季报点评：时代的主角，业绩迎爆发拐点

寒武纪发布2024年报及2025年一季报，24Q4/25Q1分别实现营收9.89/11.11亿，同比+76%/4230%，归母净利润2.72/3.55亿，同比+769%/257%，扣非归母净利润-0.02/2.76亿，同比+97%/206%。24Q4业绩符合此前业绩快报数据，25Q1收入端符合预期，利润端扭亏超市场预期。

收入前置指标持续表现亮眼，业绩有望进入爆发拐点。资产负债表方面，24Q4/25Q1存货余额分别为17.74/27.55亿元，环比增加7.6/9.8亿，存货余额持续创历史新高，公司主力芯片出货持续增加。现金流量表方面，24Q4/25Q1单季度付现分别为11.97/18.66亿，付现持续创新高，公司在流片/元器件购买方面持续加大投入，后续收入高增速有望持续。

费用控制良好，25Q1单季度实现扭亏，看好后续公司盈利表现。利润率方面，24Q4/25Q1公司综合毛利率分别为56.99%/55.99%，毛利率较24Q3有较为明显回升，后续稳定出货后毛利率仍有提升空间。25Q1公司利润超预期主要基于收入规模效应，25Q1销售费用0.14亿（同比+11%），管理费用0.43亿（同比-55%），研发费用2.73亿（同比+61%），费用控制情况良好。

看好寒武纪在当前市场稀缺性，维持“买入”评级。24Q4/25Q1公司收入先行指标显著超市场预期，公司费控情况良好，叠加目前H20禁售以及国内AI芯片需求旺盛，预计后续收入利润进入持续快速放量阶段，预计2025-2027年公司营收分别为52.56/73.56/102.95亿元，归母净利润分别为13.60/19.61/28.29亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。