产品迭代进入新周期，恩沙替尼出海进展顺利

核心观点

• 贝达药业2024年年报显示，公司实现营业收入28.92亿元，同比增长17.74%；归母净利润4.03亿元，同比增长15.67%；扣非归母净利润4.10亿元，同比增长55.92%。单季度来看，2024Q4收入为5.47亿元，同比增长32.63%，但归母净利润为-0.14亿元，同比-131.51%。
• 公司产品结构变化导致毛利率降低，2024年整体毛利率为81.38%，同比-2.15个百分点。期间费用率65.72%，同比-7.37个百分点，其中销售费用率37.82%，同比+3.06个百分点；研发费用率17.36%，同比-8.70个百分点。
• 公司高效推进研发，管线持续丰富，2024年研发投入71,717.78万元，占营业收入比例为24.80%。贝美纳（恩沙替尼）一线治疗适应症已获美国FDA批准上市，成为公司首个出海产品。多款创新药IND获批，包括BPI-520105片、BPI-221351片等。
• 公司加强战略合作，生态圈协同发展，与天广实、益方生物、EYPT等达成合作，引进贝安汀、赛美纳等多款新药。与禾元生物签署《禾元生物药品区域经销协议》，独家经销植物源重组人血清白蛋白注射液。与瑞普晨合作开发干细胞治疗业务。

关键数据

• 2024年公司整体毛利率为81.38%，期间费用率65.72%。
• 2024年研发投入71,717.78万元，占营业收入比例为24.80%。
• 预计2025~2027年收入分别为36.9/44.6/52.4亿元，同比增长27.7%/20.6%/17.5%。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为6.1/9.1/12.1亿元，同比增长51.6%/48.2%/33.4%。

研究结论

• 维持“买入”评级，看好公司在肺癌领域的全面布局、恩沙替尼海外发展。
• 风险提示包括审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。