国内收入增速放缓，海外业务增速亮眼

核心观点与关键数据

• 收入端：2024年公司实现营收7.50亿元（+10.54%），但增速较2023年放缓，主要受国内招采活动减少影响。24Q4单季营收2.49亿元（-0.20%），归母净利润-0.16亿元（-228.60%）。
• 利润端：归母净利润0.21亿元（-63.68%），扣非归母净利润-0.06亿元（-114.13%），主要承压于持续加大研发及市场投入、坏账损失及商誉减值。
• 毛利率与费用率：2024年毛利率68.12%（表观下降5.66pp，主要因会计准则变更将保证类质保费用调至成本），销售费用率33.38%（+3.16pp），管理费用率14.48%（+1.08pp），研发费用率21.83%（+0.15pp），四费率合计69.70%（+4.78pp）。

业务亮点

• 国内市场：中高端产品（如AQ-3004K超高清内镜系统）装机量稳步提升，三级医院中高端机型主机、镜体装机（含中标）数量分别为137台、522根，覆盖116家医院。
• 海外市场：品牌影响力持续提升，2024年海外收入1.61亿元（+42.70%），收入占比达22%，多个国家产品准入及市场推广进展顺利。

投资建议与预测

• 行业展望：预计2025年起招投标回暖，行业环境逐步好转。
• 盈利预测：下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测。2025-2027年营收8.6/9.9/11.1亿元（同比增速15%/15%/13%），归母净利润0.5/1.0/1.2亿元（同比增速156%/82%/27%）。
• 估值与评级：当前股价对应PS为6.5/5.7/5.0x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 市场推广不及预期风险；竞争加剧风险；汇率波动风险。