核心观点
- 美股：再通胀概率增加，美股前高后低。美国通胀高企，财政赤字扩大，劳动力供需不平衡，叠加特朗普政策不确定性，美股短期业绩尚好，但长期风险加大。
- 国内：政策助力，长牛启航。9.24/9.26会议明确政策导向，经济周期线预示A股开启长牛行情，PMI与PPI达到一定水平时，A股有望冲击4000点。
- 港股：估值全球占优，进可攻退可守。港股估值处于历史低位，成长性行业表现良好，恒生指数有两个目标价，分别为23500点和26000点。
关键数据
- 全球通胀：IMF预测2025年全球经济增速为3.2%，通胀将回落至4.3%，美国通胀从2024年的3.0回落至1.9。
- 美国经济：美债余额已攀升至35.9万亿美元，预计年底将超过36万亿美元。2020年新冠疫情之后的4年，美国政府财政支出年均6.4万亿美元，财政收入年均4.2万亿美元，赤字年均2.2万亿美元。
- 美国消费者信心：2016年特朗普当选时消费者信心指数为92.8，而2024年拜登政府消费者信心指数仅为68.3。
- 美国劳动力市场：2017年初美国职位空缺数为561万，新冠疫情后峰值创历史性的新高1200万。2022年3年间，美国非法移民劳动力增加了接近100万人。
- 美国人口结构：白人（非西班牙裔）比例从2016年初的64%降至2024年的60.2%，西班牙拉丁裔则在此期间上升了2.3%至18.3%。
- 美国房价与房租：美国主流房屋中介观点认为明年房租依然会温和上涨，因此从明年Q1-Q2开始，可能需要观察CPI房租科目低点的出现。
- 美股估值：标普500PE估值22倍或2025年19.5倍，PB估值较过去15年翻了一倍。
- A股估值：A股中位数市值为7.22亿美元，超过美国和日本，国证2000的PE中位数为36.3倍，显著高于港股和美股。
- 港股估值：港股中位数市盈率仅为11.5倍，市净率1.01倍，显著低过A股和美股。
- 港股行业预期：2025年增速超过10%的二级行业有汽车与汽车零部件、媒体、家庭与个人用品、制药、多元金融、软件与服务、技术硬件与设备、半导体。
研究结论
- 美股短期业绩尚好，但长期风险加大，2025年Q1-Q2可能是关键时期。
- A股将开启长牛行情，PMI与PPI达到一定水平时，A股有望冲击4000点。
- 港股估值安全，向上富有弹性，向下又抗跌，是2025年重要的配置资产。
- 恒生科技是港股的锚，业绩确定性高，上行时会产生超额收益。
- 恒生汽车、恒生消费未来有更大的潜力，倘若国内政策对消费的刺激力度有所加大，其有望获得更高的超额收益。
- 大宗商品将伴随美联储降息后价格开始企稳，当下是不错的加仓时点。
- 恒生医药未来宜选个股为主。
- 高股息标在扩张期结束前不应再增加权重，等收缩期开始可逐步增加配置。
- 大金融中，保险、多元金融可在扩张期持有，银行则同高股息对待。
风险提示
美国对华关税政策的不确定性，海外降息幅度的不确定性，地缘政治的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。
