点评：2023年超额完成董事会目标，24Q1高基数下稳健增 长、利润略超预期

报告总结如下：

老凤祥（600612）在2023年的表现超出了董事会设定的目标，全年实现营收714.36亿元，同比增长13.37%，净利润22.14亿元，同比增长30.23%。2023年，公司完成了每10股19.50元的现金分红，分红率为46.07%，相比前一年有所提升。

在2024年第一季度，尽管面临高基数的压力，老凤祥的业绩仍然保持稳健增长，收入为256.30亿元，同比增长4.36%，净利润8.02亿元，同比增长12%。值得注意的是，公司继续实施快速的线下网点扩张策略，2023年新增385家门店，总数达到5994家，包括海外银楼15家。

黄金珠宝批发业务对公司的收入增长起到了关键作用，得益于金价上涨，批发和零售业务的毛利率分别提高了0.71个百分点和5.02个百分点。这导致了珠宝首饰毛利额的增加，批发和零售的毛利额分别增加了1.47亿元和2.07亿元。

公司的人力资源政策在2023年也有所调整，包括职业经理人的签约和续签，以进一步优化市场化用人和激励机制。期间费用率的提升主要由于销售人员、管理人员、研发人员的薪酬增长，特别是销售费用率的增加。

在2024年第一季度，老凤祥在高基数的背景下实现了稳健增长，利润略超预期，主要是由于金价上涨带来的毛利率提升以及费用率的改善。预计2024至2026年的收入将分别增长15%、14%和13%，净利润分别增长15%、13%和12%。

基于对金价相对稳定的假设，分析师维持对老凤祥的“买入”评级。风险因素包括金价剧烈波动、拓展店面进度低于预期以及市场需求疲软。

在财务预测方面，预计2024至2026年的收入分别为823亿、939亿和1060亿，净利润分别为25.53亿、28.71亿和32.07亿。估值方面，对应2024年4月29日收盘价的市盈率为16倍，市净率为1.59倍。

最后，报告强调了证券市场的风险，包括投资风险和法律合规风险，并提供了投资者应考虑的个人投资情况和需求。报告还列出了可能影响投资决策的风险因素，如金价波动、扩张速度、市场需求等，并给出了相应的评级标准和投资建议比较。