2024年年报点评：业绩创新高，一体化优势继续夯实

2024年年报总结

业绩表现

• 整体业绩：2024年公司实现营收280.9亿元，同比-3.1%；归母净利润44.6亿元，同比+102.0%；扣非归母净利润43.1亿元，同比+128.8%。
• 单季度表现：2024Q4营收72.9亿元，同比+10.0%，环比+4.0%；归母净利13.7亿元，同比+141.4%，环比+35.7%；扣非归母净利13.5亿元，同比+143.4%，环比+34.8%。
• 分红：2024年度拟每10股派发现金红利2元（含税），加上中期分红，现金分红合计18.5亿元，分红率41.4%。

产品与利润分析

• 产品结构：自产铝锭营收187.6亿元，同比+1.2%；氧化铝营收73.2亿元，同比+70.1%；高纯铝营收贡献较小。
• 毛利贡献：自产铝锭毛利42.0亿元，同比+8.9%；氧化铝毛利21.2亿元，同比+1624.4%。
• 产量：自产铝锭117.6万吨，同比+0.9%；氧化铝227.9万吨，同比+7.6%。
• 利润率：2024年毛利率23.3%，同比+9.17pct；净利率15.9%，同比+8.3pct。

Q4业绩驱动因素

• 主要增利项：毛利（+3.7亿元，铝价、氧化铝价格上涨驱动）。
• 主要减利项：所得税（-0.3亿元），减值损失等（-0.2亿元）。
• 价格表现：2024Q4长江有色铝锭均价20533元/吨，环比+979元/吨；氧化铝价格5318元/吨，环比+1379元/吨。

一体化布局与成本优势

• 一体化布局：氧化铝和预焙阳极实现自给，电力自给率80%-90%。
• 成本优势：新疆能源成本低，电解铝成本处于行业左侧。
• 海外布局：战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评已通过。
• 资源保障：收购几内亚矿业公司部分股权，获得铝土矿独家购买权；广西铝土矿采矿证获批。

研究结论与建议

• 核心观点：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利51.3亿元、55.5亿元和60.5亿元，对应PE分别为7、6和6倍。
• 投资建议：维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨。
• 电池铝箔项目进展不及预期。
• 电解铝下游需求不及预期。