爱玛科技（603529）：2024Q4业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显

爱玛科技：2024Q4业绩快速增长，电动三轮车营收涨幅较明显

核心观点
2024年公司总营收216.06亿元（+2.71%），归母净利润19.88亿元（+5.68%），其中Q4营收41.42亿元（+15.69%），归母净利润4.34亿元（+34.24%）。电动自行车业务稳健增长，电动三轮车收入同比+36.07%，成为主要增长动力。境外市场增速略优于境内，经销和直销模式均实现平稳增长。

关键数据

• 产品分部：电动自行车营收130.37亿元（+1.50%），电动两轮摩托车营收52.14亿元（-10.20%），电动三轮车营收19.52亿元（+36.07%），配件营收8.47亿元（+30.79%）。
• 地区分部：境内收入209.76亿元（+1.92%），境外收入2.35亿元（+3.82%）。
• 销售模式：经销收入206.41亿元（+2.22%），直销收入7.06亿元（+3.72%）。
• 财务指标：Q4毛利率19.53%（-0.42pct），净利率10.55%（+1.30pct），主要得益于投资收益提升；财务费用率-1.41%（+1.37pct），主因利息收入减少。

研究结论
行业端，以旧换新政策推动电动自行车更新换代需求，助力市场规模扩张。公司端，作为龙头企业有望受益，品牌围绕时尚化、科技化和年轻化提升影响力，产品端持续升级三电、引擎技术和智能化，渠道端深化销服一体化。预计2025-2027年归母净利润分别为26.16/32.07/38.52亿元，EPS分别为3.04/3.72/4.47元，对应PE分别为13.86/11.31/9.41倍，维持“买入”评级。

风险提示
行业政策趋严、投产基地收入不及预期、经销商管理风险、原材料价格波动等。