公司2024年报点评报告：自产煤成本管控效果凸显，关注高分红潜力和成长性

公司2024年实现营业收入1894亿元，同比-1.9%；归母净利润193.2亿元，同比-1.1%。单Q4营业收入环比+3.3%，归母净利润环比-2.4%。受煤价下滑影响，下调2025-2026年盈利预测至170.5/184.7亿元，预计2027年190.7亿元，EPS为1.29/1.39/1.44元，对应PE为8.0/7.3/7.1倍。

成本管控效果显著对冲煤价下跌影响，装置大修致煤化工产销量下滑

1. 煤炭业务：产销量稳定，2024年商品煤产销量1.38/2.85亿吨，同比+2.5%/-0.04%；自产煤售价561.7元/吨，同比-6.7%；自产煤成本281.7元/吨，同比-8.2%；自产煤吨煤毛利279.9元，同比-5.1%。
2. 煤化工业务：受装置大修影响，聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵产量同比+1.8%/-9.4%/-9%/-1.2%，销量同比+2.6%/-4.9%/-10.6%/-2.6%；聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵单吨售价同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；单吨成本同比-2.1%/+2.3%/-5.8%/-11%；单吨毛利同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%。

煤炭和煤化工业务产能仍有增量，业绩稳定突出高分红潜力

1. 产能增量：煤炭在建煤矿2座，预计2025年新增产能640万吨；大海则二期项目规划2000万吨/年。煤化工榆林基地项目已核准，累计完成投资46.37亿元。
2. 分红比例：2024年现金分红63.5亿元，分红比例32.87%，股息率4.7%。公司积极响应央企市值管理政策，具有持续高分红潜力。

研究结论：公司主业具备成长性，成本管控显著，煤化工盈利能力提升，长期投资价值凸显。维持“买入”评级。

风险提示：经济恢复不及预期；新建产能不达预期；煤价超预期下跌风险。