信用专题：扩容的贴标债

贴标债通常指特定主体发行或募集资金投向特定用途，并在债券名称中附加特定标识的债券。常见贴标债可分为三大类：按发行主体、募集资金用途、债项条款或结构分类。日常讨论中，贴标债更多指绿色债券、科创债券、乡村振兴债券等。

截至2025年3月31日，常见贴标债中，科创债存量规模最大（1.7+万亿元），绿色债其次（超过8000亿元），乡村振兴债、碳中和债等存量亦超过1000亿元，其他品种存量相对较低。

2021年以来，科创债、绿色债、乡村振兴债、一带一路公司债等贴标债加速扩容。科创债2021年推出后发行量显著提高，替代部分双创债；绿色债2021年后快速上量，2022年达峰值后有所放缓；乡村振兴债、一带一路公司债等也实现明显扩容。

科创债方面，发行主体以央企和地方国企为主，民企占比相对较小；主体评级多为AA+及以上，发行期限随信用债期限拉长而拉长。募集资金用途中，约80%用于偿还债务或补充流动性，其中相当部分用于置换前期科创项目投入或相关营运支出，约20%用于科创企业投资、增资或相关基金出资，项目建设占比不高。

政策导向下，贴标债一级发行价格整体低于非贴标债，二级利差也低于非贴标债。市场机构参与贴标债时，更多需从存量票息配置角度出发，挖掘票息丰富主体。存量公募贴标债规模较大的主体多为AAA级央企或地方国企，部分民企主体也存在。

风险提示包括政策不确定性、基本面变化超预期、信息滞后或不全面的风险。