银行行业2024年度中期投资策略：红利价值为胜负手，进可攻退可守

│ 银行 红利价值为胜负手，进可攻退可守——银行行业 2024年度中期投资策略 复盘：2024年银行板块绝对收益与超额收益均表现亮眼 从市场表现来看，截至2024年6月6日，2024年申万银行指数绝对收益为17.37%，在31个申万一级行业中位居第2。同期申万银行指数相较沪深300的超额收益为12.67%。银行板块表现亮眼，主要系：1）2024年权益市场波动较大，投资者风险偏好走低，资金寻求确定性更强的收益。而银行股有波动较小、收益确定性较强的特性，且5%的股息率具备较高投资性价比。2）新准则下保险存量资产到期再配置叠加开门红推动银行股股价上涨。 政策环境友好，展业难度加大 政策端：当前货币政策整体维持宽松，且监管愈发重视银行息差压力。资产端：当前银行依旧面临较大的资产荒压力。量方面，对公端需求受企业信心较弱等因素拖累。2024Q1上市公司资本开支同比+2.88%，增速较2023年-6.14PCT。零售端需求受居民收入预期弱、购房意愿低等因素拖累。截至2024年4月末，我国商品房销售面积为2.93亿平方米，同比-20.20%。价方面，银行各大类资产收益率均处于下行通道。负债端：存款延续定期化，截至2024年4月末，金融机构定期存款占比为55.10%，较3月+0.97PCT。 银行转向高质量发展，后续业绩有望逐步企稳 2024年4月，国家统计局将季度金融业增加值核算的基础指标由存贷款余额增速调整为利息净收入和中收增速，这表明监管引导银行放弃规模情结，更加注重自身高质量发展。展望后续，资产端受制于美国通胀压力及人民币贬值压力，后续LPR调降概率不大。负债端考虑到当前银行息差压力较大，存款挂牌利率再次下调存在其必要性。若1年期、2-3年期、5年期定存利率分别-10BP、-10BP、-25BP，上市银行净息差能够提振超3BP。基于此，待前期影响逐步消化叠加融资需求逐步修复，银行净息差有望企稳。 地产一揽子政策落地，银行资产质量有望改善 2024年5月央行发布房地产一揽子政策，地方政府正式加入地产去化环节。从政府角度来看，预计当商品房价格相较高点跌幅达到30%左右时，政府会开始大规模收购待售商品房。一方面，这一跌幅不会导致大多数持房者出现负资产。另一方面，价格下跌能够降低政府收购成本，提高后期其用作保障性住房的收益率，避免政府遭受损失。根据我们的测算，若收购25%待售商品房，收购资金将达1.44万亿元，足以覆盖上市房企2023年全年偿债支出，房企经营状况有望大幅改善，银行资产质量也有望得到较大改善。 股息优势显著，中期分红加速落地 纵向来看，利率下行背景下银行股股息率具备较高的性价比。当前申万银行股息率与10年期国债到期收益率差值达到2.75%，差额位于近10年以来的高位。横向来看，当前申万银行股息率为5.03%，在31个申万一级行业中位居第2位。此外，新国九条鼓励一年多次分红，目前已有13家提出 2024年将会进行中期分红，其中10家为首次。对于首次中期分红的银行 股，若2024年中期分红能在年内发放，则投资者实收股息率将再超预期。 投资建议：维持银行行业“强于大市”评级 当前银行基本面略有承压，但随着后续银行逐步放弃“规模情结”，转向高质量发展，后续银行基本面有望逐步企稳。个股方面，1）建议关注业绩确定性较强的标的。宁波银行、常熟银行受益于区位优势、客群优势，业绩整体维持较快增长，相较同业具备一定比较优势，建议关注。2）建议关注高股息标的。从股息角度来看，当前申万银行股息率达到5.03%，较10年期国债到期收益率高出2.75PCT，股息率优势显著，且后续还可期待2024年中期分红。当前申万银行指数PB为0.48倍，估值水平位于上市以来3.66%的分位数，整体估值处于低位。建议关注工商银行、建设银行、兴业银行、江苏银行、招商银行等高股息标的。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，政策转向风险，测算误差。 证券研究报告 2024年06月18日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 银行 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/62023/102024/22024/6 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：陈昌涛 邮箱：chencht@glsc.com.cn 相关报告 1、《银行：地产“一揽子方案”落地有望带动银行估值修复》2024.05.18 2、《银行：基本面仍处寻底过程中》2024.05.17 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.2024H1复盘：市场表现亮眼，业绩有所承压4 1.1市场表现：绝对收益与超额收益均表现亮眼4 1.2业绩表现：息差承压，中收偏弱7 2.所处环境：政策环境友好，展业难度加大9 2.1政策环境：货币政策维持宽松，维护银行息差水平9 2.2资产环境：资产荒压力较大，收益仍处下行通道10 2.3负债环境：流动性较为充足，存款延续定期化13 3.后续展望：基本面改善与股息优势有望持续14 3.1经营方面：转向高质量发展，业绩有望逐步企稳14 3.2资产质量：地产领域风险有望改善18 3.3分红方面：股息优势显著，中期分红加速落地20 4.投资建议：维持银行行业“强于大市”评级23 4.1建议关注业绩确定性较强的标的23 4.2建议关注高股息标的23 5.风险提示23 图表目录 图表1：24年银行板块表现亮眼4 图表2：24年区域行涨幅领先全国性银行4 图表3：24年区域行相较沪深300实现较好超额收益4 图表4：24年A股整体波动较大5 图表5：24年上证指数回撤率较大5 图表6：投资者风险偏好走低5 图表7：银行估值处于历史低位6 图表8：上市银行股息率具备明显优势6 图表9：24年上市银行营收同比增速下行7 图表10：24年上市银行归母净利润同比增速下行7 图表11：24Q1上市银行业绩归因8 图表12：上市银行净息差持续下行9 图表13：上市银行中收增速持续走低9 图表14：上市银行代理+理财类业务受到量和价的双重拖累9 图表15：货币政策维持宽松，监管维护银行息差水平意图明确10 图表16：经济整体呈现弱复苏态势10 图表17：社融与信贷增速均降至低位11 图表18：市场融资需求较弱11 图表19：企业信心较差11 图表20：上市公司资本开支增速下行11 图表21：居民预期较为悲观12 图表22：商品房销售表现较为疲软12 图表23：新发贷款利率持续走低12 图表24：10年期国债到期收益率中枢下行12 图表25：SHIBOR整体处于下行通道13 图表26：银行间回购加权平均利率下行13 图表27：同业存单发行利率走低13 图表28：存款增速下行14 图表29：对公存款负增长14 图表30：居民储蓄意愿依旧较强14 图表31：存款延续定期化14 图表32：美国通胀压力依旧较大15 图表33：人民币仍存一定贬值压力15 图表34：银行理财存续规模稳步增长16 图表35：存款挂牌利率调降影响测算17 图表36：2024年4月末待售商品房超7亿平方米19 图表37：政府批量收购待售商品房金额测算19 图表38：上市银行对公房地产不良率较高19 图表39：银行股股息率具备较高性价比20 图表40：银行股股息率与估值20 图表41：银行业股息率在31个申万一级行业中位居第二21 图表42：上市银行股息率普遍较高21 图表43：上市银行估值隐含不良率明显高于实际不良22 图表44：上市银行2024年中期分红加速落地23 1.2024H1复盘：市场表现亮眼，业绩有所承压 1.1市场表现：绝对收益与超额收益均表现亮眼 2024年以来银行板块涨幅靠前，获得了较好的绝对收益与超额收益。从绝对收 益来看，截至2024年6月6日，2024年申万银行指数累计上涨17.37%，在31个申万一级行业中位居第2。从相对收益来看，2024年以来A股波动较大，截至2024年6月6日，沪深300小幅上涨4.70%，申万银行指数相较沪深300实现12.67%的超额收益，整体市场表现十分亮眼。 从子板块来看，区域行表现更佳。从银行各个子板块来看，国有行、城商行无论是绝对收益还是相对收益表现均更优。截至2024年6月6日，国有行、城商行2024年累计涨幅分别为17.18%、21.32%，相较沪深300的超额收益分别为12.49%、16.62%。 图表1：24年银行板块表现亮眼 银行(申万)超额收益（右轴）银行(申万)绝对收益 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2023/ 资料来源：Wind，国联证券研究所整理；收益率计算基准日为2023/12/31。 图表2：24年区域行涨幅领先全国性银行图表3：24年区域行相较沪深300实现较好超额收益 40.0% 国有行股份行城商行农商行 25.0% 国有行股份行城商行农商行 30.0% 20.0% 20.0% 15.0% 10.0% 10.0% 0.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -20.0% 2023/122024/012024/022024/032024/042024/05 -10.0% -15.0% -20.0% 2023/122024/012024/022024/032024/042024/05 资料来源：Wind，国联证券研究所整理；收益率计算基准日为2023/12/31。资料来源：Wind，国联证券研究所整理；收益率计算基准日为2023/12/31。 2024年银行板块表现强劲，主要受到市场环境、投资者风险偏好变化等影响。 驱动因素一：权益市场表现波动较大，投资者风险偏好走低，资金寻求确定性更强的收益。2023年末，受到雪球、量化交易、投资者情绪等多方面影响，A股加速下行，指数持续探底，2024年2月5日上证指数下探至2635点的阶段性底部。受此影响，投资者风险偏好走低，风险溢价持续抬升。2024年2月初上证指数风险溢价达到6.08%，处于1994年以来97.45%分位，整体风险偏好处于极低水平，投资者期望寻求确定性更强的收益。 银行股具备波动较小、收益确定性较强的优势，同时较高股息率使得投资银行股性价比较高，低风险偏好下银行股受到资金青睐。债券、存款等资产对于投资者而言风险更低、收益确定性更强。权益市场整体风险会相对较高，其中银行股相对较为稳定且24年估值下行空间或不大。2023年12月26日申万银行PB下行至0.42倍，估值水平位于2000年以来0.42%的分位水平。此外，上市银行凭借稳定的经营与较高的分红比例，股息率整体维持在5+%的水平。在利率下行背景下，10年期国债收益率仅有2.30%左右，工商银行1年期定存利率仅有1.45%。相较之下，银行股具备较小的波动，股息率具备明显优势，投资银行股性价比较高。 图表4：24年A股整体波动较大图表5：24年上证指数回撤率较大 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 上证指数累计涨跌幅 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% -100% 上证指数区间最大回撤 资料来源：Wind，国联证券研究所整理；收益率计算基准日为2022/12/31。资料来源：Wind，国联证券研究所整理 图表6：投资者风险偏好走低 分位数（右轴）上证指数风险溢价 8% 6% 4% 100% 80% 60% 2% 0%40% -2% 20% -4%0% 资料来源：Wind，国联证券研究所整理 图表7：银行估值处于历史低位 10100% 9 880% 7 660% 5 440% 3 2 2023/12/26 PB0.42X 分位数：0.42% 20% 1 00% PB分位数（右轴，2000年至今） 申万银行PB（倍） 1.6 60% 1.4 50% 1.2 40% 1.0 30% 0.8 2