3月销量表现超预期，产品矩阵持续丰富支撑新车大年

证券研究报告·海外公司点评·汽车(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 理想汽车-W（02015.HK） 3月销量表现超预期，产品矩阵持续丰富支撑新车大年 2024年04月03日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 杨惠冰 执业证书：S0600523070004 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 123.70 一年最低/最高价 86.80/185.50 市净率(倍) 4.36 港股流通市值(百万港元) 218,479.95 基础数据 每股净资产(元) 28.34 资产负债率(%) 57.78 总股本(百万股) 2,122.02 流通股本(百万股) 1,766.21 相关研究 《理想汽车-W(02015.HK:)：下调Q1交付指引，聚焦理性发展节奏》 2024-03-23 《理想汽车-W(02015.HK:)：1&2月销量同比高增，新车强势继续正循环加速》 2024-03-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 27,010 45,287 123,852 190,649 312,707 同比 185.62% 67.67% 173.48% 53.93% 64.02% 归母净利润（百万元） -321.46 -2,012.22 11,650.08 14,332.97 24,924.43 同比 -111.96% -525.97% 678.97% 23.03% 73.90% EPS-最新摊薄（元/股） -0.15 -0.95 5.49 6.75 11.75 P/E（现价&最新摊薄） - - 22.39 18.20 10.47 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：2024年3月，理想汽车交付新车28984辆，同比+39.19%，第一季度交付80400辆，自交付以来累计交付量713764辆。 ◼ 3月交付同比高增，新车持续爆款。 3月，理想汽车交付新车28984辆，同比+39.19%。截至2024年3月31日，理想汽车已在全国拥有474家零售中心，环比减少1家，共覆盖142个城市，售后维修中心及授权钣喷中心356家，覆盖209个城市，渠道网络布局完善；3月理想零售中心单店效能为62辆/家，环比+6.45%；新车方面，大型MPV车型理想MEGA开启全国交付，售价55.98万元，首周交付量破千；2024款L系列正式上市全系升级，L7/8车型序列变更，调整后各车型配置指导价保持不变，其中新增搭载“CDC运动悬架”的2024款L7/8 Air将于今年5月上市并交付，售价分别为30.18/32.18万元；2024款L系列首销权益进行调整。 ◼ 2024款L系+MEGA销量超预期，OTA5.1版本升级，智驾能力持续进化。3月，OTA5.1版本升级，AD Max AEB避撞性能提升，新增避让侧方车辆能力，优化盲区预警，环岛通行，高速NOA货车避让能力，提高安全性。超充方面，截至2024年3月31日，理想全国拥有357座超充站，实现不同经济带核心城市全联通，建设不断完善，为增程以及后续纯电车型市场接受度提升奠定坚实基础。展望2024年，理想超充+智驾落地持续加速，更加聚焦用户价值，增程领域理想L6以及另外3款全新纯电车型上市，进一步丰富理想新能源产品矩阵，凭借大空间+强智驾+高安全舒适等特性满足不同家庭用户用车需求，销量有望快速提升。全新市场方面，理想公司预计于2024H2初步开启海外市场产品投放，在布局国内高端市场同时开启海外市场，打开中长期成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持理想汽车2023~2025年盈利预测，营收为1238.52/1906.49/3127.07亿元，分别同比+173%+54%/64%，归母净利润为117/143/249亿元，分别同比+679%/+23%/74%，对应PE估值分别为22/18/10倍，维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：新车销量不及预期，行业价格战演绎超预期。 -27%-15%-3%9%21%33%45%57%69%81%2023/4/32023/8/22023/12/12024/3/31理想汽车-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 3 理想汽车-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 66,992.49 108,456.84 150,081.57 230,043.10 营业总收入 45,286.82 123,852.23 190,649.02 312,707.23 现金及现金等价物 38,478.02 66,790.74 95,293.78 151,866.50 营业成本 36,496.36 96,354.00 151,019.23 246,672.03 应收账款及票据 48.38 344.03 529.58 868.63 销售费用 1,010.23 2,477.04 3,622.33 4,690.61 存货 6,804.69 13,382.50 20,974.89 34,260.00 管理费用 4,655.07 7,307.28 7,816.61 12,508.29 其他流动资产 21,661.40 27,939.57 33,283.32 43,047.97 研发费用 6,780.03 10,527.44 15,061.27 23,453.04 非流动资产 19,545.46 29,319.80 38,281.71 47,283.03 其他费用 0.00 (166.00) 0.00 0.00 固定资产 11,187.90 19,403.50 26,233.33 32,721.66 经营利润 (3,654.88) 7,352.46 13,129.58 25,383.26 商誉及无形资产 4,377.02 6,108.16 8,240.26 10,753.24 利息收入 976.23 2,082.95 2,469.77 2,482.34 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 106.34 85.60 100.60 100.60 其他长期投资 1,484.49 1,484.49 1,484.49 1,484.49 其他收益 625.63 1,047.79 953.25 844.31 其他非流动资产 2,496.06 2,323.64 2,323.64 2,323.64 利润总额 (2,159.36) 10,397.60 16,451.99 28,609.31 资产总计 86,537.95 137,776.64 188,363.28 277,326.14 所得税 (127.01) (1,357.10) 1,974.24 3,433.12 流动负债 27,372.60 64,668.54 100,684.74 164,378.70 净利润 (2,032.35) 11,754.70 14,477.75 25,176.20 短期借款 390.75 390.75 390.75 390.75 少数股东损益 (20.13) 104.62 144.78 251.76 应付账款及票据 20,024.33 48,177.00 75,509.62 123,336.02 归属母公司净利润 (2,012.22) 11,650.08 14,332.97 24,924.43 其他 6,957.52 16,100.79 24,784.37 40,651.94 EBIT (3,029.24) 8,400.25 14,082.82 26,227.57 非流动负债 13,979.04 16,074.40 16,074.40 16,074.40 EBITDA (1,815.39) 9,453.50 15,620.90 28,226.25 长期借款 9,230.81 9,230.81 9,230.81 9,230.81 其他 4,748.24 6,843.59 6,843.59 6,843.59 负债合计 41,351.64 80,742.94 116,759.14 180,453.11 股本 1.42 1.42 1.42 1.42 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 327.61 432.22 577.00 828.76 每股收益(元) (0.95) 5.49 6.75 11.75 归属母公司股东权益 44,858.70 56,601.48 71,027.14 96,044.27 每股净资产(元) 21.68 26.88 33.74 45.65 负债和股东权益 86,537.95 137,776.64 188,363.28 277,326.14 发行在外股份(百万股) 2,122.02 2,122.02 2,122.02 2,122.02 ROIC(%) (5.60) 15.64 16.76 24.59 ROE(%) (4.49) 20.58 20.18 25.95 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 19.41 22.20 20.79 21.12 经营活动现金流 7,380.27 35,990.06 38,057.70 66,736.31 销售净利率(%) (4.44) 9.41 7.52 7.97 投资活动现金流 (4,364.66) (7,684.43) (9,546.75) (10,155.69) 资产负债率(%) 47.78 58.60 61.99 65.07 筹资活动现金流 5,639.39 (85.60) (100.60) (100.60) 收入增长率(%) 67.67 173.48 53.93 64.02 现金净增加额 9,925.09 28,312.72 28,503.04 56,572.72 净利润增长率(%) (525.97) 678.97 23.03 73.90 折旧和摊销 1,213.86 1,053.25 1,538.08 1,998.68 P/E - 22.39 18.20 10.47 资本开支 (5,127.90) (11,000.00) (10,500.00) (11,000.00) P/B 5.67 4.57 3.64 2.69 营运资本变动 5,035.41 24,144.30 22,894.51 40,305.15 EV/EBITDA (64.36) 21.55 11.22 4.20 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年4月3日的0.91，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险