2024年半年报点评：存款成本下行，地产风险缓释

招商银行24H1业绩表现稳健，营收1729亿元（YoY-3.1%），归母净利润747亿元（YoY-1.3%），不良率0.94%，拨备覆盖率434%。关键要点如下：

1. 业绩表现：营收和净利润同比负增长，但降幅较24Q1分别收窄1.6pct和0.6pct。其他非息收入同比+34.8%，对营收起到支撑作用。净利息收入同比-4.2%（YoY-2pct），息差小幅收窄，存款成本下行。中收同比-18.6%（YoY-32.5%），主要受费率下降和资本市场波动影响。

2. 息差与信贷：24Q2净息差1.99%（YoY-3BP），资产端信贷增速放缓至6.2%（YoY-1.4pct），定价端生息资产收益率和贷款收益率分别下降9BP和11BP。负债端存款成本率下降5BP，主要受“手工补息”治理和存款挂牌价调降影响。

3. 财富管理：管理零售AUM规模14.2万亿元（YoY+10.6%），零售客户数量2.02亿户。代销非货币公募基金规模同比+89.4%，代理保费规模同比+11.8%。但费率受银保渠道代理费率下降和居民风险偏好降低影响，权益类产品配置需求减弱，中收仍有向上弹性。

4. 资产质量：零售不良率提升1BP至0.92%，但客群优质且风险处置周期短，影响有限。地产风险逐步出清，24H1末地产相关风险资产占比3.49%（YoY-13BP），对公地产贷款不良率4.78%（YoY-4BP）。拨备覆盖率434%，拨贷比4.08%，风险抵补能力较强。

5. 投资建议：预计24-26年EPS分别为5.83、6.03、6.44元，当前对应0.8倍24年PB，维持“推荐”评级。业绩有望在经济修复、地产风险出清和财富管理业务回暖带动下获得估值修复空间。

6. 风险提示：宏观经济波动超预期、资产质量恶化、经营合规风险。