业绩边际改善，负债成本重回下降区间

招商银行（600036.SH） 业绩边际改善，负债成本重回下降区间 事件：公司上半年营收1729亿元，同比下降3.1%；归母净利润747亿元，同比下降1.3%，不良率0.94%，环比上升2bp。 业绩：利润增长仍有压力，但边际有所改善 上半年公司营收下滑3.1%，利润下滑1.3%，降幅分别较24Q1收窄1.6pc、0.6pc，拆分来看利息净收入、手续费净收入虽然仍同比下滑，但降幅也实现边际收窄，其他非息收入继续保持较快增长： 1、利息净收入：上半年同比下降4.2%，降幅较24Q1收窄2.0pc。上半年净息差为2.00%，环比下降2bps，单季度来看，24Q2单季度息差1.99%，较Q1下降3bps，明显小于去年同期的13bps。 证券研究报告|半年报点评 2024年08月30日 买入（维持） 行业前次评级 股份制银行Ⅱ买入 08月29日收盘价（元） 32.93 总市值（百万元） 830,489.52 总股本（百万股） 25,219.85 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 47.83 股价走势 股票信息 A、资产端：上半年生息资产、贷款利率环比24Q1各下降5bps至3.60%、招商银行沪深300 4.02%，其中对公贷款、零售贷款利率分别较去年（24Q1未披露相关数据）下降26bps、31bps至3.49%、4.71%，降幅基本一致。 B、负债端：上半年付息负债成本率为1.72%，环比下降3bps，重新进入下降区间，扭转2022下半年以来持续提升的态势，主要得益于存款逐步重定价后挂牌利率调降效果显现等因素下，存款成本环比改善3bps。上半 年招商定期存款、活期存款利率分别较去年下降9bps、16bps至2.62%、0.65%。 2、手续费及佣金净收入：上半年同比降18.6%，财富管理（-32.5%）、资产管理（-2.6%）、托管（-13.9%）、银行卡（-14.1%）均表现不佳，仅结算手续费收入略增0.7%。 3、其他非息收入：上半年同比增长35%，投资收益+公允价值变动损益 +汇兑净损益合计237亿，同比增长42%，主因债市表现较优，与同业趋 势一致。 资产质量：地产不良继续改善，零售尚未见到拐点 1）静态来看，集团口径下，6月末不良贷款率0.94%，环比上升2bp。关注率1.24%，环比上升10bps，逾期率1.42%，环比上升11bps。 动态来看，公司上半年不良生成率（招行披露值）为1.02%，较一季度略降1bp，基本稳定。Q2单季度对公不良生成额24.3亿，环比下降7亿，零售（除信用卡）、信用卡不良生成32.2亿、100.6亿，环比基本持平。 重点领域上（本行口径）： A、对公地产继续改善：对公地产不良率环比降4bps至4.78%，连续4个季度改善，对公地产贷款规模略增132亿。 B、按揭相对可控：不良率环比略升2bp至0.40%，关注率、逾期率也分别提升10bps、9bps至1.16%、0.69%。公司按揭贷款中一二线城市占比87%，平均抵押率33%，当前不良率仍处于较低水平，相对可控。 C、消费贷相对平稳，信用卡仍有提升：消费贷资产质量相对平稳，6月末不良率、关注率、逾期率分别为1.04%、0.54%、1.33%，环比变动1-3bps左右。信用卡不良率达到1.78%，环比持平，但关注率、逾期率分别继续 20% 12% 4% -4% -12% -20% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师倪安峰 执业证书编号：S0680524070008邮箱：nianfeng@gszq.com 相关研究 1、《招商银行（600036.SH）：息差降幅边际收窄，资产质量保持稳健》2024-04-30 2、《招商银行（600036.SH）：资产质量稳健，利润增长平稳，分红比例提升至35%》2024-03-26 3、《招商银行（600036.SH）：业绩增速放缓，但资产质量保持稳健，对公地产不良率环比下降》2023-10- 28 请仔细阅读本报告末页声明 提升11bps、16bps至3.64%、3.69%。 D、小微贷款有一定压力，但仍处较低水平：6月末小微贷款不良率提升 3bps至0.63%，关注率、逾期率各提升7bps至0.43%、0.78%。 2）上半年公司计提信用减值269亿元，同比少提43亿。其中，信贷计提 254亿元，同比少提19亿，非信贷资产减值计提15亿，同比少提24亿。 6月末拨备覆盖率为434%，环比下降2.4pc，拨贷比4.08%，环比提升7bps。 资产负债：消费贷、经营贷增长较好，按揭、信用卡仍较弱 1、资产端：6月末资产总额11.6万亿元，环比略增0.5%。全行贷款环比增减少680亿至6.7万亿，主要是票据贴现压降889亿，对公贷款略降 200亿，个人贷款增长409亿。上半年整体来看，上半年零售贷款增加1033亿，占全行增量43%，增量主要来自消费贷（762亿）、经营贷（561亿），按揭、信用卡分别净减少101亿、165亿。 2、负债端：6月末存款规模达到8.66万亿，较年初增长5074亿（+6.2%），其中对公存款、个人存款分别增加1976亿、3098亿，6月末定期存款占比48%，较年初提升3pc，定期化趋势仍较为明显，尤其是个人定期存款较年初高增19.2%，居民定期储蓄意愿仍较强。 业务层面：财富管理龙头地位稳固 1）规模方面，6月末AUM突破14万亿（较年初+7%），客户数突破2亿户，招银理财产品规模达到2.44万亿，环比增长400亿。 2）收入方面，上半年财富管理手续费及佣金收入同比下降32.5%，主要是费率调降因素以及资本市场波动共同作用。拆分来看，代理基金、保险、信托分别同比下滑25.4%、57.3%、37.5%，仅代销理财收入回暖40.4%。 投资建议：招商银行上半年业绩表现仍有压力，主要受到息差下降、财富管理需求减弱等影响，但边际看已有所改善，全年有望继续回升。中长期来看，公司已经形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环， 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,783 339,123 334,610 340,219 350,446 增长率yoy（%） 4.08% -1.64% -1.33% 1.68% 3.01% 拨备前利润（百万元） 222,679 218,087 218,424 223,883 234,304 增长率yoy（%） 3.99% -1.70% 0.15% 2.50% 4.65% 归母净利润（百万元） 138,012 146,602 147,611 150,634 156,341 增长率yoy（%） 15.08% 6.22% 0.69% 2.05% 3.79% 每股净收益（元） 5.47 5.81 5.85 5.97 6.20 每股净资产（元） 32.71 36.71 40.59 44.58 48.75 基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 财务报表和主要财务比率（未特殊标注为百万元） 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 5.47 5.81 5.85 5.97 6.20 净利息收入 218,235 214,669 217,356 225,920 233,860 BVPS 32.71 36.71 40.59 44.58 48.75 净手续费收入 94,275 84,108 75,697 71,912 73,351 每股股利 1.74 1.97 1.99 2.03 2.10 其他非息收入 32,273 40,346 41,556 42,388 43,235 P/E 6.02 5.66 5.63 5.51 5.31 营业收入 344,783 339,123 334,610 340,219 350,446 P/B 1.01 0.90 0.81 0.74 0.68 税金及附加 (3,005) (2,963) (2,947) (3,005) (3,098) 业绩增长率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 业务及管理费 (113,375) (111,786) (106,952) (107,044) (106,757) 净利息收入 7.02% -1.63% 1.25% 3.94% 3.51% 营业外净收入 (43) (45) (45) (45) (45) 净手续费收入 -0.18% -10.78% -10.00% -5.00% 2.00% 拨备前利润 222,679 218,087 218,424 223,883 234,304 营业收入 4.08% -1.64% -1.33% 1.68% 3.01% 资产减值损失 (57,566) (41,469) (40,802) (42,839) (46,624) 拨备前利润 3.99% -1.70% 0.15% 2.50% 4.65% 税前利润 165,113 176,618 177,621 181,044 187,680 归母净利润 15.08% 6.22% 0.69% 2.05% 3.79% 所得税 (25,819) (28,612) (28,597) (28,967) (29,841) 盈利能力（测算） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 税后利润 139,294 148,006 149,024 152,077 157,839 净息差 2.66% 2.43% 2.28% 2.23% 2.18% 归母净利润 138,012 146,602 147,611 150,634 156,341 生息资产收益率 4.30% 4.24% 4.09% 4.02% 3.96% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 计息负债成本率 1.62% 1.78% 1.79% 1.78% 1.77% 存放央行 603,027 682,802 730,598 774,434 813,156 ROAA 1.42% 1.39% 1.29% 1.24% 1.21% 同业资产 631,598 560,709 588,744 618,182 649,091 ROAE 15.30% 14.50% 13.12% 12.30% 11.78% 贷款总额 6,051,459 6,508,865 6,931,941 7,347,858 7,715,251 成本收入比 32.88% 32.96% 31.96% 31.46% 30.46% 贷款减值准备 (261,476) (269,534) (275,922) (284,240) (294,456) 资产质量 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款净额 5,807,154 6,252,755 6,656,019 7,063,617 7,420,795 不良贷款余额 58,004 61,579 64,387 67,840 70,432 证券投资 1,217,232 1,444,896 1,596,116 1,712,403 1,828,390 不良贷款净生成率 0.83% 0.85% 0.80% 0.70% 0.58% 其他资产 1,879,901 2,087,321 2,234,469 2,373,876 2,500,592 不良贷款率 0.96% 0.95% 0.93% 0.92% 0.91% 资产合计 10,1