关税博弈下的波音飞机供给梳理和展望

一、关税政策及对飞机引进的影响 ·关税政策概述及生效情况：4月11日税则委员会发6号公告对美国进口商品加征125%关税，于上周日生效，10号前发出且5月13日前完成进口的在途商品免税，但飞机交付时间由厂商排产情况决定，多数航空公司为保险起见推迟飞机交付。 ·不同引进方式的关税影响：不管是一手还是二手飞机，自购还是租赁，4月12日之后完成进口签合同的都要加征关税；但存量国内租赁飞机，若租赁合同在4月10日之前，租金按最初签订合同的关税水平，不受后续影响，更多影响在增量供给。 ·不同吨位飞机的关税情况：中国进出口税则对航空器按空载重量吨位分类，以往不同吨位税率不同，此次不管一手二手、何种吨位飞机统一加征125%关税。 ·关税对航空公司税收成本的影响：以往航空公司引进飞机税收成本不高，引进一手飞机时部分机型免征增值税，45吨以上飞行器关税仅1%;二手飞机虽税收成本高，但在自贸区或保税区交易有避税方式。但此次关税实施后，原产于美国的飞机都要加征125%关税，航空公司难以接受。 ·关税对供需和票价的影响：从投资角度看，航空行业一直跟踪供需差与票价期待，此次事件中长期可能缓和但供应链损伤持续，短期中美关税对立时间越长，对供给当下影响越大，且影响全行业利润，航材是航空公司重要成本项。 二、航空维修器材关税政策变化 ·以往维修器材税收政策：21年相关部门发文，航空零部件用于维修用途免征关税，但增值税可能仍需征收，整体对税收有一定豁免。 ·此次关税政策变化：此次关税调整后，航空维修器材也加征125%的关税，与之前政策相比发生较大变化。 三、波音飞机订单情况 ·波音737MAX机型历史交付情况：波音737MAX机型2017年开始首次交付，19年上一代机型停产，该机型成为737唯一交付机型。但19年全球出现两次致命安全事故后，民航局取消其在国内试航指令，19年3月-23年1月国内97架该机型飞机停飞封存，期间很少再引进737飞机。 ·国内航空公司近年引进情况：从2019年二季度-2023年年底，6家上市航空公司除737MAX外只引进4架737其他型号飞机，与正常年化引进增速(100-120架)相比几乎没有引进。若内地航司再次停止引进737MAX,有历史经验可循，对供给影响约0.5-1个百分点，波音暂缓交付将使新增订单缩水1/3。 ·波音自身问题及订单现状：波音自身存在航材质量、员工罢工等问题，产能恢复困难，且美国联邦航空局对737MAX下达限产指令。国内航司上次大型订单追溯到2017年11月，倾向于认为该订单未落地，最近订单追溯到2015年，目前国内航司737MAX在手订单规模可能不超过100架。 四、供给减少的影响 ·存量飞机订单影响：此次事件使剩余大几十架未交付的波音飞机暂停交付。 ·增量飞机订单影响：国内很多航司机队依赖波音机型，切换机型成本高，但双边关系趋冷使后续新订单短期内难以出现，短期供给放慢，年内新飞机进不来，旧飞机按原计划退租，供给降速逻辑在数据上会更明显体现。五、维修成本分析 ·维修成本构成及与美国航材关系：维修成本占总成本10%,飞机维修涉及大量零部件，原产国归属难以汇总。日常维修如航线维修不涉及关键美国产零部件，真正涉及美国造核心零部件的是飞机大修。 ·维修成本张幅测算思路及结果：从维修成本拆分角度，假设航材成本中美国造占一半且无库存全需引进，美国航材涨价一倍，维修成本涨幅约两成；从不同维修环节拆分角度，发动机和零部件受美国影响大且发动机几乎无替代，按发动机维修成本占比计算，航材成本上涨会使维修成本涨幅在20-30%之间，对总成本影响约两个点，但实际影响不会很快很明显，因为航空公司定资产中有大量飞机零部件库存。 六、航空业发展与投资 ·全球航空业现状及波音面临的情况：中国在疫情前占美国波音交付量的1/4,波音近10年未拿到新的中国订单， 美国加征关税对全球有影响，欧洲拟加征反制关税，全球航司有推迟飞机引进的考虑，波音飞机交不出去会造成库存堆积和资金占用，财务情况不佳。 ·国内航空公司面临的情况：国内航空公司一方面成本可能提升，另一方面民航业短期供给过剩但长期供给紧张，全波音机队的航司更着急，两边都有解决问题的诉求。 ·投资逻辑及推荐标的：航空业交易主逻辑在供需差，关税落地后价格未明显反弹，需求受多种因素影响，边际影响不大，供给影响立竿见影，油价下降对航空公司成本释放有帮助，行业关注度和投资兴趣应提升。推荐国内受关税影响小的航空公司，如春秋航空(全空客机队)、华夏航空(无波音机队敞口),大航推荐中国国航(提价逻辑顺畅),民营航司推荐春秋和吉祥(祥旗下九元航空受影响但对本部影响不大)。