2024年半年报点评：存款成本下行，地产风险缓释

招商银行（600036.SH）2024年半年报点评 存款成本下行，地产风险缓释2024年08月30日 事件：8月29日,招商银行发布24H1业绩。24H1实现营收1729亿元，YoY-3.1%；归母净利润747亿元，YoY-1.3%；不良率0.94%，拨备覆盖率434%。 其他非息延续高增速，营收、净利润降幅边际收窄。招商银行24H1营收、归母净利润延续同比负增长，但降幅较24Q1分别收窄1.6pct、收窄0.6pct。拆分营收来看，或得益于对上半年债市行情的较好把握，24H1其他非息收入同比+34.8%，对营收起到较好支撑作用。息差小幅收窄，叠加有效信贷需求尚未有显著恢复，24H1净利息收入同比-4.2%，但降幅较24Q1收窄2pct。费率下降和资本市场波动影响下，24H1中收同比-18.6%，财富管理类手续费佣金及收入同比-32.5%。资产质量稳健背景下，拨备少提对利润有一定正向贡献，24H1计提贷款减值损失254亿元,同比少提19亿元，24H1信用减值损失同比-13.3% 息差小幅收窄，存款成本下行。招商银行24Q2净息差1.99%，较Q1收窄3BP，息差降幅较小，显现一定韧性。资产端，有效信贷需求仍较弱背景下，招商银行信贷增速有所放缓，24H1末贷款总额同比+6.2%，增速较24Q1下降1.4pct。定价方面，24Q2生息资产收益率、贷款收益率较Q1分别-9BP、-11BP负债端，或在治理“手工补息”、存款挂牌价调降效果逐步显现的共同影响下，24Q2存款成本率较Q1下降5BP。 财富管理业务基础扎实。当前招商银行中收的主要压力在于“量有增、但价下行”。整体来看，招行零售财富管理业务基础仍较为扎实，24H1末管理零售AUM规模14.2万亿元、同比+10.6%，零售客户数量达到2.02亿户；具体来看，招行24H1代销非货币公募基金规模同比+89.4%、代理保费规模同比 +11.8%。但费率方面，一是银保渠道代理费率下降，二是居民风险偏好降低，对代理费率相对较高的权益类产品配置需求减弱。不过在客群基础优势的基础上，若居民风险偏好能得到修复，招行中收仍有向上弹性。 零售不良率略有波动，地产风险出清进行时。24H1末不良率0.94%、关注率1.24%，较24Q1末分别+2BP、+10BP。具体来看：1）零售方面：母公司口径下，24H1末零售不良率0.92%，较24Q1末提升1BP，不过招行零售客群较为优质，且零售贷款风险处置周期较短，对利润影响或相对有限。2）地产领域：24H1末承担信用风险的地产业务在总资产中高占比为3.49%，较24Q1末下行13BP；23年末对公地产贷款不良率4.78%，较24Q1末-4BP，趋势上来看，对公地产贷款不良率在23H1后逐步下行。 24H1末拨备覆盖率434%、拨贷比4.08%，较24Q1末分别-2pct、+7BP，当前拨备水平仍较高，风险抵补能力较强。 投资建议：息差韧性较强，财富内功扎实 招商银行当前中收承压给营收带来一定压力，但随着经济进一步修复、零售信贷需求逐步回暖，地产风险逐步出清、财富管理内功扎实的招商银行业绩仍有向上弹性，从而有望获得估值修复空间。预计24-26年EPS分别为5.83、6.03、6.44元，2024年8月29日收盘价对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 339,123 331,380 339,245 355,509 增长率（%） -1.6 -2.3 2.4 4.8 归属母公司股东净利润（百万元） 146,602 147,046 152,033 162,356 增长率（%） 6.2 0.3 3.4 6.8 每股收益（元） 5.81 5.83 6.03 6.44 PE 6 6 5 5 PB 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：32.93元 分析师余金鑫 执业证书：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com 研究助理马月 执业证书：S0100123070037 邮箱：mayue@mszq.com 相关研究 1.招商银行（600036.SH）2023年年报点评：地产风险加速出清，零售AUM同增9.9%-2024/03/26 2.招商银行（600036.SH）2023年三季报点评：中收增速企稳，资产质量稳健-2023/10/29 3.招商银行（600036.SH）2023年中报点评：业绩增速边际向上，零售信贷投放回暖-2023 /08/27 4.招商银行（600036.SH）2023年一季报点评：资产质量向好，信贷投放提速-2023/04/26 5.招商银行（600036.SH）2022年年报点评：息差环比回升，涉房敞口收缩-2023/03/25 图1：招商银行截至24H1业绩同比增速（累计） 净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -10% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图2：招商银行截至24H1净利息收入、中收同比增速（累计） 净利息收入净手续费收入 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -30% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图3：招商银行截至24H1其他非息收入同比增速（累计） 其他非息收入 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 -10% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图4：招商银行截至24H1末总资产、贷款总额同比增速 总资产YoY 贷款总额YoY 18% 14% 10% 6% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 2% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图5：招商银行截至24H1末总负债、存款总额同比增速 总负债YoY 存款总额YoY 22% 18% 14% 10% 6% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 2% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图6：招商银行截至2Q24净息差及两端分解（披露值，单季） 净息差(右轴)资产收益率负债成本率 5% 4%2.40% 2.29% 2.16% 2.11% 3% 2.04% 2.02% 3.0% 2.5% 1.99%2.0% 2%1.5% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 1%1.0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图7：招商银行截至2Q24贷款收益率、存款成本率（披露值，单季） 贷款收益率存款成本率 6% 5% 4% 3% 2% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 1% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图8：招商银行截至24H1末零售AUM（亿元）及同比增速 零售AUM零售AUM同比增速（右轴） 150,000 140,000 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 25% 20% 15% 10% 5% 2019 1H20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图9：招商银行截至24H1末不良率、关注率、逾期率 不良率关注率逾期率 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0.6% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图10：招商银行截至24H1末对公、零售贷款不良率 对公贷款（不含贴现）不良率零售贷款不良率 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 0.5% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图11：招商银行截至24H1末房地产相关业务规模（亿元） 22H1 2022 23H1 2023 24Q1 24H1 6,459 4,041 2,418 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 承担信用风险敞口不承担信用风险的地产 业务 涉房业务规模合计 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图12：招商银行截至24H1末承担信用风险的房地产业务在总资产中占比 承担信用风险敞口/总资产 5.08% 4.57% 4.41% 4.06% 3.89% 3.62%3.62% 3.49% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 22H1202223Q123H123Q3202324Q124H1 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图13：招商银行截至24H1末对公房地产不良贷款率 对公房地产贷款不良率 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2019 2020 2021 22H1 2022 23Q1 23H1 23Q3 2023 24Q1 24H1 0% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图14：招商银行截至24H1末拨备水平 5.3% 5.1% 4.9% 4.7% 4.5% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7% 3.5% 500% 拨备覆盖率(右轴) 拨贷比 450% 400% 350% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 2023 1Q24 1H24 300% 资料来源：公司财报，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 2,147 2,144 2,187 2,290 收入增长 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润增速