2021年年报点评：21Q4业绩短暂承压，扩产+向上一体化夯实龙头

事件：2022年3月22日，公司发布2021年年报，公司全年实现营收87.13亿元，同比增长39.18%；归母净利润21.20亿元，同比增长30.15%；归属于上市公司股东的扣非净利润20.55亿元，同比增长26.92%；基本每股收益0.99元。其中，2021Q4单季度实现营收23.75亿元，同比增长5.89%，归母净利润4.03亿元，同比下降50.67%，主要源于20年四季度光伏玻璃供需失衡，价格高企，而21年不考虑运费计入成本项的影响，年末光伏装机排产惨淡，且纯碱等原材料价格上行，导致光伏玻璃在成本上升的同时价格同比明显下降，Q4业绩短暂承压。 成本优势显著，盈利能力业内领先。2021年公司光伏玻璃板块营收达到71.21亿元，同比上涨36.28%。由于去年下半年光伏玻璃价格持续走低，各家厂商毛利率有所下降，公司全年光伏玻璃毛利率达到35.70%，仍保持在业内领先水平。全年来看，公司光伏玻璃产销量分别为2.96/2.65亿平方米，同比增长58.04%/43.17%，单平成本为17.30元/平方米，成本相较于其他二线企业仍具有较大优势，行业龙头地位凸显。 硅料价格有望下行，光伏行业全年维持高景气度。考虑到光伏产业全年硅料价格下跌引发产业链价格下行，需求爆发确定性高，且双玻组件和大尺寸硅片需求刺激大窑路光伏玻璃产品需求景气度加速好转，光伏玻璃需求量有望在2022年同比高增。同时，随着公司产品结构持续优化，双玻、大尺寸占比显著提升，在高景气+双玻趋势+大尺寸占比提升的行业背景下，预计公司光伏玻璃盈利能力有望相较21Q4实现底部反弹。 产能持续扩张，向上一体化夯实龙头地位。目前光伏行业高度景气，对光伏玻璃的需求持续高增，为了满足客户对大尺寸及薄玻璃的差异化要求，公司持续扩产，目前公司安徽基地三、四期项目已处于建设状态，同时拟在南通建设四座日熔化量为1200吨的光伏玻璃窑炉，预计公司2022年将释放7座1200吨/d，总计8400吨的新建产能，且公司规划在23年完成凤阳和南通各4座1200吨/d窑炉投产，预计2022/2023年名义产能将达到20600/30200吨/d。同时，由于产能的逐步扩张，对上游原材料石英砂的需求大幅增加，且石英砂的品质和价格是玻璃环节竞争核心要素，公司通过支付现金和承担债务的方式收购了大华矿业和三力矿业100%股权，能够在提升自给率降本的同时强化供应链安全保障。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收141/208/268亿元，归母净利润分别为28/42/58亿元，对应PE倍数37x/24x/18x。公司是光伏玻璃领先企业，扩产+向上一体化夯实龙头地位，有望受益于光伏行业的高速成长，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、原材料价格波动、光伏胶膜价格下行等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）