增3874亿元，同比增长8.52%，增速继续抬升。（2）大行存款变化主要来源于同业存款变动。3月大行同业存款减少9092亿元，同比多减8422亿元，增速6.21%，高于1月增速但仍处于低位。（3）中小行存款增长主要来源于单位存款的增加。2月和3月中小型银行存款累计同比多增1.95万亿，其中单位存款同比多增2.14万亿。中小型银行单位存款的增速从2024年8月的-1.08%上升至今年3月的6.56%。而大型银行单位存款同比增速依然处于负值。（4）居民存款流出放缓。金融机构住户存款一季度同比多增6636亿元，而去年一季度同比少增1.33万亿，居民存款流出放缓。 分析师朱美华执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：工业品价格回落明显》2025-04-212、《固定收益定期：超长债面临的是风险还是机会？》2025-04-203、《固定收益点评：财政支出提速——3月财政数据点评》2025-04-20 银行负债压力可通过存单融资量和存单利率观测，存单净融资减少而且平均期限拉长，存单利率下降，期限利差回正，存单与资金利差回正，与10年国债倒挂收窄。去年12月至今年3月存单净融资3.18万亿，周均近2000亿元。而4月前三周净融资3004亿元。期限结构来看，自3月16日那周以来，存单加权平均发行期限回升，长期限占比增加，背后是发行成本的下降。自高点回落以来，1Y存单收益率下降了24bp至1.76%，3M存单下降了38bp至1.74%，1Y-3M期限利差回正。而且存单与R007的利差回正，虽然与10年国债依然倒挂，但倒挂幅度收窄。大行新增累计可用资金超过了债券投资也显示负债压力缓和，大行融出资金从低位回升，资金价格中枢回落。 二季度资金缺口月均8275亿元，较一季度少5253亿元。如果考虑央行资金投放工具到期，二季度央行弥补资金缺口需月均总投放2.9万亿，较一季度低约6900亿。1）信贷：一季度新增信贷合计9.78万亿，如果一季度信贷同样按照占比52%估算，那么全年新增信贷18.8万亿，按往年季节性测算二季度将新增信贷3.96万亿。2）政府债供给：二季度预计国债净融资1.4万亿，地方政府债净融资3.04万亿，合计4.4万亿，较一季度增加3410亿，月均1.5万亿。（3）MLF和买断式逆回购到期：二季度MLF到期4070亿，较一季度下降1.5万亿。买断式逆回购到期3.8万亿，较一季度增加2.3万亿。资金补充方面，财政支出取过去三年同期均值。 银行负债压力缓解，以及央行态度边际缓和意味着二季度资金压力的改善，但改善程度依然取决于央行，目前总体环境有利于债市。1季度经济数据强劲，但随着关税冲击落地以及抢出口因素消退，需求增速或承压。叠加高频数据显示的房地产销售等放缓，需求在2季度压力上升。同时，近期大宗商品价格下跌等因素也增加了物价压力。因而，需要宽松政策发力来稳定需求，其中自然包含宽松的货币环境。因此，相对于1季度，整体环境更有利于债券利率下行。但政策落地节奏的不确定影响利率下行节奏与曲线的形态。落地节奏缓慢可能形成利率的缓慢下行和曲线继续保持平坦状态。利率或震荡下行，建议继续保持中性以上久期。 风险提示：基本面变化超预期；货币政策超预期；测算存在偏差。 内容目录 银行负债有何变化？..........................................................................................................................................3二季度资金面展望.............................................................................................................................................6风险提示...........................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：存款增长压力主要在大行....................................................................................................................3图表2：大行存款流出减弱，中小行存款多增..................................................................................................3图表3：大行同业存款增速低位.......................................................................................................................3图表4：3月大行同业存款同比多减.................................................................................................................3图表5：中小行单位存款增速回升明显.............................................................................................................4图表6：个人存款流出放缓..............................................................................................................................4图表7：存单净融资回落..................................................................................................................................4图表8：3月下旬以来存单发行期限回升..........................................................................................................4图表9：存单与资金利差回正，与10债倒挂收窄.............................................................................................5图表10：存单1Y-3M利差回正........................................................................................................................5图表11：3月大型银行累计可用资金超过债券投资..........................................................................................5图表12：3月银行债券投资增速下降...............................................................................................................5图表13：一季度信贷往往占全年一半以上.......................................................................................................6图表14：二季度新增贷款往往低于一季度.......................................................................................................6图表15：国债净融资节奏测算.........................................................................................................................7图表16：地方债净融资节奏测算.....................................................................................................................7图表17：银行间资金缺口测算亿元）...........................................................................................................7图表18：央行净投放资金................................................................................................................................8图表19：资金缺口和资金价格具有一致性.......................................................................................................8 4月以来存单利率和资金价格不断下行，反映出银行的负债压力或边际缓解。而更为详细的基于信贷收支表和存单量价的分析，银行负债压力有何变化？政府债券供给加快的情况下，二季度资金面如何展望？定量测算资金缺口与一季度相比变化多少？本文对此进行分析。 银行负债有何变化？ 银行负债压力有边际缓解，但大行存款增速仍在下行，而中小行存款增速上行。大型银行经历去年12月和今年1月的存款大幅流出后，3月存款流出量下降，但存款增速依然在下行。3月大型银行存款同比少增7390亿元，余额同比增长4.7%，增速进一步下降。而中小型银行存款同比多增3874亿元，余额同比增长8.52%，增速不断抬升。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 大行存款变化主要来源于同业存款变动。近期大型银行存款的变动主要由于同业存款变动主导。去年12月和今年1月大型银行同业存款同比少增4.6万亿，今年