2024年公司营收同比增长21%，达227.61亿元，但归母净利润同比下滑39.30%，至7.04亿元。单四季度营收60.28亿元（同比+17.05%），但归母净利润为-0.24亿元（同比-106.46%），主要受氧化铝价格上涨导致成本大幅提升影响。2025年一季度，公司营收50.21亿元（同比-3.10%），但归母净利润扭亏为2.3亿元（同比+426.79%），主要因氧化铝价格下跌。2024年公司未分配利润为负，暂不进行现金分红。
2024年公司铝加工产品产量提升33%，达67.75万吨，销量66.47万吨，单位毛利1,750元/吨。电解铝产量40.88万吨（同比-6.15%），销量40.94万吨（同比-5.93%），单位毛利2,115元/吨。铝加工和电解铝外销部分合计产量108.63万吨，同比提升14.90%。
2024年公司用电成本达高点，2025年四川水电费有望下降。因四川省电力交易方案变更，2024年公司需打捆购入火电，导致电费提升。2025年规则调整后，火电比例下降，电费有望同比降低，叠加氧化铝价格下跌，电解铝生产成本有望明显下降。
公司完成对中孚铝业100%股权收购，收购价格12.54亿元（对应评估价值的90%），收购完成后电解铝权益产能由63万吨提升至75万吨，公司业绩有望再上台阶。
盈利能力受原料价格影响，但费用管控有效。2024年公司毛利率为9.70%（同比-6.01pct），净利率3.29%（同比-5.11pct），期间费用率下降1.23pct。四季度毛利率5.93%，净利率-0.89%。2025年一季度毛利率回升至8.56%，净利率3.74%。公司资产负债率基本稳定，截至2024年末为33.07%（同比-1.38pct）。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营业收入分别为287.47/297.67/303.91亿元（同比增速26.30%/3.55%/2.10%），归母净利润分别为19.76/23.28/26.40亿元（同比增速180.82%/17.83%/13.38%），摊薄EPS为0.49/0.58/0.66元，当前股价对应PE为7.0/5.9/5.2x。考虑到2025年成本端可能的大幅度下降，维持“优于大市”评级。
