2024年报点评：吨煤成本下行，乙醇量产助推转型

事项：公司发布2024年年度报告，报告期内实现营收658.75亿元（同比-10.49%），归母净利润48.55亿元（同比-22.00%），扣非归母净利润46.43亿元（同比-21.19%）。Q4营收90.89亿元（同比/环比-49.21%/-53.32%），归母净利润7.16亿元（同比/环比-38.58%/-40.51%），扣非归母净利润5.62亿（同比/环比-44.02%/-52.92%）。

评论：

1. 产销承压降本显效，聚焦主业蓄力多元突破

   • 商品煤产量2055.30万吨（同比-142.04万吨），销量1536.69万吨（同比-246.51万吨），产销双降但吨煤综合成本下降11.74%。
   • 持续推进矿井修复工程（信湖煤矿转入恢复阶段），加码核心赛道（陶忽图矿区、聚能发电厂建设）。
   • 多元化业务矩阵逐步成型（单机火电并网、LNG量产提速、新增产能释放）。

2. 乙醇业务突破引领新增长，精细化工开拓未来市场

   • 煤制乙醇产量达37万吨（开工率61.85%），成本优势及无水高质特性使其市场前景优于传统粮食法制乙醇。
   • 拓展精细化工领域（乙基胺等衍生品），重点项目（3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质利用）加速推进。
   • 通过“传统能源+化工新材料”双轮驱动战略，加快向综合能源化工集团转型。

3. 焦煤价格已处于历史底部，静待旺季企稳

   • 当前炼焦煤价格1177元/吨（同比-31.05%），基本面看接近底部，二季度铁水产量或持续抬升（3月末约237.34万吨，距高点仍有空间）。
   • 焦煤进口量同比增速放缓（2025年1-2月总计1884.54万吨，同比+5.56% vs 去年+36.18%）。
   • 风险：对美征收关税或抬升成本；需关注政策动向。交易层面市场风险偏好降低，看好价格风险释放后的估值提升。
   • 股息政策：拟每股派现0.75元（含税），股息率6.12%，股利支付率41.60%。

投资建议：

• 预测2025/2026/2027年归母净利润43.41/44.82/48.13亿元，对应PE分别为8x/7x/7x。
• 给予2025年9倍目标PE（目标14.49元），维持“推荐”评级。

风险提示：产能释放不及预期，宏观经济波动，市场需求疲软。