权益冶炼产能持续提升，甲基卡锂矿放量可期

事件：（1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入9.2亿元、同比增长136.09%，其中2021Q4营业收入3.76亿元，同比增长87.45%、环比增长78.98%。2021年归母净利润0.68亿元、同比增长224.49%，其中2021Q4归母净利润0.41亿元，同比增长138.00%、环比增长186.08%。2021年扣非归母净利润0.63亿元、同比增长341.66%，其中2021Q4扣非归母净利润0.39亿元，同比增长180.07%、环比增长200.62%。（2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入4.78亿元，同比增长399.46%、环比增长27.24%。2022Q1归母净利润2.54亿元，同比增长13996.26%、环比增长516.49%。2022Q1扣非归母净利润2.53亿元，同比增长19078.87%、环比增长543.07% 2021年锂矿采选业务因停产减量，单吨收入及毛利明显提升。（1）量：2021年锂矿产销依次为4.4、4.8万吨，同比-24.6%、-32.17%，锂矿采选生产量同比减少，主要是2021年叠加疫情和环保治理统一停产影响所致。（2）价：2021年锂精矿完成销售额2.77亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入1.75亿元，均价5772元/吨，同比增加109%，SMM锂精矿全年均价915美元/吨、约5947元/吨，主要系公司锂矿品位并非干重且品位6%的标准产品，存在一定折价。（3）2021年单吨成本、毛利约2164元/吨、3609元/吨。（4）冬歇期结束，锂矿逐渐放量：2022Q1公司矿山累计完成剥离量2.46万吨，采出原矿量2.7万吨；选厂累计完成选矿量2.36万吨，产出锂精矿4155吨，销售锂精矿约3000吨，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入约1773万元，同比增长30.96%。 锂盐业务量价齐增，贡献部分利润。（1）量：公司控股长和华锂80%股权，其电池级碳酸锂、氢氧化锂产能依次为3000/1800吨，2021年锂盐业务累计生产及加工电池级锂盐约3564吨、销售4433吨（其中：贸易类971吨），同比增加81.4%、110%，截至2021年底锂盐库存为296吨。（2）价：2021年锂盐单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为10/8.6/1.4万元/吨，同比增加176.8%、138.3%、8068%。（3）2022Q1锂盐业务持续放量：2022Q1锂盐业务累计生产及加工电池级锂盐产品约1000吨，销售锂盐产品约1300吨（其中贸易类436吨），实现营业收入3.82亿元，同比增长477.02% 公司在锂盐、锂精矿及电池设备上均与比亚迪密切合作。2021年公司预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备产品金额8.2亿元，实际销售4.43亿元，2022年预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备金额10亿元。 依托甲基卡锂矿，选矿产能或大幅提升。公司拥有的甲基卡锂辉石矿134号矿脉是我国资源储量较大、开采条件最好的伟晶岩型锂辉石矿床，矿山保有矿石资源储量2899.5万吨，平均品位超过1.42%，目前已形成105万吨/年的露天开采产能及45万吨/年矿石处理的选矿生产能力，满产精矿量约7-8万吨/年，另外250万吨/年锂矿精选项目推进中，届时可年供应锂精矿约47万吨，将成为目前国内产能最大的锂辉石矿精选项目。 权益冶炼产能或持续放量。公司目前拥有长和华锂0.48万吨冶炼产能，同时参股锂盐企业成都融捷锂业（公司持股40%）规划产能为4万吨/年，2021年成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目已完成建设，并已于2022年3月达产，2022年Q1成都融捷锂业共生产锂盐产品3100吨，销售锂盐产品2400多吨，Q1投资收益2.06亿元，主要系成都融捷利润大幅增加。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为33.51、43.52、57.16亿元，实现净利润18.25、24、34.13亿元，对应EPS分别为7.03、9.24、13.14元/股，目前股价对应PE为13.5、10.3、7.2倍。首次评级，给予“买入-A”评级，6个月目标价114元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2021年年度报告及2022年一季报 （1）公司发布2021年度报告，2021年营业收入9.2亿元、同比增长136.09%，其中2021Q4营业收入3.76亿元，同比增长87.45%、环比增长78.98%。2021年归母净利润0.68亿元、同比增长224.49%，其中2021Q4归母净利润0.41亿元，同比增长138.00%、环比增长186.08%。2021年扣非归母净利润0.63亿元、同比增长341.66%，其中2021Q4扣非归母净利润0.39亿元，同比增长180.07%、环比增长200.62%。 （2）公司发布2022年一季报，2022Q1营业收入4.78亿元，同比增长399.46%、环比增长27.24%。2022Q1归母净利润2.54亿元，同比增长13,996.26%、环比增长516.49%。 2022Q1扣非归母净利润2.53亿元，同比增长19,078.87%、环比增长543.07%。 2.公司经营情况分析 精矿业务毛利增加，锂盐业务毛利提升明显。营收方面，锂盐、电池设备制造、锂精矿营业收入分别为4.43亿元、3亿元、1.75亿元，依次同比变动+481.4%、160.8%、-10%，占营业总收入比例依次为48.1%、32.6%、19.1%。成本方面，锂盐、电池设备制造、锂精矿营业成本分别为3.79亿元、2.16亿元、0.66亿元，依次同比变动+400.4%、145.7%、-35%，占营业总成本比例依次为57.2%、32.6%、9.9%。毛利方面，锂盐、电池设备制造、锂精矿毛利分别为0.63亿元、0.83亿元、1.1亿元，依次同比变动+17054%、210.4%、16.8%，占毛利比例依次为24.6%、32.4%、42.6%。 图1：公司各业务营业收入分布（百万元） 图2：公司各业务营业成本分布（百万元） 图3：公司各业务毛利分布（百万元） 图4：公司各业务毛利率情况 2021年锂矿采选业务因停产减量，单吨收入及毛利明显提升。（1）量：2021年锂矿产销依次为4.4、4.8万吨，同比-24.6%、-32.17%，锂矿采选生产量同比减少，主要是2021年叠加疫情和环保治理统一停产影响所致。（2）价：2021年锂精矿完成销售额2.77亿元，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入1.75亿元，均价5772元/吨，同比增加109%，SMM锂精矿全年均价915美元/吨、约5947元/吨，主要系公司锂矿品位并非干重且品位6%的标准产品，存在一定折价。（3）2021年单吨成本、毛利约2164元/吨、3609元/吨。（4）冬歇期结束，锂矿逐渐放量：2022Q1公司矿山累计完成剥离量2.46万吨，采出原矿量2.7万吨；选厂累计完成选矿量2.36万吨，产出锂精矿4155吨，销售锂精矿约3000吨，抵销与联营企业的未实现内部交易利润后，列报锂精矿收入约1773万元，同比增长30.96%。 图5：公司锂矿采选业务产销情况 图6：公司锂矿采选业务单吨收入拆解 锂盐业务量价齐增，贡献部分利润。（1）量：公司控股长和华锂80%股权，其电池级碳酸锂、氢氧化锂产能依次为3000/1800吨，2021年锂盐业务累计生产及加工电池级锂盐约3564吨、销售4433吨（其中：贸易类971吨），同比增加81.4%、110%，截至2021年底锂盐库存为296吨。（2）价：2021年锂盐单吨收入、单吨成本、单吨毛利依次为10/8.6/1.4万元/吨，同比增加176.8%、138.3%、8068%。（3）2022Q1锂盐业务持续放量：2022Q1锂盐业务累计生产及加工电池级锂盐产品约1000吨，销售锂盐产品约1300吨（其中贸易类436吨），实现营业收入3.82亿元，同比增长477.02% 图7：公司锂盐业务产销情况 图8：公司锂盐业务单吨收入拆解 电池设备主供比亚迪，业绩大幅提升。公司锂电设备制造业务实现营业收入3亿元，同比增加154.5%，公司锂电设备制造业务子公司东莞德瑞实现净利润2965万元，同比增加1,423.6%。公司锂电设备制造业务依托比亚迪刀片电池战略快速发展，2021年因承接客户订单量大幅增加，东莞德瑞新增生产车间8000平方米，并已在2021年底顺利交付第一批设备。 公司在锂盐、锂精矿及电池设备上均与比亚迪密切合作。2021年公司预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备产品金额8.2亿元，实际销售4.43亿元，2022年预计向比亚迪销售锂盐、锂电设备金额10亿元。 表1：2021年公司日常关联交易实际发生情况 表2：2022年公司日常关联交易预计 从利润拆解来看，本期费用及税金是最大的减项，合计1.54亿元。其中销售费用0.14亿元，同比+15.27%；管理费用0.8亿元，同比+17.97%；财务费用0.1亿元，同比+65.39%，主要是本报告期借款利息及摊销租赁负债利息增加所致；2021年公司加大研发投入，研发费用0.35亿元，同比+173.01%。 管理费用中包含4000万元利益共享金。根据2019年2月22日融达锂业与甘孜州政府签署的《建立锂资源开发利益共享机制协议书》，在2019年至2023年，融达锂业从锂精矿产品销售产生的收入中提取利益共享资金给甘孜州政府，该利益共享资金按实际产量分摊，计入管理费用。 图9：2021年公司利润拆解（百万元） 图10：本期各项目较2020年变动（百万元） 3.甲基卡开发提速，精矿目标产能将达47万吨/年 依托甲基卡锂矿，选矿产能或大幅提升。公司拥有的甲基卡锂辉石矿134号矿脉是我国资源储量较大、开采条件最好的伟晶岩型锂辉石矿床，矿山保有矿石资源储量2899.5万吨，平均品位超过1.42%，目前已形成105万吨/年的露天开采产能及45万吨/年矿石处理的选矿生产能力，满产精矿量约7-8万吨/年，另外250万吨/年锂矿精选项目推进中，届时可年供应锂精矿约47万吨，将成为目前国内产能最大的锂辉石矿精选项目。 表3：甲基卡资源情况 图11：甲基卡锂矿历史沿革 图12：甲基卡逐渐形成稳定的精矿品位 鸳鸯坝250万吨选矿项目已完成第二次环评公示，或力争2022年年中启动主体工程建设。 据公司公开的投资者问答信息，上位规划康-泸产业集中区总体规划（2021-2035）环评已完成专家评审，后续将执行审批流程。鸳鸯坝项目环评后续还有申报、受理后公示、批前公示、批复等流程，待上位规划环评取得批复后，项目可以向甘孜州生态环境局正式申报，正式受理后将进行公示、审批、批前等流程。 权益冶炼产能或持续放量。公司目前拥有长和华锂0.48万吨冶炼产能，同时参股锂盐企业成都融捷锂业（公司持股40%）规划产能为4万吨/年，据公告，2021年成都融捷锂业一期2万吨/年锂盐项目已完成建设，并已于2022年3月达产，2022年Q1成都融捷锂业共生产锂盐产品3100吨，销售锂盐产品2400多吨，Q1投资收益2.06亿元，主要系成都融捷利润大幅增加。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为33.51、43.52、57.16亿元，实现净利润18.25、24、34.13亿元，对应EPS分别为7.03、9.24、13.14元/股，目前股价对应PE为13.5、10.3、7.2倍。首次评级，给予“买入-A”评级，6个月目标价114元/股。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表