胜遇信用月报：全国GDP数据出炉，地产仍现负增长；标债兑付优先级继续得到验证

到验证 胜遇信用月报 1月市场回顾与观点： 产业方面，2023年我国GDP数据出炉，制造业增速仍低于全行业均值，房地产行业产值也是是唯一呈现负增长的主要行业，随着我国总人口数量到达拐点后我国房地产市场也在持续进行着结构化调整，叠加房地产项目白名单出台和更多城市取消限购政策，预计房产的供给在2024年将进一步增加，随着供需的变化，市场也将面临新一轮的再平衡；主体方面，随着远洋展期计划落地以及法院裁定恒大清盘，非国企地产风险持续出清，但随着非国企参与量的减少，未来市场较长一段时间内将以国企参与者为主，行业风险也将得到较大的缓释。城投方面，2024年1月以来，随着特殊再融资债券的继续发行，城投风险进一步下降，此外，随着曲江渼陂湖债务逾期致债券发生交叉违约后寻求股东支持，并在1周内完成逾期款项的清偿，以及青岛世园债务逾期后于一周内完成了债券的发行和兑付等事项，标债最高优先级得到了进一步验证，近期城投债获高倍认购现象仍在继续，但整体收益已呈现下行，在此背景下，城投债投资逻辑也在悄然发生变化。 目录： 一、本月重要信用事件与分析 1、2023年全国GDP数据点评，房地产业仍旧低迷；2、金地、远洋和恒大等地产主体跟踪；3、青岛世园违约与高倍认购并存； 二、信用债发行情况 三、新增违约 四、评级变动 1、2023年全国GDP数据点评，房地产业仍旧低迷 根据国家统计局数据显示，2023年全年国内生产总值126.06万亿元，比上年增长 5.20%，人均GDP为89,358元，比上年增长5.40%，分产业来看，其中第一产业、第二产业和第三产业增速分别为4.10%，4.70%和5.80%。 从GDP总量来看，广东省突破13万亿大关，连续35年稳居全国第一，江苏省2023年GDP总值12.82万亿元，排名第二，随着常州迈进“GDP万亿之城”，江苏成为全国首个拥有五个GDP超万亿元城市的省份，山东省2023年GDP总值9.21万亿，首次突破9万亿，排名第三，同时烟台成为山东省第三个万亿级城市，浙江省排名第四，与山东省的差距进一步缩小，四川首度超越河南排名升至全国第五，主要系与河南下调2022年GDP终核数据有关，从最初的6.13万亿调整为5.82万亿，带动2023年经济数据随之调整；2023年GDP未超万亿的省份有海南、宁夏、青海和西藏；此外，浙江、四川和湖南2023年GDP总量迈入新台阶，分别突破8万亿、6万亿、5万亿大关，重庆和云南均突破3万亿。从GDP增速来看，16个省份增速快超全国增速，西藏和海南增速均超9.00%，内蒙古增速排名第三，此外宁夏、甘肃、吉林、重庆、四川、山东、浙江和湖北等8个省份增速超6.00%，在16个跑赢全国的省份中，西部地区占据7席，表现出强劲的增长势头；增速较低的省份有黑龙江，另有10个省份增速超4.00%，8个省份增速超5.00%。 地级市中已有138个城市公布2023年经济数据，从GDP总量来看，排名前五的地级市仍为广州、杭州、南京、宁波和无锡，其中广州和杭州GDP增量均超千亿，仍保持较强的增长势头；从GDP增速来看，三亚、金昌、儋州、包头和呼和浩特增速均超10.00%，大兴安岭地区是已公布城市中唯一负增长的地级市，GDP总量下降16.10亿元，同比增速下降0.40%，此外，延安、齐齐哈尔、鸡西和乌海增速均不超2.00%。（详见《胜遇信用周报||2023年全国GDP数据点评；青岛世园违约与高倍认购并存2023.1.29》） 从产业增速变化看，其中增速较大的分别为住宿和餐饮业、信息传输、软件和信息技术服务业和租赁和商务服务业，但是以上三类产业的产值相对较低；产值占比较大的工业和其他行业的增速均低于平均增速；值得注意的是，房地产业总产值7.37万亿元，同比下降1.3%，较2022年房地产业产值7.38万亿元，同比下降5.1%的数据看，虽降幅有所放缓，但仍呈现负增长，继续成为GDP增长的“拖累”。 根据统计局公布的2023年全年房地产市场情况看，商品房销售面积111,735万平方米，比上年下降8.5%，继续呈现下降。2023年末，商品房待售面积67,295万平方米，比上年增长19.0%，数据方面已呈现出一定的滞销现象，需求端已现不足。2024年1月，据中指研究院统计，TOP100房企销售总额为2,815.30亿元，同比下降33.3%且降幅较同期扩大1.6个百分点，在2022年下半年以来多地取消限购的背景下，整体销售情况仍持续下滑，2024年1月末，以广州、上海和苏州为代表的大中型城市陆续放开限购，也可被视作主管部门为了调节市场供应进一步做出的行动，叠加近期“地产项目白名单的落地”，2024年房产在供给侧预计将继续增加。此外根据调研，2023年底我国居民置业意愿已有所回升，但还贷压力大、收入不稳定以及房价下跌仍是影响居民购房的主要因素。 总体来看，随着我国于2023年放开疫情管控，全年GDP增速稳定，但其中房地产行业仍为GDP增长的“拖累”，即便在2022年中以来政策端不断发力，房地产行业仍然未如预期企稳反弹，房企暴雷现象仍频发，未来市场走向面临诸多不确定性，但仍应注意行业将继续遵循“房住不炒”的主基调，在市场各方参与博弈时也应需考虑最终需求端的居民购房意愿变化。 2、金地、远洋和恒大等地产主体跟踪 （1）金地(集团)股份有限公司于2021年1月11日发行的15亿元3年期“21金地MTN001”已于2024年1月13日到期兑付，我们关注到在2023年末，其为了快速回收项目投资现金流，提升流动性，金地集团对深圳市金地新沙房地产开发有限公司的股权进行了转让，本次转 让交易对价约32.51亿元，一定程度缓解了金地集团短期的债务压力，此外，未来3个月内仍将面临合计约97.57亿元的债券本息（含回售）压力，其中规模较大的包括3月1日面临行权的20.00亿元“21金地01”，3月10日到期的15亿元"21金地MTN002"、3月22日到期的11亿元“16金地02”以及3月24日到期的15亿元“21金地MTN003”；但在3月的债券到期回售高峰过后，4-6月压力相对缓和，但月均仍有20亿元左右兑付压力，此后年内在8月将面临4.8亿美元的“金地集团4.95% N20240812”到期。在较大的债务压力下，我们也关注到了金地集团近期通过股权转让项目公司筹资资金的融资行为也体现出深圳国资股东的支持，此外，此前也有传闻称其有意将北京金地中心作为抵押申请银团贷款，如果落地近期安全性会有较大的提升。此外，在1月12日召开的2024年第一次临时股东大会上，金地集团代理董事长黄俊灿表示，为缓解现金流压力，金地集团正在尝试各种各样的融资方法，包括将旗下一些优质项目跟交易对手探讨，大股东富德生命人寿保险股份有限公司也有意伸出援手，帮助金地集团度过偿债高峰，具体方式还在探讨中；从二级市场交易价格看，将于8月到期的美元债净价自2023年10月的低点以来持续回升，截至目前已回升至65.72美分，在岸债方面，“21金地MTN003”近期成交净价在85元附近，仍体现出市场对于金地集团年内债券兑付的分歧。对于金地集团今年的资产转让情况和债券偿付安排，我们也将持续跟踪。 （2）与金地集团通过转让资产筹措资金偿债形成对比的是远洋控股集团(中国)有限公司的债券展期，远洋集团首次于2023年9月对20亿元“18远洋01”进行了展期，据市场消息，远洋控股境内公募债券将整体展期30个月，暂无小额兑付安排，首期兑付5%将于2025年3月起偿付，此后以季度为单位分别兑付10%、15%、15%、20%和35%的本金，整体看，远洋控股的展期计划将于2026年内完成展期债券的兑付，这样的展期安排与此前债券整体展期的融创、富力相比各有利弊，整体展期周期相对较短对于投资人来说降低了不确定性，但对小额投资人来说，并未享受到短期博取高收益的“福利”，此次远洋控股的展期对于未来可能面临发生债务风险的主体以及小额投资人均起到了一定的借鉴意义。在当下地产下行周期，部分非国企地产债仍向市场不断提供高收益机会，各类投资者通过基本面、消息面等可以获取相对超额的收益，但我们认为地产行业内部在未来也将继续分化，国企地产仍将以相对稳健的经营和投融资策略以及依托国有股东背景提前获取政策红利，以期稳健经营，国企地产标的对于稳健投资人亦可适当参与。 （3）2024年1月29日，中国恒大集团（以下简称“中国恒大”，证券代码：3333.HK）在2022年6月以来历经8次清盘聆讯延期后，于当日被香港高等法院颁布了清盘令，被要求 进行清盘。据央视新闻，当日法官表示，一年半时间，中国恒大债务重组方案仍欠缺进展，中国恒大资不抵债，正式颁令恒大清盘。同日上午中国恒大与关联上市主体中国恒大新能源汽车集团有限公司（证券代码：0708.HK）和恒大物业集团有限公司（证券代码：6666.HK）股票均暂停交易。 本次清盘呈请人为Top Shine Global Limited of Intershore Consult (Samoa) Limited（以下简称“佳盛环球”），其于2021年3月出资7.5亿港元参与了恒大旗下房产与汽车交易平台“恒大房车宝”的上市前融资，同时恒大亦签署对赌协议承诺房车宝将在一年内完成上市，否则将以1.15倍的本金赎回，2021年以来在房地产行业监管趋严以及行业景气度进入下行周期之际，中国恒大于2021年11月首次发生离岸债券的实质违约，房车宝亦未能如期上市，2022年6月，佳盛环球根据对赌协议内容以战略投资者的身份首次向法院提交了清盘呈请，要求偿付8.625亿港元赎回款，但随着2023年9月中国恒大董事会主席许家印被依法采取强制措施后，中国恒大的债务重组愈发遥遥无期，许家印建立的“地产帝国”终被判令清盘。 3、青岛世园违约与高倍认购并存 本月，青岛世园(集团)有限公司（以下简称“青岛世园”，胜遇等级7，黄色预警）公告债务逾期事件引发市场热议。2024年1月24日，青岛世园发布截至当日未能清偿到期债务本息合计3.58亿元的公告。公告发布后，存续债券成交净价均有所下降，根据公告内容，违约原因主要是由于临近假期项目用款较多，新增授信审批时间较长而导致流动性暂时出现紧张所致，该事项已触发“19青岛世园MTN001”等多只存续债的交叉保护条款；此外，公告也提及了相对积极的偿付计划，称正在积极与债权人沟通协商，对后续还款方案已基本达成一致意见，也已向地方政府和监管机构汇报，并保证债券不会违约。结合市场舆情，本次债务逾期大概率是银行借款，我们注意到截至2023年3月末，主要授信行包括国开行45.80亿元、建设银行7.50亿元、华夏银行6.00亿元和恒丰银行5.70亿元等，当期授信合计97.25亿元，但未使用授信仅1.84亿元，备用流动性趋于枯竭，公司主观偿债意愿很强，或在寻求更高层级的支持。此外，我们也关注到青岛世园在债务逾期后将要刚兑的债券分别为1月27日的0.26亿元“22青岛世园PPN001”利息和1月29日的10.46亿元“19青岛世园PPN001”本息，此后2月内无到期本息，但3月将再度面临23.22亿元本息到期。青岛世园目前存续债券17只，合计规模75.85亿元，均为两年内到期债券，以行权计2024年到期规模为69.90亿元，2025年到期规模为5.95亿元。 此前，青岛世园曾在2023年10月20日发生非标负面舆情，对“五矿信托-恒信国兴750号-海创1号集合资金信托计划”实施连带责任担保，该信托计划融资方为当地另一城投青岛海创开发建设投资有限公司，2024年1月8日消息，截至2023年12月20日，仍未能偿付上一个核算期间贷款对应利息。 此外，根据市场消息，2024年1月22日，青岛市李沧区国有企业服务中心向“24青岛世园PPN001”主承销商光大证券股份有限公司提供说明称青岛世园逾期贷款计划于2024年2月9日之前偿还逾期本息，最快拟于2024年1月26日之前偿还本息。我们也关注到2024年1月25日青岛世园发行的3.10亿元“24青岛世园P