8月经济数据点评：政策加力和改革是破局的关键

证券研究报告 宏观经济|宏观点评 政策加力和改革是破局的关键——8月经济数据点评 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月16日 证券研究报告 |报告要点 9月14日，国家统计局公布8月经济数据。8月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的改善。从季节性调整后的环比指标来看，8月固定资产投资整体有所反弹，居民消费也有温和回升，工业生产也继续保持增长。但是考虑到多个内需分项仍表现较弱、8月核心CPI的季调环比下降以及就业市场压力上行，我们认为，经济增长的动能仍然偏弱，亟需政策和改革发力以推动经济重回复苏轨道。 |分析师及联系人 樊磊 方诗超 SAC：S0590521120002SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明1/19 宏观经济|宏观点评 2024年09月16日 宏观点评 政策加力和改革是破局的关键——8月经济数据点评 相关报告 1、《出口拐点或晚于此前的预估——对8月外贸数据的思考与未来展望》2024.09.112、《就业市场仍总体走弱，美联储降息在即 ——美国8月非农就业数据点评》2024.09.10 扫码查看更多 事件点评 需求端温和回升 8月需求端整体温和回升。季节性调整后，8月社零环比有所上行（环比+0.4%，前值+0.5%），其中商品消费继续小幅回升（环比+0.6%，前值+0.5%），餐饮消费也略有反弹（环比+0.1%，前值-0.6%）；地产销售继续回落；固定资产投资整体环比有所反弹（环比+0.9%，前值-5.5%），其中制造业投资较上月有所回升（环比+0.7%）但地产、基建投资均较上月稍有放缓（两者环比分别为-0.5%、-0.4%）。 生产端保持增长 与需求端总体的温和回升相一致，8月生产端也有所改善。季节性调整后，8月工业增加值保持了温和的环比正增长（环比+0.5%，前值+0.5%），发电量也有明显回升（环比+3.0%，前值+0.6%），工业企业出口交货值也有所回升（环比+0.5%，前值 -0.7%），与8月出口的环比上行保持一致。 失业率进一步上行 从季节性调整后的数据来看，8月城镇调查失业率为5.3%，较上月回升0.1个百分点；季节性调整后，31个大城市调查失业率为5.3%，较上月上升0.1个百分点与总体调查失业率上升的幅度一致（0.1个百分点）。 经济增长动能仍然偏弱 虽然8月需求端和生产端的统计数据都出现了一定的改善，但我们认为经济增长的动能仍然偏弱，稳增长政策仍需提力加速。首先，需求和产出的改善都在很大程度上依赖外需；其次，固定资产投资的回升可能很大程度受到平常关注较少的农业、采掘业、以及地产基建以外的服务业投资的单月数据偏强的支撑；第三，主要内需分项中，8月消费的复苏仍然偏弱，地产销售与投资还在继续下行，基建投资也有所下滑。此外，季调后8月核心CPI环比下行，就业市场也继续低迷。 政策和体制调整是经济重回复苏轨道的必要条件 就中期而言，考虑到当前制造业投资继续保持动能，我们认为新旧动能转换、中国经济新周期的逻辑仍对经济有一定支撑，但是二季度以来多方面因素导致的消费者信心疲软、物价压力上升等因素需要被正视，四季度中后期出口下行的风险也有所增加，加大逆周期调节力度和经济体制改革仍然是推动经济重回复苏轨道 （GDP环比超过1.2-1.3%）的必要举措。 风险提示：政策与预期不一致，地产出现超预期的信用风险事件，海外地缘政治事件超预期 正文目录 1.需求端温和回升4 1.1社会消费品零售环比上行4 1.2地产销售仍然偏弱7 1.3固定资产投资环比有所回升8 2.生产端保持增长11 2.1工业增加值与发电量进一步上行11 2.2出口交货值出现反弹12 3.失业率进一步上行14 3.1城镇调查失业率有所上升14 3.2大城市失业率继续上行14 4.未来经济与政策展望16 4.1稳增长政策仍需提力加速16 4.2政策和体制调整是经济重回复苏轨道的必要条件17 5.风险提示18 图表目录 图表1：社会消费品零售规模（季调）4 图表2：社会消费品零售同比增速5 图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调）5 图表4：各商品板块消费季调环比6 图表5：汽车与地产后周期消费（季调）7 图表6：其他板块的商品消费（季调）7 图表7：商品房及住宅销售面积（季调）7 图表8：固定资产投资及其分项的环比增速（季调）8 图表9：固定资产投资（季调）8 图表10：基建与制造业投资（季调）9 图表11：房地产开发投资（季调）10 图表12：中国住房库存规模（季调）10 图表13：工业增加值（季调）11 图表14：发电量（季调）12 图表15：出口交货值（季调）12 图表16：全球制造业PMI13 图表17：调查失业率（季调）14 图表18：31个大城市调查失业率（季调）15 1.需求端温和回升 8月需求端整体温和回升。季节性调整后，8月社零环比有所上行（环比+0.4%），其中商品消费继续小幅回升，餐饮消费也略有反弹；地产销售继续回落；固定资产投资整体环比有所反弹（环比+0.9%），其中制造业投资较上月有所回升，但地产、基建投资均较上月稍有放缓。 1.1社会消费品零售环比上行 总体而言，季调后，8月社会消费品零售规模较上月有所回升。从剔除季节性因素影响的数据来看，8月社零环比增长0.4%（前值+0.5%）。 图表1：社会消费品零售规模（季调） （亿元）42,000 40,000 38,000 36,000 34,000 32,000 30,000 28,000 019-08 19-10 9-12 02 4 26,000 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：社会消费品零售同比增速 （%）20 15 10 5 0 -5 -10 -15 社零当月同比社零复合同比 资料来源：Wind，国联证券研究所；注：复合同比增速以2019年为基期 分消费类别而言，8月商品、餐饮消费均有所回升。 季节性调整后，8月商品消费环比增长0.6%（前值+0.5%），餐饮消费环比增长0.1%（前值-0.6%）。 图表3：社零中的餐饮与商品消费规模（季调） （亿元）（亿元） 37,000 35,000 33,000 31,000 29,000 27,000 25,000 23,000 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2000 商品社零（季调）餐饮社零(季调，rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所 分板块来看，各商品板块的消费表现分化。其中，必选消费继续回升，外出相关商品与地产后周期商品的消费均在连续两个月的回落后出现反弹，但汽车相关消费 稍有回落，日常商品消费也有所下滑。 具体而言，从限额以上的商品销售观察： 粮油、食饮及药品等必选消费继续回升。季节性调整后，其8月环比增长0.9%（前值+1.7%）。 汽车消费有所回落。季节性调整后，8月汽车相关消费环比下降0.2%（前值 +0.8%）。 日常商品消费（烟酒、日用品、体育文娱用品等）有所回落。季节性调整后，8月日常商品消费规模环比下降1.2%（前值+1.9%）。 鞋帽服装、化妆品等与外出相关商品消费进一步回落。季节性调整后，外出相关消费在8月环比增长1.2%（前值-1.6%）。 家具家电等地产后周期商品消费则有一定回升。季节性调整后，地产后周期商品消费在8月环比增长1.4%（前值-0.7%）。 图表4：各商品板块消费季调环比 7.4% 1.5%1.7% 2.4% 1.9% 0.9% 0.9% 1.2% 1.4% 0.1% 0.8% 0.0%-0.2% -1.6% -1.6% -1.2% 0.0% -1.5% -0.7% -7.3% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 必选消费场景消费汽车产业链日常消费地产后周期消费5月环比6月环比7月环比8月环比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：汽车与地产后周期消费（季调）图表6：其他板块的商品消费（季调） （亿元）（亿元 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 19-08 -12 4 3,500 （亿元）2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 900 必选消费外出相关消费日常消费 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2地产销售仍然偏弱 8月地产销售规模继续环比下滑。从经过季节性调整的数据来看，8月商品房销售规模环比下降4.9%（前值-1.0%），其中住宅销售面积环比下降0.5%。 图表7：商品房及住宅销售面积（季调） （万平方米）18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 4,000 商品房住宅 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.3固定资产投资环比有所回升 8月固定资产投资在季节性调整后整体环比回升。主要的分项中，制造业投资较上月有所回升，但地产、基建投资均较上月稍有放缓。 季节性调整后，8月固定资产投资规模环比增长0.9%（前值-5.5%），表明8月固定资产投资整体较上月有所加速。 图表8：固定资产投资及其分项的环比增速（季调） 17.7% 5.0% 5.8% 0.9% 1.5% 2.4% 0.7% -0.5% -0.4% -3.0%-4.5% -0.3% -3.1% -5.5% -12.8% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 固定资产投资地产投资制造业投资基建投资基建(不含电力) 5月环比6月环比7月环比8月环比 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表9：固定资产投资（季调） （亿元） 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-1