策略环境跟踪月报（2025年1月期）：量化舒适期，指数增强超额收益显著

量化舒适期，指数增强超额收益显著 策略环境跟踪月报（2025年1月期） 2025年01月15日 证券研究报告|金融工程月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 分析师：柏逸凡 分析师登记编码：S0890524100001电话：021-20321081 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《市场成交活跃，Alpha策略收益修复 —策略环境跟踪月报》2024-12-10 2、《市场热点集中，指数增强未能跑赢指数—策略环境跟踪月报》2024-11-13 3、《市场快速上涨之后，量化产品如何布局？—策略环境跟踪月报》2024-10-17 投资要点 本月报统计时间为2024.12.01至2024.12.31。 权益市场方面，内需方面，11月经济数据略低于预期，显示经济增长动能有所放缓，有待增量扩内需政策出台；外需支撑走弱，出口增长放缓；重要政策方面，政治局会议和中央经济工作会议召开前后，市场交易情绪有所回暖，但随后进入政策真空期，市场情绪降温。2024年12月，A股市场随政策推出节奏呈现倒“V”型走势，在中央经济工作会议前市场博弈政策力度，会议召开后进入政策真空期，叠加经济复苏力度不及预期、游资活跃度下降和海外扰动，市场震荡下行。量能延续924行情以来的相对健康环境。行情结构分化，科技和红利风格相对占优。全月来看，市场涨跌不一，相关指数表现分化。 商品市场方面，12月份商品市场整体偏震荡，能化方面，板块整体从底部回升，OPEC+延长减产等因素为油价提供有利支撑；黑色方面，板块整体下行，主要原因在于国内黑色板块供需双弱，钢厂亏损幅度较大；贵金属方面，受到美联储以及地缘政治风险的双重影响因素，全月以震荡为主。 从环境因子来看，权益市场方面，市场情绪逐步降温，尽管前期政策刺激力度较大，但经济基本面复苏仍需时间，市场风险偏好逐步降低，市场风格逐步从小盘转向大盘，但有相当一部分资金仍然在小盘风格板块之间轮动，因此大小盘风格波动以及价值成长风格波动有一定上升，市场整体风格环境并不稳定。市场结构方面，行业收益离散度逐步下降，行业轮动速度上升也代表当前市场行业热点切换速度较快，但个股成交集中度上升以及行业成交集中度上升也反映当前市场仍处于结构性行情中，仅部分热点行业板块对市场有着持续的吸引力；从市场活跃度来看，尽管当前市场波动率与换手率较前期均有下降，但仍处于较高水平，流动性仍然充裕。总体来看，当前市场无疑是较为适合量化策略获取超额的时间段，短期内量化策略超额收益有望获得修复，但后续来看，量化策略超额收益或将受到一定扰动，主要在于风格逐步转向大盘且风格表现较不稳定，或将会对量化策略的平稳运行造成一定影响。 从环境因子来看，商品市场方面，在市场波动率下降、趋势强度表现分化、市场流动性减少的情况下，量化类策略将很难获得收益，同时当前商品市场成交集中度维持在高位，对于量化策略更为不利。短期来看，无论是量化趋势类策略抑或是套利类策略，短期内获得亮眼表现得可能性都较低，但从长期来看，商品趋势性大行情仍旧值得期待，可关注并适当布局中长周期趋势类策略，耐心等待商品趋势性机会来临。 公募指数增强产品方面：沪深300指数月度涨幅变化0.47%，严格约束类月度超额收益0.23%，smartBeta类月度超额收益0.44%，轮动类月度超额收益0.55%；中证500指数月度涨幅-2.16%，严格约束类月度超额收益3.71%，smartBeta类月度超额收益3.95%，轮动类月度超额收益3.67%；中证1000 指数月度涨幅-3.74%，严格约束类月度超额收益6.00%，smartBeta类月度超额收益6.83%，轮动类月度超额收益6.22%。 风险提示：本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。市场有风险，投资需谨慎。 内容目录 1.市场行情回顾5 2.市场环境因子跟踪5 2.1.权益市场7 2.1.1.市场风格7 2.1.2.市场风格波动7 2.1.3.市场行业结构8 2.1.4.市场交易集中度9 2.1.5.市场交易结构跟踪10 2.1.6.市场活跃度11 2.2.期货市场12 2.2.1.趋势强度12 2.2.2.商品市场成交活跃度13 2.2.3.商品市场流动性14 2.2.4.商品市场交易结构14 2.2.5.商品市场期限结构15 2.2.6.股指期货升贴水率16 3.公募量化产品表现回顾17 3.1.1.公募量化业绩统计17 3.1.2.沪深300指数增强产品业绩统计17 3.1.3.中证500指数增强产品业绩统计18 3.1.4.中证1000指数增强产品业绩统计19 3.1.5.公募指增展望20 4.风险提示20 图表目录 图1：市场风格走势跟踪7 图2：市场风格波动跟踪8 图3：市场行业结构跟踪9 图4：市场交易集中度跟踪10 图5：市场主要指数结构跟踪10 图6：市场波动率跟踪11 图7：市场换手率跟踪12 图8：商品指数趋势强度13 图9：商品指数波动率情况13 图10：商品指数流动性情况14 图11：商品市场交易结构15 图12：商品市场基差动量16 图13：股指期货升贴水率情况16 图14：沪深300指数增强策略指数超额收益净值曲线17 图15：中证500指数策略指数超额收益净值曲线18 图16：中证1000指数策略指数超额收益净值曲线19 表1：主要市场行情概览5 表2：商品市场行情概览5 表3：权益市场中观环境因子汇总6 表4：商品市场中观环境因子汇总6 表5：沪深300指数增强分类指数超额收益业绩统计18 表6：中证500指数策略分类指数超额收益业绩统计19 表7：中证1000指数策略分类指数超额收益业绩统计20 1.市场行情回顾 本月报统计时间为2024.12.01至2024.12.31。2024年12月，权益市场冲高回落，博弈情绪降温。 具体来看，权益市场方面，内需方面，11月经济数据略低于预期，显示经济增长动能有所放缓，有待增量扩内需政策出台；外需支撑走弱，出口增长放缓；重要政策方面，政治局会议和中央经济工作会议召开前后，市场交易情绪有所回暖，但随后进入政策真空期，市场情绪降温。2024年12月，A股市场随政策推出节奏呈现倒“V”型走势，在中央经济工作会议前市场博弈政策力度，会议召开后进入政策真空期，叠加经济复苏力度不及预期、游资活跃度下降和海外扰动，市场震荡下行。量能延续924行情以来的相对健康环境。行情结构分化，科技和红利风格相对占优。全月来看，市场涨跌不一，相关指数表现分化。 商品市场方面，12月份商品市场整体偏震荡，能化方面，板块整体从底部回升，OPEC+延长减产等因素为油价提供有利支撑；黑色方面，板块整体下行，主要原因在于国内黑色板块供需双弱，钢厂亏损幅度较大；贵金属方面，受到美联储以及地缘政治风险的双重影响因素，全月以震荡为主。 表1：主要市场行情概览 2024年以来涨跌幅 月度涨跌幅 上证50 15.42% 2.28% 沪深300 14.68% 0.47% 中证500 5.46% -2.16% 中证800 12.20% -0.21% 中证1000 1.20% -3.74% 中证2000 -2.14% -4.98% 华证微盘 -5.49% -5.59% 创业板指 13.23% -3.71% 科创50 16.07% -1.83% 高市盈率指数 10.30% -4.13% 低市盈率指数 20.25% 2.89% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表2：商品市场行情概览 2024年以来涨跌幅 月度涨跌幅 南华商品 -1.26% -1.04% 南华农产品 -2.05% -3.98% 南华能化 -6.65% 0.05% 南华有色金属 4.76% -0.77% 南华黑色 -21.12% -2.73% 南华贵金属 25.78% -1.27% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.市场环境因子跟踪 本文通过对基础资产市场的环境因子进行追踪，深入剖析市场结构，旨在让投资者更加了 解市场，寻找市场中的交易机会，从而对各类衍生策略的投资机会进行把握。 权益市场方面，市场情绪逐步降温，尽管前期政策刺激力度较大，但经济基本面复苏仍需时间，市场风险偏好逐步降低，市场风格逐步从小盘转向大盘，但有相当一部分资金仍然在小盘风格板块之间轮动，因此大小盘风格波动以及价值成长风格波动有一定上升，市场整体风格环境并不稳定。市场结构方面，行业收益离散度逐步下降，行业轮动速度上升也代表当前市场行业热点切换速度较快，但个股成交集中度上升以及行业成交集中度上升也反映当前市场仍处于结构性行情中，仅部分热点行业板块对市场有着持续的吸引力；从市场活跃度来看，尽管当前市场波动率与换手率较前期均有下降，但仍处于较高水平，流动性仍然充裕。总体来看，当前市场无疑是较为适合量化策略获取超额的时间段，短期内量化策略超额收益有望获得修复，但后续来看，量化策略超额收益或将受到一定扰动，主要在于风格逐步转向大盘且风格表现较不稳定，或将会对量化策略的平稳运行造成一定影响。 表3：权益市场中观环境因子汇总 中观因子 12月简评 市场风格 大小盘风格 风格大幅转向大盘 价值成长风格 风格大幅转向价值 大小盘风格波动 大小盘风格波动上升 价值成长风格波动 价值成长风格波动上升 市场结构 行业指数超额收益离散度 行业收益离散度从历史高点下降 行业轮动度量 行业轮动速度上升 前100个股成交额占比 个股成交集中度上升 前5行业成交额占比 行业成交集中度上升 成分股上涨比例 各宽基指数成分股上涨比例从历史高点下降 市场活跃度 指数波动率 市场波动率下降 指数换手率 市场换手率略微下降 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 商品市场方面，在市场波动率下降、趋势强度表现分化、市场流动性减少的情况下，量化类策略将很难获得收益，同时当前商品市场成交集中度维持在高位，对于量化策略更为不利。短期来看，无论是量化趋势类策略抑或是套利类策略，短期内获得亮眼表现得可能性都较低，但从长期来看，商品趋势性大行情仍旧值得期待，可关注并适当布局中长周期趋势类策略，耐心等待商品趋势性机会来临。 表4：商品市场中观环境因子汇总 中观因子 12月简评 商品期货 趋势强度 各商品指数效率系数表现依旧分化，指数震荡 成交活跃度 各商品指数波动率下降至历史低点 市场流动性 各板块的流动性下降 交易结构 成交集中度保持在高位，轮动速度下降 期限结构 基差动量表现分化 股指期货 升贴水率 12月上旬波动较大，全月来看整体维持平稳 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.权益市场 2.1.1.市场风格 本文对于风格的跟踪，主要跟踪大小盘风格以及价值成长风格，采用申万大盘和申万小盘指数相对强弱指数代表大小盘风格的变化，申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化。历史上来看，量化策略在小盘、成长风格占优时收益更显著。 当前来看，进入12月，大小盘风格从小盘切换至大盘，同时，价值成长风格也迅速向价值风格切换，当市场风格切换且偏向价值风格时，量化策略往往较难做出超额收益。 图1：市场风格走势跟踪 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.2.市场风格波动 市场风格波动往往意味着市场风格即将发生切换。本文通过对风格强弱指数的波动情况进行跟踪，从而研判当前市场风格的稳定程度，当市场风格较为稳定时，当前表现较好的策略有望继续保持，而当市场风格波动增大时，则需要警惕当前策略对于市场风格转变后的适应程度。这里我们采用风格强弱指数过去一