季报点评：营收快速增长，产能布局稳步推进

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 营收快速增长，产能布局稳步推进 ——华友钴业(603799)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(首次) 市场数据(2022-11-03) 收盘价(元)59.19 一年内最高/最低(元)138.90/54.48 沪深300指数3,647.90 市净率(倍)4.08 流通市值(亿元)934.83 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)14.52 每股经营现金流(元)-1.15 毛利率(%)17.84 净资产收益率_摊薄(%)12.18 资产负债率(%)69.85 总股本/流通股(万股)159,792.29/157,937.7 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 华友钴业沪深300 % % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 % 32 22 13 3 -6 -16 -25 -35 资料来源：中原证券 相关报告 《华友钴业(603799)公司点评报告：铜与前驱体销量大增，公司业绩大幅改善》 2020-08-30 《华友钴业(603799)公司点评报告：定向增发股票募资，加快高镍项目发展》2020-05-28 《华友钴业(603799)年报点评：产能逐步释放，等待行业回暖》2020-03-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年11月04日 事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度营业收入为487.12亿元，同比增长113.69%；实现归母净利润30.08亿元，同比增长26.98%；实现扣非归母净利润29.19亿元，同比增长25.91%。2022年第三季度公司营业收入为176.94亿元，同比增长108.10%；实现归母净利润 7.52亿元，同比下降16.44%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比下降19.41%。 投资要点： 公司拥有从钴镍锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链。公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造业务，致力于发展低碳环保新能源锂电材料。目前公司已完成总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局，形成了资源、新材料、新能源三大业务一体化协同发展的产业格局。三大业务在公司内部构成了纵向一体化的产业链条，同时公司已布局循环回收业务，全力打造从钴镍锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。 受到钴价格大幅下跌以及资产减值损失影响，公司第三季度盈利受到一定扰动。2022年钴价及钴系列产品价格呈先涨后跌走势，根据Wind的数据，2022年前三季度钴价分别为53万元/吨、49.17万元/吨和34.62万元/吨，第三季度钴价环比下跌29.59%；根据CBC金属网的数据，2022年前三季度氢氧化钴价格均价分别为 23.15万元/吨、35.57万元/吨和26.27万元/吨，第三季度氢氧化钴价格环比下降26.15%。半年报公司计提存货减值准备5.37亿元，前三季度公司资产减值损失共计8.67亿元， 上半年公司主营产品出货量稳步增长。正极材料出货量约3.83万吨，其中三元正极材料总出货量3.32万吨，同比增长约52%，高镍三元正极材料出货量约2.64万吨，占三元材料总出货量的约80%；三元正极材料出口业务超过国内出口总量的50%;钴酸锂业务实现逆势增长。三元前驱体出货量约3.69万吨，同比增长26%，高镍产品占比逐步提升。钴产品出货量约1.85万吨，同比增长3%。镍产品出货量约1.60万吨，同比增长126%。铜产品出货量约4.96万吨，同比略有增长。 公司今年对外投资持。续公扩司张今年已完成76亿元公开发行可转换债券项目，用于建设广5西万年吨产高镍型正极材料、10万 吨三元前驱体材料一体化项目和衢州年产5万吨高性能三元前驱 体项目;启动177亿元非公开发行股票的发行工作，用于建设华山 镍钴公司年产12万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目和华友锂业公 司年产5万吨电池级锂盐项目;召开华越项目第四次银团会暨华飞项目银团组建预备会，汇集多家国内主要金融机构，在更大范围、更宽领域开展银企合作，支撑产业发展;完成津巴布韦前景锂矿公司收购交割工作，进一步加强在上游锂资源的布局。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为2.82元、5.78元和6.50元，按照11月3日59.19元的收盘价计算，对应的PE分别为20.97X、10.25X和9.10X。考虑下游新能源汽车产业旺盛需求，预计钴价格及系列钴产品短期内维持震荡格局，随着未来公司产能进一步扩张和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钴、镍价格大幅波动； （6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21187 35317 65072 89937 102613 增长比率（%） 12.38% 66.69% 84.25% 38.21% 14.09% 净利润（百万元） 1165 3898 4511 9230 10390 增长比率（%） 874.48% 234.59% 15.74% 104.60% 12.57% 每股收益(元) 0.73 2.44 2.82 5.78 6.50 市盈率(倍) 81.20 24.27 20.97 10.25 9.10 资料来源：中原证券 图2：截至2021年报公司分产品毛利率 140%120% 1.99%13.46% 100% 0.93% 80% 4.12%12.31% 16.00%-3.62%49.10% 60% 23.27%3.30% 17.06%2.90%44.97% 15.19% 40%20% 21.92%32.47% 14.52% 17.29%31.52% 39.90%34.74%15.91% 21.05% 图1：截至2022年半年报公司分产品营收（亿元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201720182019202020212022H10% 11.23% 11.56% 172018 2019 2020 2021 20 正极材料钴产品三元 铜产品钴、铜精矿及镍矿镍矿产品其他主营业务 正极材料钴产品三元 铜产品镍矿产品其他主营业务 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：截至2022年三季报公司营收及同比图4：截至2022年三季报公司归母净利润及同比 600 500 400 300 200 100 0 120%45 487.12 353.17 188.53211.87 144.51 96.53 100%40 35 80%30 60%25 20 40%15 20%10 5 0%0 38.98 3000% 30.08 18.96 15.28 11.65 1.20 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 营业总收入（亿元）同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司期间费用（亿元）图6：氢氧化钴价格走势（元/吨） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.003.305.944.27 4.03 3.71 4.84 8.16 7.32 12.07 400,000 350,000 300,000 250,000 5.00 3.802.68 4.744.194.68 6.6511.8013.49 200,000 0.00 0.791.091.641.720.380.61 销售费用管理费用研发费用财务费用 150,000 资料来源：Wind，中原证券资料来源：CBC金属网，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9826 26991 48365 57370 72007 营业收入 21187 35317 65072 89937 102613 现金 2334 9769 18296 20837 31090 营业成本 18014 28131 53820 75036 85629 应收票据及应收账款 1141 4384 8385 9718 11193 营业税金及附加 194 304 625 836 1006 其他应收款 182 235 528 577 666 营业费用 27 38 98 135 164 预付账款 781 1050 3353 3924 4384 管理费用 665 1180 1887 2069 2257 存货 4069 9035 15057 18827 20667 研发费用 371 816 1796 2392 2842 其他流动资产 1319 2518 2747 3489 4007 财务费用 403 484 929 946 935 非流动资产 17119 30998 52679 54221 55549 资产减值损失 -46 -48 -802 -200 -200 长期投资 2078 3428 7051 7708 8344 其他收益 63 51 189 198 215 固定资产 8321 12124 23222 27879 30765 公允价值变动收益 -29 -15 0 0 0 无形资产 802 1192 3967 4402 4637 投资净收益 73 636 1627 1889 2052 其他非流动资产 5918 14254 18440 14232 11803 资产处置收益 0 -3 0 0 0 资产总计 26945 57989 101044 111591 127556 营业利润 1515 4901 6932 10410 11847 流动负债 11991 25562 49131 50798 56014 营业外收入 3 3 10 10 11 短期借款 5862 8084 11317 11380 11457 营业外支出 39 76 57 61 66 应付票据及应付账款 2865 11044 23042 24064 28265 利润总额 1479 4828 6885 10359 11792 其他流动负债 3263 6434 14772 15354 16292 所得税 353 805 620 1036 1297 非流动负债 2503 8526 22127 21684 21937 净利润 1126 4024 6265 9323 10495 长期借款 1422 6738 13374 13610 13841 少数股东损益 -39 126 1754 93 105 其他非流动负债 1081 1788 8753 8074 8096 归属母公司净利润 1165 3898 4511 9230 10390 负债合计 14494 34088 71258 72482 77951 EBITDA 2666 5921 9026 11581 12957 少数股东权益 2530 4517 6271 6365 6470 EPS（元） 1.03 3