座椅龙头企业，轻装上阵迎业绩拐点

继峰股份（603997.SH） 座椅龙头企业，轻装上阵迎业绩拐点 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营收169亿元，同比+6%；归母净利润-5亿元，同比-445%。2024Q3，公司营收59亿元，同比+7%，环比+3%；归母净利润-6亿元，同比-916%，环比-1817%。 Q3计提资产减值准备，未来轻装上阵。据中国网、中汽协，2024年Q1-Q3，国内市场新能源汽车销量832万辆，同比+33%，其中Q3销量338 万辆，环比增长18%。公司Q3收入实现环比增长3%。此外，公司9月公告：为聚焦主业，提升公司的核心竞争力，公司拟将TMDLLC100%股权进行出售，因此对Q3造成一定减值损失。2024Q1-Q3，公司计提资产减值损失3.0亿元，其中待售资产减值准备2.5亿元+存货跌价准备0.16亿元+信用及资产减值准备0.34亿元。我们预计剥离亏损子公司TMD后，公司将有效提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率，业绩拐点愈加明朗。 座椅在手项目充沛，剑指全球座椅龙头。2024H1，公司交付座椅产品8.9 万套，销售额8.97亿元，同比翻数倍增长（去年同期为1.08亿元），实现 归母净利润-0.23亿元，同比亏损大幅收窄（去年同期为-0.61亿元），运营状况优于预期。截至2024年6月30日，公司的乘用车座椅研发人员 较2022年年末增加130人左右（不含外服人员）。同时公司已实现多样化客户布局，获得奥迪、一汽大众等多个乘用车座椅项目定点，成功转型为全球乘用车座椅供应商。截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅 在手项目定点共18个。 布局新产品新业务，夯实业绩增长基础。1）出风口：业务快速增长，2024H1实现销售额1.66亿元（去年同期约9,500万元），EBIT实现盈利，截至2024H1已获得在手项目定点约70个；2）乘用车隐藏式门把手和车载冰 箱：在手订单持续积累，2024H1车载冰箱业务销售额约2200万元，获得在手项目定点7个，隐藏式门把手业务也已获得不同客户项目定点。新业务的开拓将有效支撑收入增长基础，同时公司全面推动降本增效举措落地，通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移等举措，有望提升整体盈利水平。 盈利预测与估值：考虑到剥离TMD造成公司计提资产减值，因此我们将公司2024-2026年归母净利润下调为-4.4/8.5/12.8亿元，分别对应PE-37/20/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：剥离进度不及预期；宏观环境波动风险；客户开拓不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17,967 21,571 23,532 28,357 32,210 增长率yoy（%） 6.7 20.1 9.1 20.5 13.6 归母净利润（百万元） -1,417 204 -443 852 1,277 增长率yoy（%） -1,221.6 114.4 -317.3 292.3 50.0 EPS最新摊薄（元/股） -1.12 0.16 -0.35 0.67 1.01 净资产收益率（%） -38.7 4.7 -11.3 17.8 21.1 P/E（倍） -11.7 81.4 -37.4 19.5 13.0 P/B（倍） 4.8 4.0 4.5 3.7 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年11月03日 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 前次评级买入 10月31日收盘价（元）13.10 总市值（百万元）16,585.60 总股本（百万股）1,266.08 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股）11.34 股价走势 继峰股份沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-112024-032024-062024-10 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com分析师江莹 执业证书编号：S0680524040005 邮箱：jiangying1@gszq.com 相关研究 1、《继峰股份（603997.SH）：TMD剥离事宜落地，轻装上阵增强成长确定性》2024-09-24 2、《继峰股份（603997.SH）：乘用车座椅开启全球化新篇章，格拉默整合拐点渐至》2024-04-30 3、《继峰股份（603997.SH）：2023年收入创新高，座 椅自主龙头渐入佳境》2024-03-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6877 8141 9704 11702 12199 营业收入 17967 21571 23532 28357 32210 现金 1163 1418 1177 1914 1910 营业成本 15616 18389 20143 23735 26573 应收票据及应收账款 2712 3762 5118 5583 6571 营业税金及附加 48 55 60 73 83 其他应收款 70 84 193 46 235 营业费用 262 308 306 369 419 预付账款 154 141 172 213 223 管理费用 1368 1713 2541 1985 2255 存货 1825 1819 1844 2922 2212 研发费用 376 422 565 652 741 其他流动资产 953 916 1201 1023 1047 财务费用 200 454 286 390 409 非流动资产 8577 9811 9516 9736 9945 资产减值损失 -1567 -31 290 0 0 长期投资 11 10 12 12 13 其他收益 23 50 55 0 0 固定资产 3504 3862 3937 4475 4718 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1255 1342 1066 819 630 投资净收益 3 -1 0 0 0 其他非流动资产 3807 4598 4501 4430 4585 资产处置收益 -5 -4 0 0 0 资产总计 15454 17952 19220 21439 22144 营业利润 -1444 286 -605 1153 1731 流动负债 6884 9360 9425 11230 11007 营业外收入 10 4 4 5 6 短期借款 2135 2428 2886 4807 2729 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 2882 4278 4675 4444 6298 利润总额 -1435 289 -602 1157 1736 其他流动负债 1867 2654 1864 1979 1980 所得税 28 81 -150 289 434 非流动负债 4794 4137 5686 5232 4858 净利润 -1463 208 -451 868 1302 长期借款 2990 2137 3723 3309 2896 少数股东损益 -45 4 -8 16 24 其他非流动负债 1804 2000 1963 1922 1962 归属母公司净利润 -1417 204 -443 852 1277 负债合计 11678 13496 15111 16461 15865 EBITDA -466 1255 286 2230 2886 少数股东权益 320 355 346 362 387 EPS（元） -1.12 0.16 -0.35 0.67 1.01 股本 1117 1161 1266 1266 1266 资本公积 3434 3738 3738 3738 3738 主要财务比率 留存收益 -924 -720 -1171 -304 998 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3455 4101 3763 4615 5892 成长能力 负债和股东权益 15454 17952 19220 21439 22144 营业收入(%) 6.7 20.1 9.1 20.5 13.6 营业利润(%) -945.6 119.8 -311.7 290.6 50.1 归属于母公司净利润(%) -1221.6 114.4 -317.3 292.3 50.0 获利能力毛利率(%) 13.1 14.8 14.4 16.3 17.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) -7.9 0.9 -1.9 3.0 4.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -38.7 4.7 -11.3 17.8 21.1 经营活动现金流 1052 1648 -877 556 3854 ROIC(%) -10.6 3.7 -2.0 8.0 11.7 净利润 -1463 208 -451 868 1302 偿债能力 折旧摊销 624 665 612 689 798 资产负债率(%) 75.6 75.2 78.6 76.8 71.6 财务费用 200 454 286 390 409 净负债比率(%) 155.5 132.9 183.7 166.2 91.3 投资损失 -3 1 0 0 0 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -18 170 -1381 -1377 1355 速动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 1713 151 58 -15 -9 营运能力 投资活动现金流 -824 -1222 -377 -905 -989 总资产周转率 1.1 1.3 1.3 1.4 1.5 资本支出 853 1278 31 181 125 应收账款周转率 7.0 6.7 5.3 5.3 5.3 长期投资 940 211 -1 -1 -1 应付账款周转率 6.0 5.1 4.5 5.2 4.9 其他投资现金流 969 267 -348 -724 -865 每股指标（元） 筹资活动现金流 -398 -281 357 -883 -850 每股收益(最新摊薄) -1.12 0.16 -0.35 0.67 1.01 短期借款 497 293 -198 -48 -59 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.30 -0.69 0.44 3.04 长期借款 -66 -854 1586 -413 -413 每股净资产(最新摊薄) 2.74 3.24 2.89 3.56 4.57 普通股增加 -2 44 105 0 0 估值比率 资本公积增加 -8 305 0 0 0 P/E -11.7 81.4 -37.4 19.5 13.0 其他筹资现金流 -818 -68 -1137 -421 -377 P/B 4.8 4.0 4.5 3.7 2.9 现金净增加额 -243 199 -898 -1232 2015 EV/EBITDA -48.9 18.2 84.8 11.2 7.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资