煤炭行业：关税抬升对进口煤影响小，关注煤炭配置价值

核心观点

• 行业观察：进口煤或持续减少，供需宽松缓解可期。美国对华关税措施升级对煤炭影响甚微，主要因中美煤炭贸易量小，且替代国可快速补充缺口。蒙古国煤炭出口量下降，印尼煤进口成本或进一步抬升，缓解供需宽松。沿海电厂以消耗库存为主，采购需求季节性回落，北港库存有望逐步去化。坑口煤价倒挂，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码、煤电企业盈亏再平衡以及供给动态调整，煤炭供需宽松局面或缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。
• 投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。
  • 确定性优先：买入龙头白马、一体化资产。推荐中国神华、陕西煤业以及煤电一体新集能源、淮河能源。中煤能源、晋控煤业、山煤国际、兖矿能源、广汇能源有望受益。
  • 预期先行：弹性优先，买入炼焦煤。财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤，神火股份有望受益。
  • 市值管理催化：破净标的迎来机遇。推荐央企破净标的上海能源，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股永泰能源有望受益。
• 动力煤方面：京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，日均产量增长，库存下降。需求方面，日耗煤略增。价格与去年同期下跌。
• 焦煤及焦炭方面：京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，精煤日产量和洗煤厂精煤日产量均增长，库存上升。需求方面，钢企铁水日产量增长。价格与去年同期下跌。
• 无烟煤及喷吹煤价格：产地价格均持平。

关键数据

• 2024年中国进口美国煤炭约1213.12万吨，仅占中国进口煤总量2.2%。
• 2025年1-3月，蒙古国煤炭出口量累计为1753.32万吨，同比下降3.3%。
• 印尼将于4月第二周起实施矿产和煤炭资源税收新规，煤炭税率最高达13.5%。
• 462家样本矿山动力煤日均产量574.10万吨，周环比增长1.41%。
• 110家样本洗煤厂精煤周平均日产量52.86万吨，周环比增长2.00%。
• 523家样本矿山炼焦烟煤日均产量196.4万吨，周环比增长0.97%。
• 247家钢铁企业炼焦煤库存779.63万吨，周环比增长1.31%。

研究结论

• 煤炭供需宽松局面或缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。
• 煤炭股高股息、低估值，依然具备相对确定性，建议积极配置。
• 板块轮动，低估值板块迎来配置机遇。
• 市值管理，国央企标的积极践行责任。
• 逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善。