2026年上半年债市回眸：本轮债牛是怎样炼成的

2026年上半年中国债券市场走势超出市场预期，呈现“债牛”行情。具体可分为三个阶段：

阶段一（1月初至3月下旬）：一致悲观中酝酿机会

• 市场悲观情绪主要源于权益市场上涨、政府债券发行放量预期、通胀担忧等。
• 机会显现：资金面持续宽松，信用债套息价值高；财政边际放缓，信用增速下行。
• 春节后超长债仍下跌，通胀担忧成为长债定价核心矛盾。

阶段二（3月底至6月初）：长债接力

• 3月底30Y-10Y期限利差高达55BP，超长债具备较高赔率。
• 4月份开始，基本面边际走弱（工业品开工率走弱、PMI走弱）利好债市。
• 理财申购长债债基，长债收益率逐步下行。
• 4月下旬长债调整是拥挤交易下的敏感反应，但核心逻辑未变。
• 5月PPI结构分化、基本面走弱、MLF利率下调等推动长债重回下行。

阶段三（6月初以来）：零亿OMO引发调整

• 6月3日央行公告当日不开展OMO操作，或意在降温过热的多头情绪。
• 6月4日债市短暂反弹，但6月5日资金面收紧，债市开始调整。

启示

1. 债券本质是资金供需关系，货币-信用框架有效，信用增速下行、资金宽松支撑债市。
2. 传统主观分析框架在低利率时代难以有效择时，需结合客观模型分析。

关键数据

• 3年AA+中票收益率下行25BP，十年期国开债收益率下行近20BP。
• 中长期纯债债基年化波动率仅0.4%，最大回撤不足0.2%，优于二级债基。

研究结论

• 2026年上半年债牛行情是资金面宽松、信用增速下行、通胀预期变化等多重因素作用的结果。
• 后续债市走势取决于经济正向循环建立时间和货币政策响应。
• 客观模型分析有助于把握市场情绪和关键拐点。