三轮历史行情借鉴：科技长牛是怎样炼成的

核心观点

• 科技长牛的形成与产业突破密切相关，但离不开宏观环境作为土壤。
• 纵观三轮科技牛（2008-2009年手机行情、2013-2015年移动互联网行情和2020-2021年新能源行情），其强势行情均发生于“经济筑底，政策发力”的阶段，政府推出积极的财政政策、宽松的货币政策和明确支持科技产业发展的政策。
• 我国科技产业发展通常沿着“海外映射-本土化-未知领域”三个阶段发展。
• 本轮科技牛（AI和机器人）方兴未艾，宏观环境和政策导向均符合科技牛出现的特征，AI和机器人产业均迈入本土化阶段，中长期行情仍然值得期待。

关键数据

• 三轮科技牛启动前，PMI均处于阶段性低位，通胀均相对偏低，赤字率显著提升，利率中枢下行。
• 2009-2010年手机行情中，SW电子归母净利润由-22.27亿元修复到76.25亿元，价格涨幅达241.72%。
• 2013-2015年移动互联网行情中，万得全A上涨224.94%，万得移动互联网指数上涨853.46%。
• 2020-2021年新能源行情中，万得新能源汽车指数、锂电池指数、锂矿指数分别上涨133.06%、189.20%、494.21%。
• 2025年3月两会确定的财政政策赤字率达到4%，为历年最高值。

研究结论

• 本轮科技牛短期内可能面临一定不确定性，但中长期表现值得期待，需要持续跟踪产业验证。
• AI和机器人主线或将遵循“硬件先行-软件随后”的规律。
• AI方面，若国产算力实现本土化解决方案，算力硬件板块行情可能率先进入主升阶段，随后过渡到AI应用板块；若国产算力研发进展缓慢，整体行情可能演绎“硬拔估值-高位回落”的走势。
• 机器人方面，市场或将继续沿硬件方向进行交易，如激光雷达、减速器等，当机器人运动能力得到保证后，交易方向或将转移至智能算法，最终迈向更广阔的应用阶段。

风险提示

• 地缘政治出现超预期事件。
• 国内经济下行压力超预期。
• 财政政策落地效果不及预期。
• 科技产业发展不及预期。