策略环境跟踪月报（2025年4月期）：市场迎来风格切换，量化策略超额收益还能保持吗？

市场迎来风格切换，量化策略超额收益还能保持吗？ 策略环境跟踪月报2025年4月期 2025年04月16日 证券研究报告金融工程月报 分析师：柏逸凡 分析师登记编码：S0890524100001电话：02120321081 邮箱：baiyifancnhbstockcom 销售服务电话： 02120515355 相关研究报告 1、《小盘风格强势，为何公募指增超额较少？策略环境跟踪月报2025年3月期》20250312 2、《当前是否是中性策略止盈的好时机？策略环境跟踪月报2025年2月期》20250213 3、《量化舒适期，指数增强超额收益显著 策略环境跟踪月报（2025年1月期）》 20250115 4、《市场成交活跃，Alpha策略收益修复 策略环境跟踪月报》20241210 5、《市场热点集中，指数增强未能跑赢指数策略环境跟踪月报》20241113 投资要点 月报统计时间为20250301至20250331。 2025年3月，权益市场进入调整；商品市场持续震荡。 权益市场方面，3月上旬市场延续前期的较为乐观的风险偏好进一步走强，中下旬受财报季影响，市场回归基本面定价更为谨慎，叠加特朗普上任后的种种扰动，市场走弱。全月来看市场风格和主线较前期有所变化，市场风格由前期的小盘成长切换至大盘价值，交易主线略有分散，从前期的TMT切换至确定性更强的有色金属、社会服务美容护理为主的消费板块、国防军工等。全月来看，市场涨跌不一，相关指数产生一定分化。 商品市场方面，3月份受海外扰动影响，商品市场表现分化。能化方面，OPEC7大成员国发布新的减产计划，加之美国对伊朗和委内瑞拉石油制裁加严，油价有所上升；黑色方面，国内总体需求仍未达到预期，黑色系价格下降贵金属方面，特朗普政策不可预测性引发了市场对国际贸易、经济前景甚至全球货币秩序的担忧，黄金作为避险资产价格大幅上涨。 公募指数增强产品收益情况：沪深300指数月度涨幅变化007，严格约束类月度超额收益057，SmartBeta类月度超额收益085，轮动类月度超额收益070；，中证500指数月度涨幅004，严格约束类月度超额收益139SmartBeta类月度超额收益182，轮动类月度超额收益164；中证1000指数月度涨幅070，严格约束类月度超额收益158，SmartBeta类月度超额收益202，轮动类月度超额收益245。 私募策略指数收益情况：2025年3月，股票策略方面，1000指增策略指数表现最好，年化收益达到2620，量化选股策略指数表现其次，年化收益达到2050，500指增策略指数排名次之，年化收益达到1624，300指增策略指数表现排名靠后，年化收益达到017；相对价值策略方面，转债策略指数表现较好，年化收益达到2267，市场中性策略指数排名次之，年化收益达到1022，ETF套利策略指数排名靠后，年化收益达到366；管理期货策略方面，期权套利策略指数表现较好，年化收益达到931，期货套利策略指数表现次之，年化收益达到526，量化CTA策略指数排名靠后，年化收益为 210。 从环境因子来看，权益市场方面，3月，市场迎来风格切换，大盘价值风格使得量化策略获得超额的难度提升，同时价值成长风格波动的提升也大大增加了当前市场环境的不稳定性，对量化策略超额收益带来了扰动，但从市场活跃度来看，市场波动率与换手率尽管有所降低，但市场成交量仍然处于量化策略的“舒适区”，同时从交易集中度以及行业结构来看当前市场，可以发现这些中 观因子总体来说相对利好量化策略的发挥，因此短期内超额收益大幅下降甚至出现负超额的可能性较低。市场中性策略方面，得益于当前对冲端逐渐贴水以及多头端超额收益较多，短期内市场中性策略表现较好，但升贴水率终将回归，当贴水过深时后续市场中性策略对冲端成本将大幅增加。因此总体来看，短期内市场中性策略收益或将面临扰动，可考虑及时止盈，而对于指增策略来说，如果看好未来权益市场的走势，也可以继续持有，而相比持有宽基指数ETF来说，当前持有指数增强策略将会是更有性价比的选择。 从环境因子来看，商品市场方面，3月份商品市场环境与2月份区别不明显具体来看，各商品板块表现分化，趋势仍未形成，且波动率小幅下降，但市场流动性仍较为充裕，基差动量继续上升，整体来看，趋势类策略仍需等待，但短期内套利策略获得收益的可能性较大。 风险提示：本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告涉及私募基金相关内容，若您非合格投资者，请勿阅读本报告；报告对于私募产品的研究基于火富牛等数据，不保证数据可靠性；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。 内容目录 1市场行情回顾5 2量化策略指数表现跟踪5 21公募量化策略业绩统计5 211沪深300指数增强产品业绩统计6 212中证500指数增强产品业绩统计7 213中证1000指数增强产品业绩统计7 22私募量化策略业绩统计8 3市场环境因子跟踪9 31权益市场10 311市场风格10 312市场风格波动11 313市场行业结构12 314市场交易集中度12 315市场交易结构跟踪13 316市场活跃度14 32期货市场15 321趋势强度15 322商品市场成交活跃度16 323商品市场流动性17 324商品市场交易结构18 325商品市场期限结构18 326股指期货升贴水率19 4风险提示20 图表目录 图1：沪深300指数增强策略指数超额收益净值曲线6 图2：中证500指数策略指数超额收益净值曲线7 图3：中证1000指数策略指数超额收益净值曲线8 图4：私募策略指数业绩走势9 图5：市场风格走势跟踪11 图6：市场风格波动跟踪11 图7：市场行业结构跟踪12 图8：市场交易集中度跟踪13 图9：市场主要指数结构跟踪14 图10：市场波动率跟踪15 图11：市场换手率跟踪15 图12：商品指数趋势强度16 图13：商品指数波动率情况17 图14：商品指数流动性情况17 图15：商品市场交易结构18 图16：商品市场基差动量19 图17：股指期货升贴水率情况19 表1：主要市场行情概览5 表2：商品市场行情概览5 表3：沪深300指数增强分类指数超额收益业绩统计6 表4：中证500指数策略分类指数超额收益业绩统计7 表5：中证1000指数策略分类指数超额收益业绩统计8 表6：3月私募策略指数业绩表现9 表7：权益市场中观环境因子汇总10 表8：商品市场中观环境因子汇总10 1市场行情回顾 本月报统计时间为20250301至20250331。 2025年3月，权益市场进入调整；商品市场持续震荡。 权益市场方面，3月上旬市场延续前期的较为乐观的风险偏好进一步走强，中下旬受财报季影响，市场回归基本面定价更为谨慎，叠加特朗普上任后的种种扰动，市场走弱。全月来看市场风格和主线较前期有所变化，市场风格由前期的小盘成长切换至大盘价值，交易主线略有分散，从前期的TMT切换至确定性更强的有色金属、社会服务美容护理为主的消费板块、国防军工等。全月来看，市场涨跌不一，相关指数产生一定分化。 商品市场方面，3月份受海外扰动影响，商品市场表现分化。能化方面，OPEC7大成员国发布新的减产计划，加之美国对伊朗和委内瑞拉石油制裁加严，油价有所上升；黑色方面，国内总体需求仍未达到预期，黑色系价格下降；贵金属方面，特朗普政策不可预测性引发了市场对国际贸易、经济前景甚至全球货币秩序的担忧，黄金作为避险资产价格大幅上涨。 表1：主要市场行情概览 2025年以来涨跌幅 3月涨跌幅 上证50 071 101 沪深300 121 007 中证500 231 004 中证800 032 006 中证1000 451 070 中证2000 708 112 华证微盘 978 092 创业板指 177 307 科创50 342 520 高市盈率指数 149 350 低市盈率指数 007 242 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表2：商品市场行情概览 2025年以来涨跌幅 3月涨跌幅 南华商品 152 073 南华农产品 346 059 南华能化 343 312 南华有色金属 444 252 南华黑色 431 420 南华贵金属 1598 823 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2量化策略指数表现跟踪 21公募量化策略业绩统计 在公募量化方面，我们进行了如下划分，首先根据基准指数的不同分为沪深300指数增强 产品、中证500指数增强产品以及中证1000指数增强产品，按照基准进行分类后，利用每一只基金的持仓数据，我们基于指增基金在行业和风格上较跟踪指数偏离度，以及偏离度的变动情况，将指增基金划分为严格约束型、SmartBeta型和轮动型三类，来细分不同投资策略的指增基金。其中严格约束型是指在行业和风格配置上较基准偏离较少的指增基金，SmartBeta型是指在行业和风格配置上较基准偏离较多，且偏离的变化相对较为稳定的指增基金，轮动型指的是在行业和风格配置上较基准偏离较多，且偏离值频繁变动的指增基金。 211沪深300指数增强产品业绩统计 3月，在公募基金沪深300指数增强产品中，沪深300指数月度涨幅变化007，严格约束类月度超额收益057，SmartBeta类月度超额收益085，轮动类月度超额收益070。 图1：沪深300指数增强策略指数超额收益净值曲线 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表3：沪深300指数增强分类指数超额收益业绩统计 严格约束 SmartBeta 轮动 累计收益率 2373 1625 2119 最大回撤 343 470 487 年化收益率 434 305 391 年化波动率 187 234 279 滚动1年平均最大回撤 192 250 284 滚动1年平均波动率 177 223 268 Calmar比率 22620 12193 13749 滚动1年平均收益率 368 283 315 滚动1年最大收益率 1096 924 1176 滚动1年最小收益率 009 235 196 滚动1年胜率 10000 7567 8495 夏普比率 152 066 086 最大连续上涨天数 12 13 10 最大连续下跌天数 6 8 9 日胜率 6078 5855 5764 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：超额收益统计时间为20200401至20250331，下同 212中证500指数增强产品业绩统计 3月，在公募基金中证500指数增强产品中，中证500指数月度涨幅004，严格约束类月度超额收益139，SmartBeta类月度超额收益182，轮动类月度超额收益164。 图2：中证500指数策略指数超额收益净值曲线 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表4：中证500指数策略分类指数超额收益业绩统计 严格约束 SmartBeta 轮动 累计收益率 1959 2344 2094 最大回撤 642 718 819 年化收益率 364 429 387 年化波动率 278 353 423 滚动1年平均最大回撤 333 358 520 滚动1年平均波动率 263 323 401 Calmar比率 10916 11989 07434 滚动1年平均收益率 317 358 289 滚动1年最大收益率 1133 1359 1548 滚动1年最小收益率 158 250 478 滚动1年胜率 8278 8227 7093 夏普比率 077 079 056 最大连续上涨天数 9 11 11 最大连续下跌天数 13 12 8 日胜率 5541 5508 5508 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 213中证1000指数增强产品业绩统计 3月，在公募基金中证1000指数增强产品中，中证1000指数月度涨幅070，严格约束 类月度超额收益158，Sma