可选消费行业周报-可选消费周专题：拉夫劳伦是怎样炼成的

2022年8月1日 可选消费行业 证券研究报告—行业周报 行业简评 可选消费周专题：拉夫劳伦是怎样炼成的 20220725-20220731 首席证券分析师：丰毅 执业证书编号：S0630522030001电话：021-20333241 邮箱：fengyi@longone.com.cn 证券分析师：赵从栋 执业证书编号：S0630520020001电话：021-20333784 邮箱：zhaocd@longone.com.cn 证券分析师：任晓帆 执业证书编号：S0630522070001电话：021-20333619 邮箱：rxf@longone.com.cn 沪深300全指可选 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2021-07-292022-07-29 ◎投资要点： 市场表现：（1）本周可选消费板块较上周收盘上涨1.13%，PE(TTM)32.15倍。（2）细分板块表现，化妆品、饰品、影视院线涨幅靠前，分别为2.6%，2.29%，0.68%，旅游及景区、服饰家纺下跌，跌幅分别为5.01%， 0.75%。（3）个股方面汉宇集团、华仁药业、日出东方涨幅位居前三，分别上涨52.9%，38.85%，35.53%；奥翔药业、华润双鹤、拓新药业跌幅靠前，分别下跌34.08%，19.72%，16.34%。 本周观点：抓确定性，关注趋势性优质赛道。短期可选修复仍为非汽车的社零恢复主要驱动，核心原因主要在于核心可选行业仍以线下尤其是门店型渠道为主。从中长期趋势来看，在“量”驱动为主的2000-2010年之后，本土品牌供给过剩、海外品牌竞争影响加剧，2010-2020年出现了全品类结合渠道 行业走势图 以“质”驱动为主。在大类消费品及渠道“质”驱逐步饱和之后，结合海外发展规律，改善生活及个性化为主要目的的可选发展可能成为下个阶段主旋律。而疫情对可选消费影响高于必选，估值仍处低位，趋势性赛道迎长期买点，重点关注运动服饰、功能性护肤、医美、餐饮等长期优质赛道。 周主题：拉夫劳伦，鲜明的设计风格，全球扩张打造轻奢巨头。拉夫劳伦作为美国高端服饰集团，2021年收入62.2亿美元，截至2022年7月27日，公司总市值达63.18亿美元，股价90.63元/股，P/E（TTM）11.18倍。1997-2021营收CAGR7.1%。拉夫劳伦前期成功主要得益于：（1）设计能力出色成为时尚潮流引领者，定位精准顺应消费升级大势。产品注重设计创新，具有明显风格化特征，打造“美国梦”精英化的文化符号；（2）全面布局，多 相关研究报告 品牌策略拓宽经营范围。产品矩阵覆盖多品类，品牌定位坚持精英化，设计风格奢华、复古，风格多样；（3）全球化战略助推营收增长，分销+并购加速渠道扩张。筛选优质代理商，分销模式快速打开市场，高效零售店占比提升提振收入，全球化扩张带动营收规模增长；（4）轻装上阵专注主业，生产外包+数字化保证效能。生产上专注设计，加工外包，美国本土生产仅占3%。仓储物流上，8个物流中心，辐射全球。数字化建设上，加速信息系统覆盖，发力数字商务平台。 投资建议：运动服饰国潮替代仍处初期，高端运动休闲仍有空缺，长期布局价值凸显，关注李宁、特步、安踏；关注疫后复苏弹性较大的海底捞、九毛九，以及功能性型护肤品贝泰妮、医美龙头爱美客。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况产生影响进而进一步影响部分原材料市场价格；消费需求在疫情中存在波动的影响。 目录 1.本周观点：抓确定性，关注趋势性优质赛道4 2.重点公司盈利预测4 3.周专题—拉夫劳伦：鲜明的设计风格，全球扩张打造轻奢巨头4 4.本周消费行情综述：可选表现亮眼，旅游景区受挫10 5.疫情跟踪：广西、甘肃疫情较为集中11 6.消费趋势及相关数据：6月CPI稳定，交通及通信上涨明显12 7.可选消费品上游价格：金银棉价呈不同程度上涨14 8.可选消费品市场指数：景气指数总体上升，价格指数升降不一15 9.核心行业及公司动态17 9.1核心公司动态17 9.2行业动态18 10.投资建议18 11.风险提示18 图表目录 图1RalphLauren营收、净利润及增速5 图2RalphLauren分销零售店数7 图3RalphLauren分渠道收入及增速7 图4RalphLauren分渠道店效7 图5RalphLauren零售收入占比7 图6RalphLauren海外营收及增速8 图7RalphLauren海外营收占比8 图8RalphLauren分地区营收9 图9RalphLauren分地区营收占比9 图10RalphLauren存货周转天数10 图11RalphLauren毛利率、净利率10 图12本周板块涨跌幅10 图13本周板块PE（TTM）变化趋势10 图142022年内至今涨跌幅11 图15本周涨跌幅居前股票11 图16本土新冠阳性感染者新增合计（含无症状感染者）12 图17新冠肺炎阳性感染者（分地区）12 图18近1年整体社会消费品零售总额13 图19社会消费品零售各分项金额13 图20餐饮类社会消费品零售总额13 图21居民消费价格指数同比变化13 图22消费者信心指数13 图23全国城镇调查失业率14 图24上海黄金交易所：加权平均价：黄金:Au(T+D)14 图25期货收盘价（连续）：COMEX黄金14 图26上海黄金交易所：加权平均价：白银:Ag(T+D)15 图27期货收盘价（连续）：COMEX白银15 图28郑州商品交易所：棉花：主力合约收盘价：当周值15 图29中国棉花价格指数：CCIndex:3128B15 图30cotlook:A指数15 图31义乌中国小商品指数：景气指数16 图32义乌中国小商品指数：玩具类：景气指数16 图33义乌中国小商品指数：文化办公类：景气指数16 图34义乌中国小商品指数：价格指数16 图35义乌中国小商品指数：玩具类：价格指数16 图36义乌中国小商品指数：文化办公用品类：价格指数17 图37临沂商城服装价格指数：服装服饰17 表1重点公司盈利预测4 表2可选消费核心公司动态17 表3可选消费行业动态18 1.本周观点：抓确定性，关注趋势性优质赛道 短期可选消费仍是除汽车外社零恢复的主要驱动力，核心原因主要在于核心可选行业仍以线下尤其是门店型渠道为主。从中长期趋势来看，在“量”驱动为主的2000- 2010年之后，本土品牌供给过剩、海外品牌竞争影响加剧，2010-2020年出现了全品类结合渠道以“质”驱动为主。在大类消费品及渠道“质”驱逐步饱和之后，结合海外发展规律，改善生活、及个性化为主要目的的可选发展可能成为下个阶段主旋律。而疫情对可选消费影响高于必选，估值仍处低位，趋势性赛道迎长期买点，重点关注运动服饰、功能性护肤、医美、餐饮等长期优质赛道。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 板块 证券简称 总市值（亿元） 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 医美 爱美客 1268 104% 44% 45% 118% 53% 45% 10 15 21 121 91 68 华东医药 787 3% 9% 13% -18% 27% 21% 23 29 35 31 26 22 华熙生物 766 88% 39% 28% 21% 32% 32% 8 10 14 95 73 59 化妆品 贝泰妮 822 53% 35% 29% 59% 40% 35% 9 12 16 94 76 56 上海家化 240 9% 16% 15% 51% 23% 26% 6 8 10 42 30 24 丸美股份 102 2% 10% 14% -47% 14% 14% 2 3 3 52 34 27 珀莱雅 496 23% 27% 20% 19% 29% 26% 6 7 9 73 66 56 纺服 特步国际 300 23% 26% 23% 77% 27% 27% 9 12 15 31 26 20 李宁 1497 56% 19% 22% 136% 17% 25% 40 47 59 45 32 25 申洲国际 1090 4% 18% 17% -34% 47% 28% 34 50 63 55 22 17 健盛集团 41 30% 22% 15% 132% 86% 26% 2 3 4 28 9 9 其他 欧派家居 734 39% 20% 20% 18% 17% 17% 27 31 36 34 26 21 顾家家居 379 45% 19% 17% 97% 26% 21% 17 21 25 29 20 16 索菲亚 162 25% 15% 19% -90% 1039% 19% 1 14 17 165 16 13 晨光股份 421 34% 18% 18% 21% 18% 20% 15 18 21 39 28 24 海底捞 761 44% 6% 17% -1446% 124% 166% -42 10 27 -19 75 28 周大生 152 80% 38% 44% 20% 19% 18% 12 15 17 16 10 10 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20220731。 3.周专题—拉夫劳伦：鲜明的设计风格，全球扩张打造轻奢巨头 拉夫劳伦作为美国高端服饰集团，2021年收入62.2亿美元，截至2022年7月27日，公司总市值达63.18亿美元，股价90.63元/股，P/E（TTM）11.18倍。公司最早以POLO衫起家，历经50余年，目前旗下产品已经囊括男装、女装、童装、婴童装等服饰品类，并涉足鞋饰、家居等领域。 图1RalphLauren营收、净利润及增速 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 营业总收入（亿USD)净利润（亿USD)营业总收入增速（%，右轴）净利润增速（%，右轴） 61.863.161.6 62.2 260% 44.0 169% -12% 1.6 4.3 3.8 6.0 -132% -1.2 600% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 资料来源：公司公告，东海证券研究所 公司成长历程大致可分为四个时期： 1968-2000年，多品牌发展 1968年RalphLauren成立公司，并在同年推出自己同名的个人化男装品牌POLORALPHLAUREN，并于1971年、1976年、1978年与1983年分别推出女装、童装、香水、家居等品牌，现在公司旗下绝大多数品牌均源于这一时期。 2001-2011年，海外扩张 这一时期公司实行分阶段的扩张战略，早期主要瞄准欧洲市场，通过国际授权经营及代理进军海外，后期重视渠道下沉，强调通过分销渠道及店中店运营模式。2007年公司会海外战略做进一步的调整，明确发展重心为亚太市场，2007-2012年亚太市场收入占比从1.50%提升12.64pct至14.14%，期间整体海外收入提升35.45pct至47.74%。 2012-2017年，经营瓶颈 2012年以来受全球经济波动、市场竞争加剧及品牌形象老化、海外分销渠道表现低迷等因素影响，业绩出现下滑，2016年公司实施近4亿美元重组计划进一步拉低整体业绩。2012-2017年期间营收、净利润分别同比下滑-10.98%、-78.29%，公司在男装、服装市场市占率分别下滑1.3%、0.7%。 2017-至今，战略调整 2017年之后，公司对内部战略进行调整，裁