保险行业9月数据点评：负债端承压态势持续，投资端边际改善提振市场信心

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 负债端承压态势持续，投资端边际改善提振市场信心 保险行业9月数据点评 行业点评 | 保险 证券研究报告 2021年10月17日 分析师 罗钻辉 S0800521080005 15017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 受供需两端疲弱影响，人身险保费持续承压。2021年1-9月人身险总保费国寿(yoy+1.8%)、太保(yoy-0.6%)、平安(yoy-3.6%)、人保(yoy-5.1%)。其中，9月单月人身险保费收入平安（yoy-6.8%）、太保寿（yoy-5.5%）、国寿（yoy-3.3%）、人保寿（yoy-1.6%），主因在于：1）代理人规模缩减态势持续；2）受宏观因素影响，民众对作为非必要消费品的保险产品需求减少，同时新旧重疾转换透支客户保障需求；3）监管进入收紧期，险企营销合规要求趋严；4）惠民保产品的快速渗透在一定程度上对保障类产品形成替代。 车险基数压力消减，产险保费同比缺口收窄。产险方面，1-9月累计保费众安在线(yoy+41.7%)、太保财（yoy+2.9%）、人保财（yoy+0.5%）、平安财（yoy-9.2%）,其中9月保费收入人保财（yoy-1.6%）、太保（yoy-7.0%）、平安财险（yoy-9.2%）、众安在线（yoy-23.6%）。众安在线9月受监管趋严影响，保费收入由正转负，互联网财险获客模式进入全新探索期。1-9月车险累计保费收入平安（yoy-7.9%）>人保（yoy-8.2%），其中人保车险9月保费收入同比-5.9%，与上月相较同比缺口收窄5pct。车险综改已于9月19日满一年，车均保费、费用率降幅明显，保额及赔付水平大幅提升，截至7月行业赔付率为73.3%，与综改前水平相较提升16.4pct，但与75%的预期赔付率相较仍存在一定差距，预计行业马太效应将进一步增强。1-9月人保、平安非车保费(除车险外的险种保费收入)同比+12.4%、-11.8%。 华夏幸福风险事件落地，对险企投资端的冲击得到一定缓解。2021H1平安对华夏幸福相关投资计提减值359亿元，我们估计乐观情况下可实现回拨116亿元。受宏观形势等多重因素影响，险资配置避险情绪增强，截至8月末，险资配置中债券的占比达38.8%，创下2016年以来的新高。近期十年期国债到期收益率呈上升态势，截至10月15日收益率为2.97%，较9月1日上涨14bp，对投资端形成一定支撑。 步入三季报发布期，在负债端疲弱的情况下，投资表现成为影响险企业绩的关键因素。多数上市险企H1投资表现亮眼，下半年投资压力将有所减轻。目前各险企已进入开门红筹备阶段，但受基数压力+同比人力规模缩减的双重影响，险企保费同比增长的压力较大；同时，短期保障类产品需求恐难提振，我们预计NBVM同比出现一定下滑，进而致使NBV承压，但目前市场对负债端的悲观预期已在价格中显现。同时，全面、多层次的医疗及养老保障制度加速布局，有望进一步释放负债端广阔的增长潜力。行业处于历史估值低位，多数险企PEV<1，建议关注投资端减值有望回拨的中国平安、持续推行高质量代理人策略的友邦保险。 风险提示：监管趋严、代理队伍规模大幅下降、利率风险、市场波动风险 行业点评 | 保险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月17日 图1：寿险累积保费同比增速 图2：寿险单月保费同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：财险累计保费同比增速 图4：财险单月保费同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：人保财险分险种累计保费同比增速 图6：人保财险分险种单月保费同比增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%202001202004202007202010202101202104202107平安寿新华国寿太保寿太平人保寿-60%-40%-20%0%20%40%60%202001202004202007202010202101202104202107平安寿新华国寿太保寿太平人保寿-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%202001202004202007202010202101202104202107平安财太保财人保财众安在线-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%202001202004202007202010202101202104202107平安财太保财太平人保财众安在线-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%202004202006202008202010202012202102202104202106202108车险非车险-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%202004202006202008202010202012202102202104202106202108车险非车险 行业点评 | 保险 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月17日 西部证券—行业投资评级说明 超配： 行业预期未来6-12个月内的涨幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 中配： 行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于大盘（沪深300指数）-10%到10%之间 低配： 行业预期未来6-12个月内的跌幅超过大盘（沪深300指数）10%以上 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。