年报点评报告：营收高增长，海外产能布局持续推进

核心观点与关键数据

营收高增长，海外产能布局持续推进
德昌股份2024年实现营业收入40.9亿元，同比增长47.6%；归母净利润4.1亿元，同比增长27.5%。其中，汽车电机业务毛利率大幅提升，小家电业务收入增长显著。24Q4营业收入和归母净利润分别同比增长71.4%和85.8%。

毛利率与费用控制
2024年公司毛利率同比下滑1.7pct至17.4%，主要受小家电业务毛利率下降影响。费用控制较好，销售、管理、研发费率同比基本持平或略有下降，财务费率上升0.1pct。净利率同比下滑1.6pct至10.0%，主要由于毛利率下降。

海外产能布局与供货能力
面对贸易摩擦，公司积极推进全球化战略，投资越南和泰国厂区，确保产品供应稳定性和灵活性。同时，积极开拓多元化客户和市场，完善海外供应链体系，以降低综合成本。

盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.8/5.9/7.3亿元，同比增长16.2%/24.3%/22.2%，维持“增持”评级。

风险提示
行业竞争加剧、汇率波动风险、市场需求波动。

财务指标

• 营业收入：2023年2775百万元，2024年4095百万元，预计2025-2027年分别为5039/6208/7469百万元，年复合增长率约23%。
• 归母净利润：2023年322百万元，2024年411百万元，预计2025-2027年分别为477/593/725百万元，年复合增长率约22%。
• EPS：2024年1.10元/股，预计2025-2027年分别为1.28/1.59/1.95元/股。
• 估值：2024年P/E为17.6倍，预计2025-2027年分别为15.2/12.2/10.0倍。

研究结论

德昌股份凭借海外产能布局和多元化市场策略，实现营收高增长，汽车电机业务毛利率显著提升。尽管整体毛利率略有下滑，但费用控制较好，盈利能力仍保持较高水平。未来增长可期，维持“增持”评级。