2024年报点评：业绩符合预期，25年业绩弹性可期

2024年公司营收28.04亿元，同比+3.3%；归母净利润0.44亿元，同比-69%；扣非归母净利润0.76亿元，同比-46%。Q4营收6.49亿元，同比+2.8%；归母净利润0.21亿元，去年同期-47万元；扣非归母净利0.02亿元，去年同期为-401万元。业绩符合预告。

疆外稳健扩张，疆内24Q4边际改善。2024年疆内/疆外收入分别同比-6.3%/+9.3%；Q4疆内/疆外收入分别同比-3.4%/+4.6%。疆内下滑主因需求疲软、竞争加剧；疆外增长主因销售网络加速建设。Q4疆内经销商环比+4个，疆外+7个，疆外网络持续扩张。

常温业务承压，低温业务稳健增长。2024年常温/低温/畜牧业/其他收入分别同比-2%/+3.5%/+14%/+64%；Q4收入分别同比-3%/+2%/+51%/+144%。常温业务疲软主因原奶供大于求致竞争加剧；低温业务增长主因新品拉动。2024年乳制品销量29.4万吨，同比+3.4%，吨价同比-3.1%，主因行业竞争致减促增加。

吨价下行致毛利率承压，Q4减值及营业外支出改善提振盈利。2024年/24Q4毛利率同比-2.4/-5.4pct，主因吨价下行。2024年/24Q4销售费用率同比+0.13/-1.6pct，Q4积极控费。2024年资产减值损失同比+60%，营业外支出占收入比重同比+1.48pct，主因大包粉减值增加及淘牛力度加大；Q4减值损失同比下降65%，营业外支出占比边际改善。综合来看，2024年/24Q4归母净利率同比-3.7/+3.4pct，Q4盈利能力边际改善。

盈利预测与投资评级：略调25-26年收入预期至29.7/31.6亿元，新增27年预期33.7亿元（同比+6%/+6%/+7%）。上调25-26年归母净利润预期至1.3/2.1亿元，新增27年预期2.4亿元（同比+203%/+57%/+17%），对应PE分别为26/17/14x，维持“增持”评级。

风险提示：渠道建设不及预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，牧业业务持续承压，并购整合不及预期。