基石业务受关税影响交付有所放缓，新业务增速亮眼

核心观点与关键数据

• 事件与业绩表现：公司发布2025年中报，上半年营业收入7.33亿元，同比增长3.73%；归母净利润1.14亿元，同比下滑32.44%。分季度看，单二季度受关税影响，归母净利润同比下滑43.83%。
• 业务影响：呼吸机、人工耳蜗业务受关税事件扰动，交付节奏放缓，预计Q3业绩有望改善。家用呼吸机组件收入同比下滑2.76%，人工耳蜗业务收入同比下滑7.53%。
• 增长业务：家用及消费电子组件业务收入同比增长35.69%，其他医疗产品组件收入同比增长54.41%。胰岛素注射笔全自动化生产项目实现规模化量产，CGM组件进入量产交付阶段。
• 境外产能：境外收入占主营业务收入的86.93%，同比增长4.86%。马来三期产业基地预计2025年底前投入生产，增强国际业务竞争力。

盈利能力与费用

• 费用率：销售费用率3.37%，管理费用率8.51%，研发费用率9.44%，财务费用率-2.99%。毛利率37.52%，同比下滑3.51pp；净利率15.60%，同比下滑8.35pp。
• 利润率改善：预计Q3伴随交付恢复，利润率有望逐步回升。

盈利预测与估值

• 调整后预测：预计2025-2027年营业收入19.14、23.84、29.65亿元，同比增长20.1%、24.6%、24.4%；归母净利润3.92、4.93、6.22亿元，同比增长7.8%、25.6%、26.2%。
• 估值与评级：当前股价对应2025-2027年30、24、19倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、公开资料信息滞后风险等。